聚羧酸減水劑單體高級(jí)分析師  祁秀珍

關(guān)鍵詞：聚羧酸減水劑單體、半年度、行業(yè)分析

[導(dǎo)語(yǔ)]上半年聚羧酸減水劑單體市場(chǎng)低位整理，波動(dòng)幅度收斂明顯，行情變化主要受原料環(huán)氧乙烷價(jià)格變化及需求端的補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏影響。下半年7-9月份，高溫雨季的影響受到成本支撐及供應(yīng)主動(dòng)收緊的抑制，挺市上探是主流，行情運(yùn)行至10月將遇年內(nèi)第二個(gè)下滑窗口，但今年仍需關(guān)注四季度的趕工機(jī)會(huì)，需求驅(qū)動(dòng)或有加強(qiáng)。整體來(lái)看，在供需矛盾仍存但利潤(rùn)壓力漸強(qiáng)的行業(yè)背景下，聚羧酸減水劑單體的需求端仍掌握市場(chǎng)強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)。

上半年國(guó)內(nèi)聚羧酸減水劑單體市場(chǎng)整體呈現(xiàn)先漲后跌，其走勢(shì)與我們?cè)凇?023-2024中國(guó)聚羧酸減水劑單體市場(chǎng)年度報(bào)告》中預(yù)測(cè)的基本一致，但2024年實(shí)際價(jià)格較預(yù)期價(jià)格約高200元/噸。主要由于工廠受需求疲弱導(dǎo)致利潤(rùn)承壓，快跌策略較往年明顯減少。2024年1-6月份，國(guó)內(nèi)聚羧酸減水劑單體（華東市場(chǎng)、現(xiàn)款現(xiàn)匯、自提、含稅，下同）均價(jià)為7452.85元/噸,較去年同期下跌0.63%（見(jiàn)圖2）。6月30日國(guó)內(nèi)聚羧酸減水劑單體收于7225元/噸，該價(jià)格與年初持平。（下文“聚羧酸減水劑單體”一律簡(jiǎn)稱為“單體”）

2024年上半年單體市場(chǎng)運(yùn)行的高點(diǎn)出現(xiàn)在4月10日至21日，價(jià)格為7650元/噸，低于2023年上半年高點(diǎn)450元/噸，由圖可知，2024年的單體波動(dòng)幅度收斂明顯，市場(chǎng)套利空間萎縮中。具體來(lái)看，一方面原料環(huán)氧乙烷波動(dòng)有限，在年初高位的基礎(chǔ)上，上半年的調(diào)價(jià)節(jié)奏拉長(zhǎng)，且調(diào)價(jià)空間多50-100元/噸的窄幅調(diào)整，故對(duì)單體有明顯支撐；其次，在終端不景氣的行業(yè)大背景下，下游工廠多傾向于節(jié)奏固定的周度或月度保供性采購(gòu)，故需求主導(dǎo)的行情下，單體價(jià)格上半年難有大漲大落機(jī)會(huì)；另一方面，工廠端經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)三年的虧損，保本情緒持續(xù)升溫，優(yōu)先出貨雖是主要任務(wù)，但價(jià)格調(diào)整傾于保守。故2024年上半年，單體價(jià)格同比未見(jiàn)明顯波動(dòng)差異，但價(jià)格極差空間卻有所收斂。

價(jià)格同比變化有限，利潤(rùn)同比修復(fù)有限

近五年來(lái)單體利潤(rùn)表現(xiàn)為震蕩持續(xù)下滑，而2024年外采工廠的虧損情況繼續(xù)加劇，甚至開(kāi)年以來(lái)從未見(jiàn)盈利。年內(nèi)利潤(rùn)高點(diǎn)出現(xiàn)在2月，月均利潤(rùn)僅-340.95元/噸，在價(jià)格同比略有修復(fù)的背景下，年內(nèi)利潤(rùn)卻自2月開(kāi)始一直維持下行趨勢(shì)，在6月接觸到年內(nèi)低點(diǎn)-669.67元/噸。該情況主要受成本面的影響，高達(dá)0.97的單耗比令原料環(huán)氧乙烷的行情波動(dòng)及基本面變化對(duì)單體有舉足輕重的作用，年內(nèi)持續(xù)高位的行情令單體工廠背負(fù)了較重的成本壓力，故外采工廠利潤(rùn)表現(xiàn)欠佳。

一、上半年聚羧酸減水劑單體市場(chǎng)先漲后跌，極差縮窄至1000元/噸，與原料高位挺市、下游采購(gòu)的剛需主節(jié)奏及供應(yīng)端的保本情緒有較為直接的關(guān)系。

1.原料高位整理，成本支撐仍強(qiáng)

單體有且僅有一種生產(chǎn)工藝，即乙氧基化法；因與主要原料環(huán)氧乙烷存0.97的高相關(guān)性單耗比且單體為環(huán)氧乙烷的第一大下游，故環(huán)氧乙烷的價(jià)格波動(dòng)及行情預(yù)期會(huì)對(duì)單體價(jià)格產(chǎn)生直接影響，但在供需權(quán)重影響加碼的近年行情中，兩者價(jià)格的相關(guān)性持續(xù)下降，由2021年的0.911降至目前的0.735。

首先上半年高位整理的原料環(huán)氧乙烷給予單體足夠的成本支撐。2024年上半年漲多跌少，截至6月30日，華東地區(qū)環(huán)氧乙烷上半年均價(jià)6776.42元/噸，同比上漲4.14%。原料乙烯維持上行趨勢(shì)、裝置集中檢修、自用外銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)靈活調(diào)整及乙二醇高位行情在上半年持續(xù)影響環(huán)氧乙烷的供需基本面。但相關(guān)性削弱的背景下，單體基于本身的供需變化及原料情緒調(diào)整，更多體現(xiàn)出超前于原料波動(dòng)的上漲或下跌節(jié)奏。近五年，單體與環(huán)氧乙烷的價(jià)差從2019年的2056元/噸跌至2024年上半年的678.86元/噸，消費(fèi)結(jié)構(gòu)上也在進(jìn)一步說(shuō)明，單體與環(huán)氧乙烷的相關(guān)性有進(jìn)一步削弱機(jī)會(huì)，但第一大主力下游地位不變的情況下，兩產(chǎn)品間的價(jià)格波動(dòng)關(guān)系仍密切。

2.庫(kù)存可控，終端需求結(jié)構(gòu)窄幅調(diào)整中

需求方面，終端結(jié)構(gòu)自2021年轉(zhuǎn)變后，主力終端行業(yè)仍為基建方向；受年內(nèi)下游的剛需節(jié)奏影響，工廠端庫(kù)存維持相對(duì)水平，庫(kù)存壓力同比緩解明顯雖然2024年上半年基建占比高于房地產(chǎn)，但未來(lái)1-3年，房地產(chǎn)的缺口體量難以彌補(bǔ)，沿產(chǎn)業(yè)鏈上溯后，單體的存量需求仍有持續(xù)收縮可能。在終端不景氣和單體持續(xù)低位的背景下，聚羧酸減水劑工廠的年內(nèi)補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏偏向月度采購(gòu)，甚至更短時(shí)間的周度采購(gòu)，工廠端再難遇見(jiàn)往前幾年的周期更長(zhǎng)的集中采購(gòu)局面；故二季度開(kāi)始，單體工廠為避免較高的庫(kù)存壓力，基于需求萎縮的現(xiàn)狀及需求仍將持續(xù)疲軟的預(yù)期，年內(nèi)下調(diào)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的常備庫(kù)存，4-6月份凈庫(kù)存始終維持在20%左右，區(qū)域間的裝置供應(yīng)漲跌不一，行業(yè)庫(kù)存壓力始終處于可控范圍內(nèi)。

3.擴(kuò)能速度放緩，行業(yè)集中度將繼續(xù)提高

2024年上半年暫無(wú)新增裝置，但區(qū)域市場(chǎng)頻傳裝置退出消息，此外供應(yīng)結(jié)構(gòu)上，產(chǎn)量釋放的責(zé)任更多由TOP級(jí)工廠擔(dān)任。上半年，行業(yè)總計(jì)生產(chǎn)了99.89萬(wàn)噸，較去年上半年同期減少19.1萬(wàn)噸；上半年的產(chǎn)量中，68.29萬(wàn)噸由TOP1-10工廠生產(chǎn)，第二梯隊(duì)僅生產(chǎn)21.77萬(wàn)噸，剩下的企業(yè)共同生產(chǎn)9.8萬(wàn)噸，TOP級(jí)企業(yè)顯著的供應(yīng)能力由優(yōu)勢(shì)的成本工藝、靈活的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調(diào)和卓越的規(guī)模優(yōu)勢(shì)共同組成，預(yù)計(jì)下半年將有更亮眼的表現(xiàn)。

4.出口窗口持續(xù)打開(kāi)，相對(duì)緩解國(guó)內(nèi)供需矛盾

2024年，聚羧酸減水劑單體市場(chǎng)向出口投入了更多關(guān)注度，但受船運(yùn)費(fèi)高昂等因素的影響，年內(nèi)出口量環(huán)比漸顯不足。2024年上半年的單體出口量為15.17萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.93萬(wàn)噸，增幅在83.99%；年內(nèi)環(huán)比來(lái)看，國(guó)際船運(yùn)資源緊張局面自4月開(kāi)始持續(xù)發(fā)酵，船運(yùn)費(fèi)居高不下，令單體的出口套利空間持續(xù)被蠶食；而國(guó)外需求方面，經(jīng)歷了齋月、夏休等地區(qū)性假期休整，終端施工節(jié)奏放緩明顯；加之國(guó)外供應(yīng)端間的競(jìng)爭(zhēng)激烈，低價(jià)出貨下，出口套利空間收縮，單體工廠在套利機(jī)會(huì)減少的條件下，二季度出口積極性環(huán)比下降明顯。而在出口渠道，不同企業(yè)有不同的經(jīng)營(yíng)方式，前期擁有出口經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)傾向于自建外貿(mào)部主承出口一系列業(yè)務(wù)，而出口經(jīng)驗(yàn)有限且想在短期擴(kuò)充市場(chǎng)份額以占據(jù)更多藍(lán)海市場(chǎng)的企業(yè)傾向于經(jīng)銷(xiāo)輸出。

二、展望下半年，原料波動(dòng)仍是基礎(chǔ)影響因素，供需博弈中更多關(guān)注需求調(diào)整；此外，出口需求雖對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響有限，但仍需把握這一機(jī)會(huì)。

1.環(huán)氧乙烷波動(dòng)幅度整體收斂，對(duì)單體高位支撐明顯

環(huán)氧乙烷下半年或先漲后跌。其中，三季度的季節(jié)性需求旺季或在需求面給予環(huán)氧乙烷足夠的支撐。另，考慮到行業(yè)的虧損狀態(tài)，環(huán)氧乙烷下行空間或受限。預(yù)計(jì)下半年環(huán)氧乙烷價(jià)格運(yùn)行區(qū)間或在6600-7200元/噸，多數(shù)時(shí)間價(jià)格重心或處于6600-7000元/噸附近波動(dòng)。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律判斷，下半年的高點(diǎn)大概率出現(xiàn)在8-9月份，低點(diǎn)或出現(xiàn)在12月份。

2.TOP5成為供應(yīng)主力，出口機(jī)會(huì)仍待把握

供應(yīng)方面，行業(yè)產(chǎn)能洗牌繼續(xù)，裝置擴(kuò)能集中在下半年，產(chǎn)量繼續(xù)向TOP級(jí)企業(yè)集中。下半年奧克化學(xué)、佳化化學(xué)等企業(yè)的產(chǎn)品調(diào)整計(jì)劃或繼續(xù)進(jìn)行，部分中小工廠的單體不連續(xù)生產(chǎn)機(jī)會(huì)或繼續(xù)增加。下半年有36萬(wàn)噸的裝置預(yù)計(jì)投產(chǎn)，分別是位于蓬萊的萬(wàn)華化學(xué)18萬(wàn)噸，和位于惠州的廣東紅墻18萬(wàn)噸，沿海布局、靠近原料的分布特點(diǎn)明顯?；谠铣杀緝?yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調(diào)能力及市場(chǎng)份額的鞏固等原因，下半年的行業(yè)產(chǎn)量仍由單體TOP級(jí)企業(yè)主供應(yīng)。需求方面，國(guó)內(nèi)主力終端未見(jiàn)明顯改善，市場(chǎng)將更多注意力投向出口渠道。預(yù)計(jì)2024年，單體出口量將達(dá)30萬(wàn)噸左右，關(guān)注國(guó)際航運(yùn)資源的變化及中國(guó)單體工廠的出海策略調(diào)整，套利空間的可能性縮窄或?qū)Τ隹谟邢麡O影響。

3.季節(jié)性波動(dòng)猶存，需求驅(qū)動(dòng)力放緩明顯

單體價(jià)格波動(dòng)仍存季節(jié)性，下半年將分別經(jīng)歷一次典型旺季和一次典型淡季。典型旺季將出現(xiàn)在7月-9月，高溫雨季的影響由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，在需求驅(qū)動(dòng)的背景下，原料環(huán)氧乙烷支撐和單體行情變化亦由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱；需要注意的是，資金相對(duì)充足的下游或提前于“金九銀十”做出備貨舉動(dòng)，以躲避即將到來(lái)的原料價(jià)格高峰。典型淡季將出現(xiàn)在11月-次年1月，氣溫自北而南逐漸下降，終端工地陸續(xù)停工，僅華南部分省份或有施工機(jī)會(huì)，整體來(lái)看，需求疲軟或在淡季期間持續(xù)拖拽單體價(jià)格下行。

綜合上述分析，卓創(chuàng)資訊延續(xù)《2023-2024中國(guó)聚羧酸減水劑單體市場(chǎng)年度報(bào)告》中關(guān)于下半年的趨勢(shì)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)下半年單體市場(chǎng)價(jià)格先漲后跌。成本面，環(huán)氧乙烷帶來(lái)的高位支撐仍對(duì)單體有基礎(chǔ)影響。而供需關(guān)系方面，終端需求延續(xù)疲軟態(tài)勢(shì)，存量市場(chǎng)繼續(xù)收縮；供應(yīng)端在需求疲軟及利潤(rùn)虧損壓力下，擴(kuò)能速度持續(xù)放緩，預(yù)計(jì)下半年的裝置洗牌速度將加快。綜上，預(yù)計(jì)下半年聚羧酸減水劑單體價(jià)格運(yùn)行區(qū)間或在7100-7450元/噸左右，因需求存量持續(xù)萎縮，預(yù)計(jì)最高值不會(huì)超過(guò)上半年最高價(jià)的7650元/噸；其中三季度行情，由供應(yīng)及需求共同驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)7月因供應(yīng)收緊而窄幅上行；8月因需求一般或僵持維穩(wěn)，9月因剛需繼續(xù)補(bǔ)庫(kù)或有繼續(xù)漲勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)氧乙烷波動(dòng)方向不及預(yù)期，單體剛需跟進(jìn)不及預(yù)期，單體新產(chǎn)能釋放節(jié)奏不及預(yù)期。