本周重點關注：【2024/8/12—8/16】
本周原油價格寬幅震蕩。截至8月15日收盤，WTI和Brent主力合約結算價的周均價分別為78.39美元/桶和80.95美元/桶，較上周均價分別上漲4.7%和3.8%，其中周一WTI單日大漲4.2%。相比之下，布倫特漲幅不及WTI，Brent-WTI價差跌至3美元以下，處于近十年26%低分位水平。
本周油價走勢基本符合我們在近兩周大宗產經中經常提及的“反彈上漲后震蕩回調”的判斷。宏觀情緒在美國CPI、零售、申請失業(yè)金人數等數據的推動下繼續(xù)回暖，8月初的衰退交易切換到“軟著陸”對應的降息預期，市場對9月降息25bp的押注上升，而降息50bp的預期降溫。從目前的數據還不足以得出美國經濟一定“軟著陸”的結論，后續(xù)宏觀面的交易邏輯可能還會在衰退和降息之間來回切換，而一旦回到衰退邏輯，那么大類資產仍有較大下行風險。
原油市場基本面變化不大，WTI月差顯示現貨供應依然是偏緊狀態(tài)，但需要警惕的是Brent-WTI價差已經跌至3美元的均值區(qū)間下限之下，而Brent-Dubai價差走擴到均值區(qū)間之上，這意味著，中東原油對應的亞洲市場需求已經處于低迷狀態(tài)。目前多個油品之間的價差都處于非均值區(qū)間，基本面分化較大，WTI依然“一枝獨秀”。如果按照價差回歸的邏輯，未來可能出現WTI跌幅更大、或者Brent和內盤原油漲幅更大的兩種情況。但考慮到今年全球石油需求增速放緩，連一向樂觀的OPEC也下調了需求預測，以及統計局數據顯示今年1-7月中國原油加工量和進口量同比負增長，未來價差的回歸更有可能表現為WTI跌幅大于其他品種。此外，地緣方面近期缺乏進展，不論是中東某國還是?；饏f議，前景不確定性較高。我們認為，在今年地緣局勢多次反復之后，如果地緣風險沒有真正影響到中東原油輸出，地緣對油價的影響基本是脈沖式的短暫沖擊。
綜合而言，我們延續(xù)上周觀點，后續(xù)一個月左右，WTI反彈頂部看到82美元/桶，布倫特可能在85美元/桶，但需要警惕反彈勢頭被宏觀衰退風險打斷。宏觀交易線索互相切換，將影響8月內油價走向，或呈現震蕩探底-上揚-盤整的趨勢。
后市關注建議：①8月23日（下周五）杰克遜霍爾經濟研討會上鮑威爾的發(fā)言（影響宏觀情緒和降息預期，警惕大類資產共振）；②原油和汽油庫存變動（若超預期累庫或導致油價下跌）；③中國煉廠原油加工量變化（8月或回升，提振原油需求）；④地緣局勢走向（關注是否展開后續(xù)行動引發(fā)局勢升級）
主要觀點：
【宏觀】美國7月CPI數據基本符合市場預期
【宏觀】美國7月零售環(huán)比增速為2023年2月以來最高水平
【庫存】美國商業(yè)原油累庫，汽油庫存降至2023年11月以來最低水平
具體內容：
【宏觀】美國7月CPI數據基本符合市場預期
美國7月未季調CPI年率錄得2.9%，低于市場預期的3.0%，為連續(xù)第四個月回落；7月季調后CPI月率錄得0.2%，完全符合預期。剔除食品和能源成本的核心CPI同比上漲3.2%，連續(xù)第4個月回落，為2021年4月以來最低水平，符合市場預期。7月核心CPI環(huán)比上漲0.2%，也符合預期。
7月美國物價水平的一大特征是食品及耐久品價格顯著回落，但由于就業(yè)市場的結構性問題以及目前相對較高的信貸利率水平，造成了教育、醫(yī)療以及住房等核心服務價格仍保持同環(huán)比增長態(tài)勢。這也令市場擔憂美國通脹問題在勞動力市場尚未出現明顯失業(yè)的情況下，趨勢下降的可能性正在降低。所以數據發(fā)布后，市場對美聯儲9月降息的預期有所轉弱，主要問題集中在對降息幅度將不及50bp的變化上，這也意味著9月的降息或很難給出較寬的利差擴大區(qū)間，流動性問題緩解程度有限，進而擾動眼下非美貨幣市場經濟的企穩(wěn)回升預期。
【宏觀】美國7月零售環(huán)比增速為2023年2月以來最高水平
美國商務部人口調查局數據顯示，美國7月零售銷售環(huán)比增長1%，為2023年2月以來最高水平，遠超過預期0.4%，前值從0%下修至-0.2%。此外，美國上周首次申請救濟金人數22.7萬人，創(chuàng)7月以來最低。
美國零售數據和當周申請失業(yè)金人數數據的組合繼續(xù)給“軟著陸”的觀點添磚加瓦，再加上前幾日7月CPI數據顯示通脹放緩的狀態(tài)基本符合預期，市場基本從月初的衰退恐慌恢復，宏觀交易邏輯從衰退交易切換回“軟著陸”對應的降息預期，也推動了資產價格上升，其中原油和有色金屬價格反彈，美元上漲而貴金屬價格回落。但細看零售數據，值得關注的是美國商務部已經連續(xù)第八個月對前值進行了下修操作，這意味著過去的數據實際上并不如我們當時看到的那么好，本月遠超預期的零售數據可能在下個月再次被下修，現實中衰退風險依然存在，因此后續(xù)宏觀面的交易邏輯可能還會在衰退和降息之間來回切換，而一旦回到衰退邏輯，那么大類資產仍有較大下行風險。
【庫存】美國商業(yè)原油累庫，汽油庫存降至2023年11月以來最低水平
據美國能源信息署（EIA）數據顯示，8月9日當周美國煉廠開工率為91.5%，商業(yè)原油庫存4.307億桶，較上一周增加了135.7萬桶；汽油庫存為2.22億桶，較上一周減少了289.4萬桶；美國汽油庫存降至自去年11月以來最低水平，墨西哥灣沿岸地區(qū)的庫存減少了300多萬桶，精煉油庫存為1.26億桶，較上一周減少了167.3萬桶；庫欣原油庫存較上一周減少166.5萬桶。
8月9日當周美國商業(yè)原油庫存結束連續(xù)六周的去庫走勢，庫存超預期增加，與前一天API庫存數據中原油庫存大幅降庫形成對比，商業(yè)原油累庫帶來了市場對油價的看空，但汽油和精煉油庫存轉為降庫又表明消費旺季計價并未結束，基本面對原油價格仍然存在支撐力。
從盤面信息來看，油價受宏觀和基本面拉鋸影響而震蕩。7月美國CPI數據基本符合市場預期，公布后市場對美聯儲9月降息50bp預期有所下降，宏觀線索回到美國經濟“軟著陸”對應的降息預期交易，油價快速抬升，但晚間EIA報告累庫數據引發(fā)油價轉向下跌，而汽油去庫走勢和低庫存水平也對油價跌幅有所限制。但綜合來看，當前原油缺乏利好因素，短期內市場所關注的地緣風險隱而不發(fā)；中長期來看，隨汽油消費旺季結束、煉廠秋檢、OPEC+10月逐步增產計劃并未改變，結合EIA和OPEC月報中對需求增速放緩和產量增加的預期，對油價持續(xù)壓制。
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