【導(dǎo)語(yǔ)】8月油價(jià)在地緣、宏觀和基本面等多重因素拉鋸中寬幅震蕩，期間三度組織反彈，但持續(xù)性不足。展望9月，宏觀降息周期開啟，疊加季節(jié)性去庫(kù)和低庫(kù)存水平，油價(jià)存在階段性反彈機(jī)會(huì)，月內(nèi)或呈現(xiàn)先漲后跌走勢(shì)，預(yù)計(jì)日度級(jí)別波動(dòng)幅度依然較大。但如果就業(yè)數(shù)據(jù)惡化，衰退風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)，預(yù)計(jì)油價(jià)將提前轉(zhuǎn)入跌勢(shì)。

2024年8月，國(guó)際油價(jià)呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢(shì)。截至8月27日收盤，本月美原油均價(jià)75.56美元/桶，較上月跌6.11%，同比去年跌7.08%；布倫特原油均價(jià)78.83美元/桶，較上月跌6.02%，同比去年跌7.37%，環(huán)比跌幅超出上月預(yù)測(cè)。根據(jù)這段時(shí)間驅(qū)動(dòng)油價(jià)變動(dòng)較大幅度的事件整理（圖1和表1），可發(fā)現(xiàn)影響本月國(guó)際油價(jià)走向的因素復(fù)雜，地緣、宏觀、庫(kù)存等方面因素矛盾對(duì)沖，交易邏輯快速切換，加劇價(jià)格波動(dòng)頻率。

事件一：宏觀—衰退交易VS降息預(yù)期

7月末美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要中，表示就業(yè)增長(zhǎng)放緩、失業(yè)率上升但保持低位，而此前描述為增長(zhǎng)強(qiáng)勁，并且將過去強(qiáng)調(diào)的核心通脹風(fēng)險(xiǎn)的表述改為通脹和就業(yè)雙重風(fēng)險(xiǎn)，意味著美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)看到勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫后的潛在風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)議后市場(chǎng)解讀美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)開啟預(yù)防式降息，宏觀回歸降息交易。但隨后日本央行突發(fā)二次加息而引起大量套息交易集中平倉(cāng)，“黑色星期一”引發(fā)市場(chǎng)恐慌，緊接著7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期惡化，市場(chǎng)重返衰退交易。月末鮑威爾在會(huì)議上基本確認(rèn)9月降息，宏觀情緒再次回暖。

參考過去歷史經(jīng)驗(yàn)，降息前一個(gè)月，宏觀面一般會(huì)成為油價(jià)主要驅(qū)動(dòng)因素，但今年宏觀市場(chǎng)的交易線索在衰退邏輯（對(duì)應(yīng)紓困式降息）和降息預(yù)期（對(duì)應(yīng)預(yù)防式降息）之間頻繁切換，再加上當(dāng)前持倉(cāng)量處于歷史低位，資金“蓄水池”流動(dòng)性不足更是放大了油價(jià)波動(dòng)幅度。目前市場(chǎng)對(duì)9月降息25bp的預(yù)期更高于降息50bp的預(yù)期，但往后看，距離9月18日議息會(huì)議仍有一段窗口期，9月初的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)成為關(guān)鍵，如果數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預(yù)期，則油價(jià)將再次受到宏觀利空沖擊。

事件二：地緣—停火談判VS反擊行動(dòng)

哈馬斯政治領(lǐng)導(dǎo)人哈尼亞在德黑蘭遇刺后，市場(chǎng)擔(dān)憂這一變局可能對(duì)加沙地帶?；鹫勁性斐芍卮鬀_擊，并給地區(qū)安全局勢(shì)帶來更多變數(shù)，但后續(xù)中東某產(chǎn)油國(guó)方面遲遲未采取實(shí)際行動(dòng)，油價(jià)在這一過程中快漲快跌。

實(shí)際上中東某國(guó)相關(guān)陣營(yíng)對(duì)此事反應(yīng)不一?！都~約時(shí)報(bào)》消息稱哈梅內(nèi)伊7月31日在中東某國(guó)最高國(guó)家安全委員會(huì)緊急會(huì)議上下令，要求直接打擊以色列；黎巴嫩真主黨方面已在8月25日展開行動(dòng)。但新任總統(tǒng)佩澤希齊揚(yáng)屬于改革派，其施政方向在于對(duì)外開放、實(shí)現(xiàn)8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，并表示要拉進(jìn)和西方國(guó)家之間的關(guān)系，以謀求更加友好的發(fā)展環(huán)境，因此遲遲未有行動(dòng)也體現(xiàn)他并不想將事態(tài)進(jìn)一步擴(kuò)大。

除中東外，歐洲烏克蘭方面近期局勢(shì)也有所升級(jí)，也加劇油價(jià)波動(dòng)。不過總體來看，如果未影響到原油實(shí)際供應(yīng)，則地緣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)油價(jià)的沖擊可能會(huì)在幾日內(nèi)被快速消化。

事件三：庫(kù)存—商業(yè)原油庫(kù)存連續(xù)下降

截至8月16日當(dāng)周的8周里，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存有7周都在下降，較6月28日當(dāng)周累計(jì)減少了2254萬桶，處于近五年同期最低水平，這一趨勢(shì)也符合季節(jié)性特征。此外，截至8月26日，全球岸罐和水上原油總體庫(kù)存也降至2017年以來同期最低。低庫(kù)存對(duì)油價(jià)有較大支撐作用，現(xiàn)貨端偏緊也使得原油月差維持一定韌性。

往后看，9-10月一般是歐美煉廠秋檢期，美國(guó)商業(yè)原油可能延續(xù)季節(jié)性降庫(kù)至9月中下旬，但下降速度將逐漸放緩。如果商業(yè)原油出現(xiàn)提前累庫(kù)的信號(hào)，將對(duì)油價(jià)形成利空。

[結(jié)語(yǔ)]綜合來看，8月油價(jià)在地緣、宏觀和基本面等多重因素拉鋸中震蕩運(yùn)行，期間三度組織反彈，但持續(xù)性不足。展望9月，宏觀降息周期開啟，疊加季節(jié)性去庫(kù)預(yù)期和低庫(kù)存水平，油價(jià)存在階段性反彈機(jī)會(huì)，月內(nèi)或呈現(xiàn)先漲后跌走勢(shì)，預(yù)計(jì)日度級(jí)別波動(dòng)幅度依然較大。重點(diǎn)關(guān)注9月6日公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)，如果數(shù)據(jù)惡化，衰退風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)，預(yù)計(jì)油價(jià)將提前轉(zhuǎn)入跌勢(shì)。

（更多專業(yè)分析和數(shù)據(jù)解讀敬請(qǐng)關(guān)注卓創(chuàng)資訊《國(guó)際油價(jià)情景分析報(bào)告》，我們將分別從多重情景為您提供專業(yè)方法論和原油價(jià)格預(yù)測(cè)邏輯：https://vip.sci99.com/pages/showreports.html?id=309390&orderid=1）