【導(dǎo)語】2024年一季度國內(nèi)市場價格總體呈現(xiàn)下降狀態(tài)，但工業(yè)生產(chǎn)利潤總體好轉(zhuǎn)，工業(yè)產(chǎn)成品存貨見底回升，依據(jù)當(dāng)前數(shù)據(jù)判斷，新一輪庫存周期雖不能判斷已經(jīng)啟動，但向好趨勢是確定的，基于周期判斷，看好未來價格的方向，但仍要注意意外事件帶來的沖擊。

根據(jù)中國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速和全部工業(yè)品PPI當(dāng)月同比增速的變動趨勢將庫存周期劃分為四個階段：

主動補(bǔ)庫階段：PPI上升+存貨同比上升

被動補(bǔ)庫階段：PPI回落+存貨同比上升

主動去庫階段：PPI回落+存貨同比下降

被動去庫階段：PPI上升+存貨同比下降

從數(shù)據(jù)判斷，2024年已經(jīng)開啟新一輪的庫存周期，5月統(tǒng)計局公布的工業(yè)品出廠價格同比下降1.4%，降幅進(jìn)一步收窄，較之去年6-7月份低點(diǎn)抬升4個百分點(diǎn)；而從工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存角度看，5月份數(shù)據(jù)錄得3.6%的漲幅，趨勢方向總體呈加速上漲趨勢，從數(shù)據(jù)角度判斷，新一輪庫存周期已經(jīng)開啟，4月份正式進(jìn)入到主動補(bǔ)庫存階段。

從不同行業(yè)的角度看，從屬于基礎(chǔ)原材料行業(yè)的數(shù)據(jù)總體仍未進(jìn)入到補(bǔ)庫存狀態(tài)。非金屬礦，有色金屬礦，黑色金屬礦，石油和天然氣，煤炭等初級原材料行業(yè)構(gòu)成的產(chǎn)成品庫存同比平均值為-4.4%，近三個月降幅呈擴(kuò)張趨勢，但較之去年底仍呈增長狀態(tài)。

從具體行業(yè)看，石油和天然氣開采業(yè)進(jìn)入到庫存和價格共振向上的階段，新一輪補(bǔ)庫存周期已經(jīng)形成；盡管有色金屬價格總體上漲趨勢較強(qiáng)但從有色金屬礦同比角度看存量依舊呈下滑態(tài)勢，也在一定程度上反映下游有色金屬冶煉與壓延加工業(yè)需求相對較為旺盛，與有色金屬類似的行業(yè)還有黑色金屬采礦業(yè)。

從中間生產(chǎn)環(huán)節(jié)看，多數(shù)行業(yè)正在進(jìn)入到主動補(bǔ)庫存狀態(tài)。從有色金屬冶煉和壓延行業(yè)，黑色金屬冶煉和壓延行業(yè)，化學(xué)纖維制造業(yè)，化學(xué)材料和化學(xué)制品制造業(yè)，橡膠和塑料制品業(yè)，石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)，造紙及紙制品業(yè)構(gòu)成的中間原材料制造業(yè)數(shù)據(jù)看，5月份同比均值為3.88%，較之4月份抬升1.53個百分點(diǎn)，從趨勢上看，庫存總體趨勢是上漲的，但仍處于調(diào)整階段，方向仍待明確。

從具體行業(yè)看，化學(xué)纖維制造業(yè)表現(xiàn)最好，5月份產(chǎn)成品庫存累計增長22.1%，趨勢連續(xù)11個月回升，是諸多中間原材料生產(chǎn)行業(yè)中庫存增速最快的行業(yè)，但從價格角度看，5月份化學(xué)纖維制造業(yè)出廠價格同比保持下降狀態(tài)，但較之全年12月份高點(diǎn)有所調(diào)整，價格的趨勢方向仍待突破，但總體判斷化學(xué)纖維行業(yè)處在主動補(bǔ)庫存初期階段。

橡膠和塑料制品行業(yè)庫存增速最快，趨勢最好，5月份數(shù)據(jù)錄得4.5%的增幅，自2023年11月之后庫存同比轉(zhuǎn)為正增長，且?guī)齑胬鄯e呈加快趨勢；從價格角度看，橡膠和塑料制品業(yè)出廠價格同比仍處于負(fù)增長狀態(tài)，但降幅呈收窄狀態(tài)，2.4%的同比降幅為近一年以來的同比最低值。

黑色金屬冶煉與壓延行業(yè)庫存同比連續(xù)兩個月降低，此前在2023年6月至2024年2月庫存同比呈回升態(tài)勢，2024年庫存同比再度下降與貨值有關(guān)，行業(yè)主動補(bǔ)庫存意愿受房地產(chǎn)市場影響較為明顯，主動補(bǔ)庫存意愿較差；從價格角度看，同樣受制于弱需求的問題，進(jìn)入2024年后同比降幅有所擴(kuò)張，但此前2023年下半年亦曾經(jīng)有降幅收窄趨勢。當(dāng)前黑色金屬冶煉與壓延行業(yè)處于趨勢性補(bǔ)庫存狀態(tài)，但短期存在主動去庫存行為，但不影響未來大趨勢和方向。

化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)行業(yè)庫存近期呈快速回落態(tài)勢，但接近2023年7月份最低值，我們理解，當(dāng)前化工行業(yè)總體處于虧損狀態(tài)，市場對未來預(yù)期相對偏弱，主動建立庫存的意愿較差，從庫存量角度看，當(dāng)前處于一年內(nèi)庫存的階段，但價格總體呈回暖狀態(tài)，在一定程度上抑制化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)產(chǎn)成品庫存的下降。當(dāng)前化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)的庫存趨勢處于被動去庫存階段，仍未完成庫存周期的轉(zhuǎn)換。

從下游制造業(yè)看，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、汽車制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、紡織服裝、服飾業(yè)、織業(yè)總體庫存水平呈震蕩狀態(tài)，7個行業(yè)產(chǎn)成品庫存同比5月份平均值為5.12%，較2023年6月之后庫存累計同比水平在4-5.5%之間震蕩，從數(shù)據(jù)端看，趨勢性上漲暫未形成。

終端制造業(yè)中與紡織服裝、服飾行業(yè)與紡織業(yè)已經(jīng)逐步進(jìn)入到主動補(bǔ)庫存狀態(tài)，其中紡織業(yè)主動補(bǔ)庫存表現(xiàn)較為明顯。紡織業(yè)5月份累計產(chǎn)成品庫存同比增長8.4%，較之此前低調(diào)高出7.9個百分點(diǎn)；價格角度看紡織業(yè)出廠價格同比仍保持下降狀態(tài)，5月份數(shù)據(jù)同比下降0.6%，降幅呈收窄趨勢。

汽車制造業(yè)仍處在價格下降，庫存下降的主動去庫存狀態(tài)；通用設(shè)備制造業(yè)處于庫存上漲，但價格下跌的被動被動補(bǔ)庫存狀態(tài)；專業(yè)供設(shè)備行業(yè)價格和庫存趨勢均有見底跡象但仍未形成趨勢，當(dāng)前判斷仍處于被動去庫狀態(tài)；電氣機(jī)械和器材制造業(yè)上看表現(xiàn)與專業(yè)用設(shè)備行業(yè)類似，仍處于被動去庫存狀態(tài)，數(shù)據(jù)仍不支持進(jìn)入到主動補(bǔ)庫存狀態(tài)。

庫存周期是宏觀指標(biāo)，大宗商品是經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，庫存周期對價格有很強(qiáng)的指引作用。當(dāng)前從經(jīng)濟(jì)周期上看，處于復(fù)蘇狀態(tài)，盡管有房地產(chǎn)等行業(yè)的拖累但總體成結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇狀態(tài)。當(dāng)前國內(nèi)工業(yè)企業(yè)營收同比總體在修復(fù)，但增速仍處于較低的水平，符合經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期階段的特點(diǎn)。

向前看，主動補(bǔ)庫存階段的持續(xù)商品價格總體會有較好表現(xiàn)，從周期角度判斷，主動補(bǔ)庫存的時間維持在12個月左右，也就是說4月份之后的12個月是這一輪周期中價格表現(xiàn)最好的階段。2024年下半年商品價格總體表現(xiàn)較好，進(jìn)入到2025年后會面臨諸多風(fēng)險性因素，價格波動的風(fēng)險會更加明顯。