本周重點(diǎn)關(guān)注：【2024/8/12—8/16】

本周原油價(jià)格寬幅震蕩。截至8月15日收盤(pán)，WTI和Brent主力合約結(jié)算價(jià)的周均價(jià)分別為78.39美元/桶和80.95美元/桶，較上周均價(jià)分別上漲4.7%和3.8%，其中周一WTI單日大漲4.2%。相比之下，布倫特漲幅不及WTI，Brent-WTI價(jià)差跌至3美元以下，處于近十年26%低分位水平。

本周油價(jià)走勢(shì)基本符合我們?cè)诮鼉芍艽笞诋a(chǎn)經(jīng)中經(jīng)常提及的“反彈上漲后震蕩回調(diào)”的判斷。宏觀情緒在美國(guó)CPI、零售、申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)等數(shù)據(jù)的推動(dòng)下繼續(xù)回暖，8月初的衰退交易切換到“軟著陸”對(duì)應(yīng)的降息預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)9月降息25bp的押注上升，而降息50bp的預(yù)期降溫。從目前的數(shù)據(jù)還不足以得出美國(guó)經(jīng)濟(jì)一定“軟著陸”的結(jié)論，后續(xù)宏觀面的交易邏輯可能還會(huì)在衰退和降息之間來(lái)回切換，而一旦回到衰退邏輯，那么大類資產(chǎn)仍有較大下行風(fēng)險(xiǎn)。

原油市場(chǎng)基本面變化不大，WTI月差顯示現(xiàn)貨供應(yīng)依然是偏緊狀態(tài)，但需要警惕的是Brent-WTI價(jià)差已經(jīng)跌至3美元的均值區(qū)間下限之下，而B(niǎo)rent-Dubai價(jià)差走擴(kuò)到均值區(qū)間之上，這意味著，中東原油對(duì)應(yīng)的亞洲市場(chǎng)需求已經(jīng)處于低迷狀態(tài)。目前多個(gè)油品之間的價(jià)差都處于非均值區(qū)間，基本面分化較大，WTI依然“一枝獨(dú)秀”。如果按照價(jià)差回歸的邏輯，未來(lái)可能出現(xiàn)WTI跌幅更大、或者Brent和內(nèi)盤(pán)原油漲幅更大的兩種情況。但考慮到今年全球石油需求增速放緩，連一向樂(lè)觀的OPEC也下調(diào)了需求預(yù)測(cè)，以及統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示今年1-7月中國(guó)原油加工量和進(jìn)口量同比負(fù)增長(zhǎng)，未來(lái)價(jià)差的回歸更有可能表現(xiàn)為WTI跌幅大于其他品種。此外，地緣方面近期缺乏進(jìn)展，不論是中東某國(guó)還是�；饏f(xié)議，前景不確定性較高。我們認(rèn)為，在今年地緣局勢(shì)多次反復(fù)之后，如果地緣風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有真正影響到中東原油輸出，地緣對(duì)油價(jià)的影響基本是脈沖式的短暫沖擊。

綜合而言，我們延續(xù)上周觀點(diǎn)，后續(xù)一個(gè)月左右，WTI反彈頂部看到82美元/桶，布倫特可能在85美元/桶，但需要警惕反彈勢(shì)頭被宏觀衰退風(fēng)險(xiǎn)打斷。宏觀交易線索互相切換，將影響8月內(nèi)油價(jià)走向，或呈現(xiàn)震蕩探底-上揚(yáng)-盤(pán)整的趨勢(shì)。

后市關(guān)注建議：①8月23日（下周五）杰克遜霍爾經(jīng)濟(jì)研討會(huì)上鮑威爾的發(fā)言（影響宏觀情緒和降息預(yù)期，警惕大類資產(chǎn)共振）；②原油和汽油庫(kù)存變動(dòng)（若超預(yù)期累庫(kù)或?qū)е掠蛢r(jià)下跌）；③中國(guó)煉廠原油加工量變化（8月或回升，提振原油需求）；④地緣局勢(shì)走向（關(guān)注是否展開(kāi)后續(xù)行動(dòng)引發(fā)局勢(shì)升級(jí)）

主要觀點(diǎn)：

【宏觀】美國(guó)7月CPI數(shù)據(jù)基本符合市場(chǎng)預(yù)期

【宏觀】美國(guó)7月零售環(huán)比增速為2023年2月以來(lái)最高水平

【庫(kù)存】美國(guó)商業(yè)原油累庫(kù)，汽油庫(kù)存降至2023年11月以來(lái)最低水平

具體內(nèi)容：

【宏觀】美國(guó)7月CPI數(shù)據(jù)基本符合市場(chǎng)預(yù)期

美國(guó)7月未季調(diào)CPI年率錄得2.9%，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.0%，為連續(xù)第四個(gè)月回落；7月季調(diào)后CPI月率錄得0.2%，完全符合預(yù)期。剔除食品和能源成本的核心CPI同比上漲3.2%，連續(xù)第4個(gè)月回落，為2021年4月以來(lái)最低水平，符合市場(chǎng)預(yù)期。7月核心CPI環(huán)比上漲0.2%，也符合預(yù)期。

7月美國(guó)物價(jià)水平的一大特征是食品及耐久品價(jià)格顯著回落，但由于就業(yè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題以及目前相對(duì)較高的信貸利率水平，造成了教育、醫(yī)療以及住房等核心服務(wù)價(jià)格仍保持同環(huán)比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。這也令市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)通脹問(wèn)題在勞動(dòng)力市場(chǎng)尚未出現(xiàn)明顯失業(yè)的情況下，趨勢(shì)下降的可能性正在降低。所以數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的預(yù)期有所轉(zhuǎn)弱，主要問(wèn)題集中在對(duì)降息幅度將不及50bp的變化上，這也意味著9月的降息或很難給出較寬的利差擴(kuò)大區(qū)間，流動(dòng)性問(wèn)題緩解程度有限，進(jìn)而擾動(dòng)眼下非美貨幣市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升預(yù)期。

【宏觀】美國(guó)7月零售環(huán)比增速為2023年2月以來(lái)最高水平

美國(guó)商務(wù)部人口調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月零售銷售環(huán)比增長(zhǎng)1%，為2023年2月以來(lái)最高水平，遠(yuǎn)超過(guò)預(yù)期0.4%，前值從0%下修至-0.2%。此外，美國(guó)上周首次申請(qǐng)救濟(jì)金人數(shù)22.7萬(wàn)人，創(chuàng)7月以來(lái)最低。

美國(guó)零售數(shù)據(jù)和當(dāng)周申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)數(shù)據(jù)的組合繼續(xù)給“軟著陸”的觀點(diǎn)添磚加瓦，再加上前幾日7月CPI數(shù)據(jù)顯示通脹放緩的狀態(tài)基本符合預(yù)期，市場(chǎng)基本從月初的衰退恐慌恢復(fù)，宏觀交易邏輯從衰退交易切換回“軟著陸”對(duì)應(yīng)的降息預(yù)期，也推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格上升，其中原油和有色金屬價(jià)格反彈，美元上漲而貴金屬價(jià)格回落。但細(xì)看零售數(shù)據(jù)，值得關(guān)注的是美國(guó)商務(wù)部已經(jīng)連續(xù)第八個(gè)月對(duì)前值進(jìn)行了下修操作，這意味著過(guò)去的數(shù)據(jù)實(shí)際上并不如我們當(dāng)時(shí)看到的那么好，本月遠(yuǎn)超預(yù)期的零售數(shù)據(jù)可能在下個(gè)月再次被下修，現(xiàn)實(shí)中衰退風(fēng)險(xiǎn)依然存在，因此后續(xù)宏觀面的交易邏輯可能還會(huì)在衰退和降息之間來(lái)回切換，而一旦回到衰退邏輯，那么大類資產(chǎn)仍有較大下行風(fēng)險(xiǎn)。

【庫(kù)存】美國(guó)商業(yè)原油累庫(kù)，汽油庫(kù)存降至2023年11月以來(lái)最低水平

據(jù)美國(guó)能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)顯示，8月9日當(dāng)周美國(guó)煉廠開(kāi)工率為91.5%，商業(yè)原油庫(kù)存4.307億桶，較上一周增加了135.7萬(wàn)桶；汽油庫(kù)存為2.22億桶，較上一周減少了289.4萬(wàn)桶；美國(guó)汽油庫(kù)存降至自去年11月以來(lái)最低水平，墨西哥灣沿岸地區(qū)的庫(kù)存減少了300多萬(wàn)桶，精煉油庫(kù)存為1.26億桶，較上一周減少了167.3萬(wàn)桶；庫(kù)欣原油庫(kù)存較上一周減少166.5萬(wàn)桶。

8月9日當(dāng)周美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存結(jié)束連續(xù)六周的去庫(kù)走勢(shì)，庫(kù)存超預(yù)期增加，與前一天API庫(kù)存數(shù)據(jù)中原油庫(kù)存大幅降庫(kù)形成對(duì)比，商業(yè)原油累庫(kù)帶來(lái)了市場(chǎng)對(duì)油價(jià)的看空，但汽油和精煉油庫(kù)存轉(zhuǎn)為降庫(kù)又表明消費(fèi)旺季計(jì)價(jià)并未結(jié)束，基本面對(duì)原油價(jià)格仍然存在支撐力。

從盤(pán)面信息來(lái)看，油價(jià)受宏觀和基本面拉鋸影響而震蕩。7月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，公布后市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50bp預(yù)期有所下降，宏觀線索回到美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”對(duì)應(yīng)的降息預(yù)期交易，油價(jià)快速抬升，但晚間EIA報(bào)告累庫(kù)數(shù)據(jù)引發(fā)油價(jià)轉(zhuǎn)向下跌，而汽油去庫(kù)走勢(shì)和低庫(kù)存水平也對(duì)油價(jià)跌幅有所限制。但綜合來(lái)看，當(dāng)前原油缺乏利好因素，短期內(nèi)市場(chǎng)所關(guān)注的地緣風(fēng)險(xiǎn)隱而不發(fā)；中長(zhǎng)期來(lái)看，隨汽油消費(fèi)旺季結(jié)束、煉廠秋檢、OPEC+10月逐步增產(chǎn)計(jì)劃并未改變，結(jié)合EIA和OPEC月報(bào)中對(duì)需求增速放緩和產(chǎn)量增加的預(yù)期，對(duì)油價(jià)持續(xù)壓制。

（更多分析和數(shù)據(jù)敬請(qǐng)關(guān)注卓創(chuàng)資訊《國(guó)際油價(jià)情景分析報(bào)告》，我們將分別從多重情景為您提供專業(yè)方法論和原油價(jià)格預(yù)測(cè)邏輯：https://vip.sci99.com/pages/showreports.html?id=304597&orderid=1）