【導(dǎo)語(yǔ)】2024年上半年國(guó)內(nèi)硬脂酸市場(chǎng)原料強(qiáng)驅(qū)動(dòng)屬性回歸，供需矛盾對(duì)市場(chǎng)的拖累逐步緩解，硬脂酸市場(chǎng)呈現(xiàn)“先漲后跌、慢漲弱跌”的走勢(shì)。下半年，原料端存在多重利多預(yù)期，基本面壓力有限，硬脂酸的成本傳導(dǎo)效應(yīng)或依舊明顯，預(yù)計(jì)下半年硬脂酸市場(chǎng)重心整體上移。

2024年上半年國(guó)內(nèi)硬脂酸市場(chǎng)整體先漲后跌、慢漲弱跌。上半年市場(chǎng)最低價(jià)為1月中旬的7700元/噸，當(dāng)時(shí)主要為硬脂酸工廠在春節(jié)前加速出貨。之后，隨著原料棕櫚油市場(chǎng)受產(chǎn)地供應(yīng)偏緊影響超預(yù)期走高，硬脂酸市場(chǎng)成本端提振明顯；另外部分硬脂酸工廠原料緊張從供應(yīng)端給予市場(chǎng)支撐，一季度終端需求較好，春節(jié)前備貨少導(dǎo)致節(jié)后下游跟漲補(bǔ)貨較多。多重利多提振硬脂酸市場(chǎng)逐步走高，4月上旬市場(chǎng)最高漲至9300元/噸。隨著下游補(bǔ)貨結(jié)束，硬脂酸市場(chǎng)續(xù)漲乏力。二季度原料棕櫚油市場(chǎng)整體回落，硬脂酸需求雖有降溫，但供應(yīng)端出貨壓力不大仍對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成支撐，價(jià)格跌幅有限。截至6月30日，國(guó)產(chǎn)一級(jí)硬脂酸市場(chǎng)價(jià)格在8600-8800元/噸，較年初下跌9.78%；從相對(duì)水平來(lái)看，1-6月國(guó)產(chǎn)一級(jí)硬脂酸（華東、現(xiàn)款現(xiàn)匯、出廠、含稅，下同）均價(jià)為8623元/噸 ,較上年同期上漲4%；從長(zhǎng)周期運(yùn)行趨勢(shì)看，2024年價(jià)格較2023年有所回升。

上半年硬脂酸市場(chǎng)原料強(qiáng)驅(qū)動(dòng)的屬性明顯回歸，先漲后跌的價(jià)格走勢(shì)直接受到原料棕櫚油市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)。

原料價(jià)格先漲后跌，硬脂酸成本驅(qū)動(dòng)屬性回歸

在用棕櫚油生產(chǎn)硬脂酸的過(guò)程中，棕櫚油為單一原料，棕櫚油對(duì)硬脂酸市場(chǎng)的成本傳導(dǎo)一般遵循馬來(lái)棕櫚油期貨→工棕現(xiàn)貨→硬脂酸的路徑。上半年棕櫚油價(jià)格先漲后跌：1月至4月初，產(chǎn)地減產(chǎn)背景下棕櫚油價(jià)格震蕩走高，其中3月產(chǎn)地齋月影響棕櫚油的增產(chǎn)預(yù)期、POC會(huì)議釋放年內(nèi)產(chǎn)地棕櫚油供應(yīng)整體偏緊的信號(hào)導(dǎo)致市場(chǎng)漲勢(shì)超預(yù)期；4月，隨著齋月結(jié)束，產(chǎn)地增產(chǎn)節(jié)奏恢復(fù)，利多不再導(dǎo)致市場(chǎng)回吐前期漲幅；5-6月產(chǎn)地產(chǎn)銷雙增，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素較少，棕櫚油價(jià)格區(qū)間震蕩為主。

工棕市場(chǎng)方面，上半年，由于產(chǎn)地毛棕櫚油出口較好，棕櫚油精煉減少導(dǎo)致工棕庫(kù)存持續(xù)低位，外商對(duì)工棕的挺價(jià)意向更強(qiáng)，上半年24度棕櫚油與工棕之間的價(jià)差持續(xù)倒掛。由此，工棕價(jià)格堅(jiān)挺對(duì)硬脂酸市場(chǎng)的成本支撐更強(qiáng)。

上半年，硬脂酸市場(chǎng)的成本驅(qū)動(dòng)屬性逐步回歸，主要表現(xiàn)為相對(duì)于原料走勢(shì)的“慢漲弱跌”。其中，上漲階段，硬脂酸雖然得到了原料端的有力提振，但在棕櫚油市場(chǎng)上漲初期和末期，硬脂酸市場(chǎng)受到基本面的拖累，所以漲勢(shì)啟動(dòng)緩慢、后勁不足。而下跌階段，工棕貨緊本就導(dǎo)致工棕現(xiàn)貨價(jià)格相較于棕櫚油期貨盤面跌幅有限，工棕貨緊價(jià)挺導(dǎo)致硬脂酸市場(chǎng)供應(yīng)仍難放量，工棕對(duì)硬脂酸成本支撐的滯后效應(yīng)也得到凸顯，所以硬脂酸市場(chǎng)相對(duì)于原料跌勢(shì)較緩。

原料異動(dòng)緩解供應(yīng)壓力，供需矛盾被動(dòng)緩解

如果說(shuō)從去年下半年開(kāi)始，硬脂酸工廠開(kāi)始出現(xiàn)主動(dòng)降低開(kāi)工以減輕出貨壓力和利潤(rùn)虧損的做法，那么今年上半年，市場(chǎng)更多表現(xiàn)為原料超預(yù)期上漲所引發(fā)的被動(dòng)去庫(kù)存現(xiàn)象。雖然上半年原料棕櫚油市場(chǎng)上漲初期和末期，硬脂酸市場(chǎng)供需矛盾對(duì)價(jià)格的拖累仍有體現(xiàn)，但一季度棕櫚油市場(chǎng)的超預(yù)期上漲使得硬脂酸工廠原料補(bǔ)給緩慢、產(chǎn)品出貨壓力不大，供過(guò)于求的矛盾被動(dòng)緩解。

從供應(yīng)數(shù)據(jù)也可以看出，1-6月國(guó)內(nèi)硬脂酸產(chǎn)量在45.78萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)39%，環(huán)比減少5%，其中同比增幅明顯主要為去年新增裝置年中投產(chǎn)導(dǎo)致上半年產(chǎn)能基數(shù)較低，環(huán)比減幅更能體現(xiàn)出在產(chǎn)能一致背景下的產(chǎn)量萎縮現(xiàn)象。另外，上半年國(guó)內(nèi)進(jìn)口貨源減少也從供應(yīng)端給予市場(chǎng)支撐。1-5月國(guó)內(nèi)硬脂酸進(jìn)口11.05萬(wàn)噸，較去年同期減少28%。除3月到港部分春節(jié)前訂單導(dǎo)致環(huán)比增量明顯外，上半年內(nèi)外盤長(zhǎng)期倒掛導(dǎo)致國(guó)內(nèi)硬脂酸到港量整體呈逐月萎縮態(tài)勢(shì)，而國(guó)內(nèi)外持續(xù)倒掛的原因一方面在于全球其他地區(qū)對(duì)東南亞硬脂酸價(jià)格的接受度更高，外商參考中國(guó)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)報(bào)價(jià)的讓利意向減弱；另一方面，紅海危機(jī)所引發(fā)的全球運(yùn)力緊張導(dǎo)致東南亞到中國(guó)的海運(yùn)費(fèi)上漲，疊加人民幣兌美元匯率走低，共同導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口成本明顯上升，國(guó)內(nèi)進(jìn)口意愿低迷。

需求方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示硬脂酸下游橡塑、造紙和紡織行業(yè)增加值同比整體回升，但房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)內(nèi)需的掣肘以及產(chǎn)業(yè)鏈自上向下供過(guò)于求的態(tài)勢(shì)仍導(dǎo)致市場(chǎng)氣氛不佳。就硬脂酸的生產(chǎn)利潤(rùn)來(lái)看，雖然成本傳導(dǎo)修復(fù)，但上半年國(guó)產(chǎn)一級(jí)硬脂酸生產(chǎn)平均虧損27元/噸，較去年萎縮明顯，也是在于需求端托市力度不足。

展望下半年，原料端存多重利多預(yù)期，硬脂酸市場(chǎng)基本面變化有限，硬脂酸的成本傳導(dǎo)效應(yīng)或依舊明顯，預(yù)計(jì)下半年硬脂酸市場(chǎng)重心整體上移。

原料棕櫚油市場(chǎng)基本面偏強(qiáng)，關(guān)注宏觀面變化

下半年棕櫚油市場(chǎng)在基本面和宏觀面驅(qū)動(dòng)下均存在多重利多預(yù)期。首先，基本面，下半年棕櫚油供應(yīng)將由增轉(zhuǎn)減，但三季度增產(chǎn)階段存在受產(chǎn)地天氣不佳和拉尼娜概率提升（美國(guó)國(guó)家氣象局氣候預(yù)測(cè)中心稱拉尼娜現(xiàn)象在7月至9月出現(xiàn)的可能性為65%，并將持續(xù)到2024-2025的北半球冬季，在11月至1月期間出現(xiàn)的可能性為85%）而導(dǎo)致產(chǎn)量增幅不及預(yù)期的可能，產(chǎn)地供應(yīng)偏緊預(yù)期有再度發(fā)酵可能，四季度產(chǎn)地減產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)的支撐也將增強(qiáng)；需求方面，印度的食用需求和印尼的生物柴油需求共同支撐需求前景向好，疊加產(chǎn)地出口政策調(diào)整的可能，下半年棕櫚油供需平衡收緊可能更大。宏觀面，雖然美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷推遲，但二季度美國(guó)通脹放緩信號(hào)和主要經(jīng)濟(jì)體央行率先開(kāi)始降息使得下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期仍存，關(guān)注三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)后續(xù)宏觀的指引，若降息落地，對(duì)商品市場(chǎng)或有較大提振。

下半年價(jià)格重心季節(jié)性上移，關(guān)注供需平衡情況

從近十年硬脂酸價(jià)格季節(jié)性走勢(shì)來(lái)看，下半年價(jià)格一般強(qiáng)于上半年，三季度上漲概率大于四季度。今年來(lái)看，7月產(chǎn)地利多消息發(fā)酵導(dǎo)致市場(chǎng)上漲節(jié)點(diǎn)超預(yù)期提前，8-9月，原料端仍有支撐，硬脂酸需求也存季節(jié)性改善預(yù)期，市場(chǎng)或相對(duì)抗跌。四季度，市場(chǎng)有向下回調(diào)可能，特別是年內(nèi)下游追漲的預(yù)支性訂單較多，謹(jǐn)防需求超支矛盾在年底集中暴露從而再度拖累市場(chǎng)，但也需謹(jǐn)慎關(guān)注四季度美聯(lián)儲(chǔ)降息和原料產(chǎn)地政策提振市場(chǎng)的可能。

綜上所述，原料端，綜合考慮產(chǎn)地供需平衡收緊、美聯(lián)儲(chǔ)降息前景，預(yù)計(jì)下半年棕櫚油市場(chǎng)行情整體向上，對(duì)硬脂酸市場(chǎng)的成本傳導(dǎo)增強(qiáng)?；久妫蠌?qiáng)勢(shì)背景下，供需矛盾或仍弱化。預(yù)計(jì)下半年國(guó)產(chǎn)一級(jí)硬脂酸市場(chǎng)或先強(qiáng)后弱再走強(qiáng)，主流價(jià)格運(yùn)行區(qū)間或在8500-9500元/噸，下半年均價(jià)或在8895元/噸左右，較上半年上漲3%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：棕櫚油產(chǎn)地政策調(diào)整超預(yù)期；天氣干擾超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。