【導(dǎo)語】7月美國能源部展開新一批戰(zhàn)略石油收儲，近一年里美國SPR已累計(jì)補(bǔ)庫約0.28億桶。但美國能源部收儲對油價(jià)究竟有多大影響？本文根據(jù)歷史回顧和近一年補(bǔ)庫速度測算，本輪補(bǔ)庫可能持續(xù)至少7年，不論從短周期還是長周期，都對油價(jià)波動缺乏實(shí)質(zhì)影響力。

7月中旬后油價(jià)下跌，WTI再度回到79美元/桶以下，即美國補(bǔ)充石油戰(zhàn)略儲備的窗口價(jià)格，美國能源部繼續(xù)增加戰(zhàn)略儲備。7月22日美國能源部表示，已經(jīng)敲定了一份購買465萬桶原油的合同，以補(bǔ)充戰(zhàn)略石油儲備，這些原油將在今年最后三個(gè)月交付。美國能源部表示，這些石油的平均購買價(jià)約為每桶76.92美元。

2022年油價(jià)高企至100美元以上，2022年4月開始的六個(gè)月里，美國能源部以每桶約95美元的價(jià)格釋放了1.8億桶戰(zhàn)略石油儲備，是SPR有記錄以來的最快、最大降幅。2022年12月美國能源部宣布開始補(bǔ)充SPR，之后以每桶約77美元的平均價(jià)格回購了總計(jì)4325萬桶石油。

但SPR真正回升始于2023年7月，當(dāng)時(shí)SPR已經(jīng)降至1984年以來的新低，約3.46億桶。EIA數(shù)據(jù)顯示，截至2024年7月19日當(dāng)周，美國石油戰(zhàn)略儲備量約為3.74億桶，意味著一年的時(shí)間里，SPR累計(jì)僅增加了約0.28億桶。

回顧歷史上SPR變動趨勢，如圖1所示，2018年以前，美國SPR庫存變化可以分四個(gè)階段：①1982年-1991年上升階段，從2.7億桶升至5.8億桶，平均每年增加0.3億桶；②1992年-2001年在5.5億桶到6億桶之間波動；③2002年-2011年再度進(jìn)入補(bǔ)庫階段，從5.4億桶上升到7.2億桶的歷史新高，平均每年增加0.18億桶；④2012年到2017年之間在7億桶附近波動。2017年下半年后轉(zhuǎn)向持續(xù)去庫趨勢。

兩次補(bǔ)庫階段均耗費(fèi)10年左右的時(shí)間，而且呈現(xiàn)前3年快、后7年慢的特點(diǎn)。根據(jù)②③兩段相對平穩(wěn)時(shí)期的庫存水平來看，本輪SPR回補(bǔ)目標(biāo)大概在5.5億桶到7億桶之間，意味著未來還有至少2億桶的補(bǔ)庫需求。如果按照近一年的補(bǔ)庫速度，預(yù)計(jì)補(bǔ)庫時(shí)長約7.2年；如果按照過往兩輪補(bǔ)庫速度，預(yù)計(jì)也將花費(fèi)10年左右，并且呈現(xiàn)“前緊后松”的特點(diǎn)。

因此，從補(bǔ)庫時(shí)長來看，盡管2億桶是巨大的潛在需求量，但因?yàn)榉謹(jǐn)倳r(shí)間過長，其對短期市場的影響微弱。而且美國能源部補(bǔ)充SPR的本質(zhì)目的，是為了在油價(jià)過高導(dǎo)致通脹風(fēng)險(xiǎn)加劇的時(shí)候而抑制價(jià)格，一次性補(bǔ)庫量過大反而會增加油價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)，容易“本末倒置”，因此美國補(bǔ)充SPR的單次補(bǔ)庫量大致在300-500萬桶。而美國自身原油月產(chǎn)量自2023年以來在3.8億桶上下波動，單次補(bǔ)庫量占月產(chǎn)量的比例不足1%，對短期油價(jià)影響甚微。

長周期層面，從圖2可以更清晰地看到，SPR補(bǔ)庫期間，WTI并沒有一個(gè)相對穩(wěn)定的趨勢或波動區(qū)間，尤其第二次補(bǔ)庫期間，SPR達(dá)到歷史高位，同樣油價(jià)也升至歷史極值，但根據(jù)《卓創(chuàng)資訊原油（WTI）歷史行情圖》的梳理，2002-2008年的持續(xù)上漲主因在于工業(yè)化加速發(fā)展導(dǎo)致原油供不應(yīng)求、以及巨大的投機(jī)泡沫將油價(jià)推漲至脫離基本面的極值。因此從長周期來看，SPR補(bǔ)庫和油價(jià)也缺乏穩(wěn)定的關(guān)聯(lián)性。

（卓創(chuàng)資訊已推出《卓創(chuàng)資訊原油（WTI）價(jià)格歷史行情圖》等多個(gè)重點(diǎn)大宗商品歷史行情卷軸圖，詳細(xì)梳理歷史市場行情中價(jià)格變化階段與影響因素，鑒以往而知未來，歡迎聯(lián)系我們獲得更多相關(guān)信息）