導語：上半年，丙烯酸丁酯供需均呈現(xiàn)增加趨勢，增量主要集中在頭部企業(yè)方面。上半年丙烯酸丁酯行業(yè)虧損程度繼續(xù)擴大，影響供應格局發(fā)生變化，部分企業(yè)陸續(xù)長期停車，退出行業(yè)。下半年，丙烯酸丁酯價格預期延續(xù)跟隨成本導向的概率較大。下半年，伴隨著丙烯酸丁酯一體化產能的繼續(xù)增加，供應面繼續(xù)持續(xù)承壓，價格易跌難漲，暫難回到轉虧為盈的局面。
上半年丙烯酸丁酯價格走勢基本符合年報預期
上半年國內丙烯酸丁酯市場整體呈現(xiàn)疲弱的趨勢，其走勢與我們在《2023-2024中國丙烯酸酯市場年度報告》中預測的基本一致，但由于6月份原料成本寬幅上漲支撐丙烯酸丁酯重心上漲。歐洲OQ事件降低國內原料正丁醇的整體庫存以及刺激國內丁酯企業(yè)出口數(shù)量增加，成本及出口利好支撐發(fā)酵滯后，成本正丁醇刷新年內最高值，丙烯酸丁酯跟漲，逐漸靠近年內較高水平。6月份的趨勢成本刷新最高值，丁酯價格止跌反漲，造成我們對6月份的價位預期出現(xiàn)偏差。
2024年上半年丙烯酸丁酯市場整體呈現(xiàn)僵持后下降再反彈趨勢。以華東丙烯酸丁酯市場為例，上半年價格數(shù)據(jù)較去年同期對比來看，其中平均值為9223元/噸，較去年9190元/噸窄幅下降0.35%。最高值9650元/噸，較去年最高值10600元/噸下降950元/噸。最低值8950元/噸，較去年8175元/噸提升775元/噸。高低值價差700元/噸，較去年價差2425元/噸，明顯縮窄。從數(shù)值及走勢上來看，2024年上半年走勢相對23年走勢緩和。運行的高點出現(xiàn)在2月中下旬，價格達到9650元/噸。此階段恰逢傳統(tǒng)春節(jié)假期過后，市場人士對年后多持開門紅心態(tài)，市場人士對剛需消耗保持樂觀情緒；另一方面，主力大廠產量有限，現(xiàn)貨出貨壓力不大，挺價意向濃郁，綜上兩方面原因主導，在此期間價格處于相對高位。低點出現(xiàn)兩個時間段，分別是3月上旬及5月下旬。3月上旬區(qū)間，丁酯成本在此期間震蕩下降，且預期主力原料正丁醇仍呈現(xiàn)下降趨勢，在此期間附近，原料正丁醇跌至年內相對低點7700元/噸附近，成本支撐力度不足；另一方面，3月份丁酯供應量明顯增加，疊加供應方出貨意向加強；成本引導下降及出貨意向增加引導下，重心下降。5月下旬，價格處于相對低位的原因是成本及心態(tài)，成本面與3月份不同的是，另一原料丙烯在此階段疲弱趨勢，處于年內的低位水平。同時，市場人士對后市的預期看空，市場人士擔憂浙江某廠丁辛醇裝置提前投料開車，同時提升丙烯酸丁酯供應量，心態(tài)面看空，恐慌情緒加大出貨力度，下降價格以刺激下游拿貨，以達到持貨商盡快庫存變現(xiàn)目的。
成本明顯增加，供應結構發(fā)生改變
丙烯酸丁酯為丙烯酸酯化反應得來，反應原料為丙烯酸及正丁醇。但在丙烯酸酯行業(yè)，配套丙烯酸的產能高達97%，也就是大多數(shù)企業(yè)配套丙烯酸，原料為再上一級原料丙烯，頭部企業(yè)中，配套丙烯裝置的企業(yè)產能在56%，同時配套正丁醇的企業(yè)產能占比44%。因此，成本測算從丙烯及正丁醇的消耗開始評估。上半年丙烯橫盤僵持后上漲趨勢，正丁醇降后上漲，刷新年內新高。綜合作用到丙烯酸丁酯成本方面，2024年1-6月份，丙烯酸丁酯成本估算均值為9750元/噸，較去年同期9344元/噸，增加406元/噸，增幅4.3%；最低的成本在9242元/噸，較去年最低成本8331元/噸上漲911元/噸；最高的成本達到10424元/噸，較去年同期9972元/噸，增加452元/噸。綜合成本評估各項指標顯示，丙烯酸丁酯成本較去年同期呈現(xiàn)增加的趨勢。
毛利方面，用華東市場價格評估為收入，毛利=收入-成本。值得注意的是華東市場價格評估的標準是承兌送到價格，持貨方承擔了運費，相當于增加了丙烯酸丁酯的實際收入，但行業(yè)中運輸費用遠近不一，在此無法統(tǒng)一扣除運輸費用，毛利水平僅做評估。2024年1-6月份，丙烯酸丁酯毛利估算均值為-525元/噸，較去年同期-154元/噸，減少371元/噸，虧損程度增加；最低毛利在-973元/噸，較去年最低毛利-986元/噸，增加13元/噸；最高的毛利在-192元/噸，較去年毛利最大值1203元/噸，減少1395元/噸。綜合毛利評估各項指標顯示，丙烯酸丁酯平均毛利水平下降，上半年以來進入全部虧損狀態(tài)，最大虧損程度較去年向上修復。
2024年1-6月份，丙烯酸丁酯產量預估116萬噸，較去年同期103萬噸增加13萬噸；進口量預估0.6萬噸，較去年同期0.9萬噸減少0.3萬噸；出口量預估13.3萬噸，較去年同期11.5萬噸增加1.8萬噸；表觀消費量107萬噸，較去年同期100萬噸增加7萬噸。從供應的格局來看，華北地區(qū)變化相對明顯，其中沈陽蠟化、山東恒正及齊翔騰達均未在上半年產出，這與去年同期變化較大。華南地區(qū)廣西華誼24年上半年期間未有裝置檢修情況，產量同比去年同期有較多增量，符合丙烯酸丁酯供應格局的變化。2024年，東北地區(qū)占比為0，華北地區(qū)產量占比同比減少，華南地區(qū)產量占比同比增加。從下游需求方面來看，需求總量呈現(xiàn)增加的趨勢，主力膠帶、乳液及出口方面，合計增量5.3萬噸。具體來看，膠帶母卷上半年增量7.6萬噸，合計對丁酯需求增加3.8萬噸；丙烯酸乳液上半年減量1萬噸，合計對丁酯需求減少0.3萬噸。下游膠帶母卷的增量相對出口增量明顯，乳液小幅減量。從丁酯的需求結構變化來看，膠帶母卷的占比同比增加，乳液及出口暫未變化。
展望下半年：影響丙烯酸丁酯市場運行的因素主要集中在成本丙烯及正丁醇先高后低，對丁酯的支撐力度先強后弱。供應格局預期發(fā)生變化，供應面有可能出現(xiàn)新的格局，在新格局前市場易跌難漲。
油價預期先漲后跌，丙烯酸丁酯預期高位回落
下半年宏觀數(shù)據(jù)、地緣問題及消費旺季能否落地是影響油價變化的主要因素，預計油價在下半年呈現(xiàn)三季度走強、四季度回落的趨勢。三季度重點關注實際需求表現(xiàn)，若旺季預期落空，油價存在較大下行風險。四季度在供應增加、需求下降的情況下，油價可能出現(xiàn)年內最低值。此外，今年原油和成品油庫存水平均較去年明顯回升，油價上方“天花板”大概率低于去年9月水平，但警惕地緣風險重回視野造成油價超預期上沖。整體來看，油價變化仍將在成本面給予大宗產品方向指引，下半年丙烯酸丁酯價格變化在大方向上仍將與油價變化趨勢保持一致，三季度價格高于四季度的概率較大。
丙烯擴能加快制約上行空間，對丙烯酸丁酯存在成本支撐。
丙烯供需同步增長，但供應增速大于需求，行業(yè)供應過剩壓力加劇，將對丙烯市場上行空間形成制約。不過9、10月份季節(jié)性消費旺季也有望對價格形成支撐。另外考慮到行業(yè)整體盈利水平依舊偏弱，丙烯下行空間亦或受限。預計下半年丙烯價格運行區(qū)間或在6600-7400元/噸，多數(shù)時間價格重心或處于6900-7000元/噸附近波動。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律判斷，下半年的高點大概率出現(xiàn)在9月份，低點或出現(xiàn)在12月份。
正丁醇下半年供應呈現(xiàn)增加趨勢。
在裝置檢修集中/新裝置投產初期的7-8月份，預計正丁醇將維持高位運行。9月份之后，隨著供應恢復，預計市場跌勢將明朗化。考慮到宏觀維度如降息以及行業(yè)補庫周期的影響，預計市場下跌的順暢度或受到影響，甚至出現(xiàn)超跌反彈的可能。大概率而言，年底隨著四套新裝置完全投產，屆時正丁醇或進入低價、低利潤周期。
丙烯酸丁酯供需雙增
丙烯酸丁酯下半年預期存在增加山東某大廠產業(yè)園區(qū)的新產能，丙烯酸丁酯生產產能預計40萬噸，分為2期各20萬噸，同時投產或先投一期目前暫不確定。另外，浙江某大廠原料正丁醇配套后，該企業(yè)的開工負荷率預期提升。下半年，丙烯酸丁酯生產企業(yè)中，擁有原料丙烯及正丁醇配套的生產企業(yè)預期產能達到240萬-260萬噸。下游需求方面，膠帶及丙烯酸乳液均有頭部企業(yè)新投產，預計頭部企業(yè)的產量呈現(xiàn)增加趨勢，對丁酯中大合約消耗量呈現(xiàn)增加趨勢。優(yōu)勝劣汰格局驅動下，預期小散單及中間商的銷售壓力增大。從供需的增量來看，供應的增量為頭部企業(yè)開工負荷提升，預期產量快速提升；需求端的頭部企業(yè)增量因靠近終端消費，增量預期相對緩慢；綜合來看供應增量變化預期明顯大于需求增量的變化，供應面整體承壓大于需求面，制約價格上漲趨勢。
丙烯酸丁酯價格具有明顯的季節(jié)性特點
丙烯酸丁酯價格波動具有一定的季節(jié)性特征。以2019-2023年月均值與年度均值為基數(shù)做季節(jié)性指數(shù)，高于年均價格處于與持穩(wěn)線上方，低于年均價格處于持穩(wěn)線線下方。從歷史5年的季節(jié)性波動特點來看，2月、3月、5月、9價格處于年均水平的相對高位，1月、11月、12月份處于年均水平的相對低位。24年上半年以來，以上半年的均值水平來看，季節(jié)性并不明顯。3-6月份均值水平基本趨于一致，變化不大。主要原因是，供應增量及預期增量心態(tài)驅使下，市場價格易跌難漲，基本處于虧損在500元/噸附近的價位水平波動。預計今年下半年丙烯酸丁酯市場將延續(xù)上半年走勢的概率較大，符合季節(jié)性波動6-9月份相對高位，后逐漸高位回落的季節(jié)性波動規(guī)律。
整體來看，宏觀面原油預計三季度走強，對大宗原料價格形成支撐，并對市場氛圍有所提振。具體成本來看，原料丙烯及正丁醇價格走勢預期高位回落，丁酯成本走勢預期相對高位下降。供應方面來看，下半年預期主力生產企業(yè)的產量呈現(xiàn)增加的趨勢，且預期增量相對明顯，現(xiàn)貨出貨意向同步增加，價格走勢整體易跌難漲。需求面，主力出口企業(yè)出口意向增強，疊加國內價格預期偏低于國際價格，出口方面預期呈現(xiàn)增加的趨勢；國內需求方面，隨著“金九銀十”傳統(tǒng)旺季的到來，以及新投產企業(yè)開工逐漸提升，下游需求或存窄幅好轉預期。綜合供應增量預期大于需求增量。據(jù)此預估，下半年丙烯酸丁酯呈現(xiàn)高位回落的概率較大，華東市場運行區(qū)間或在8000-9500元/噸的概率較大。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律判斷，下半年高點預期在7-8月份，低點預期在11-12月份。在此推測下，預計2024年年均水平低于2023年年均水平的概率較大，預期降幅在200元/噸附近。