[導語] 9月下旬，宏觀面和基本面利多因素接棒發(fā)力，棕櫚油市場走出明顯的翹尾形態(tài)。硬脂酸市場需求“金九”成色不足，所以原料驅動疊加供需博弈，9月下旬硬脂酸市場價格雖由跌轉漲，但相對原料慢漲，利潤空間受到明顯擠壓。10月，棕櫚油市場雖有回吐溢價可能，但預計幅度有限，且硬脂酸工廠前期理論利潤虧損和原料供應節(jié)奏或支撐市場堅挺運行。

宏觀面與基本面接棒發(fā)力，9月下旬棕櫚油市場超預期連漲

9月下旬，宏觀面和基本面利多因素交替發(fā)力提振棕櫚油市場。宏觀面，9月19日美聯(lián)儲四年來首次降息50bp，超出市場此前普遍預期的25bp；24日中國出臺降息又降準政策，26日宏觀面樂觀情緒升溫，棕櫚油市場連番跟隨商品市場普漲。與此同時，基本面利多因素也貫穿其中，中旬開始馬來和印尼棕櫚油減產(chǎn)擔憂再起，抵消了印度上調(diào)食用油進口關稅和印尼下調(diào)棕櫚油出口關稅這兩大利空政策；下旬，市場預期馬棕9月庫存下降，而印尼最新數(shù)據(jù)顯示7月棕櫚油庫存處于低位，中國棕櫚油港口庫存也連續(xù)去庫，26日歐盟確認不會推遲EUDR法案實施，多重利多連番釋放，月底棕櫚油市場現(xiàn)貨價格有力翹尾上行至近兩年高點。

硬脂酸成本與出貨壓力交織，理論利潤受到擠壓

由于下游需求“金九”成色不足，硬脂酸市場9月上半月存在較大出貨壓力，部分商家面臨脹庫。所以在此輪原料棕櫚油市場上漲之初，硬脂酸商家在成本壓力和庫存壓力之間選擇出貨優(yōu)先，硬脂酸價格相對于棕櫚油價格慢漲，硬脂酸理論利潤空間明顯受到擠壓。根據(jù)工棕CFR中國到港成本核算，9月國產(chǎn)一級硬脂酸理論利潤平均為-324元/噸，為年內(nèi)單月最低水平。

利潤虧損時硬脂酸與原料棕櫚油市場的聯(lián)動分析

硬脂酸市場定價機制具有明顯的成本主驅動特點，一般來說，硬脂酸相較于棕櫚油市場表現(xiàn)出“緊漲慢跌”的特點，但近年來國內(nèi)硬脂酸市場基本面矛盾突出，供需博弈背景下成本驅動屬性偶爾失靈。今年來看，一季度特別是3月份原料棕櫚油價格超預期走高，硬脂酸即時利潤明顯虧損，而且4-5月硬脂酸工廠原料供應節(jié)奏出現(xiàn)問題，從而導致國內(nèi)硬脂酸現(xiàn)貨供應也出現(xiàn)相對偏緊的情況，因此在4-5月原料棕櫚油市場價格下跌階段，硬脂酸市場相對堅挺緩跌。而這種情況有可能在10-11月份再次上演。

后市：原料價格存短時修正可能，但硬脂酸價格或相對堅挺

后期來看，隨著宏觀面利多影響逐步消化，棕櫚油市場或技術修正、回吐部分溢價。但由于產(chǎn)地產(chǎn)量預期一般，歐盟或把握EUDR法案實施前最后的備貨窗口期，印度在排燈節(jié)前仍有部分備貨需求，綜合來看產(chǎn)地賣壓不大，棕櫚油產(chǎn)地價格回落幅度或較為有限。而對于硬脂酸市場來說，在本輪上漲行情中，下游對10月硬脂酸的采購并未充分釋放，這既代表節(jié)后下游還有補貨需求，但硬脂酸工廠近期訂單也并未飽和。所以節(jié)后歸來，市場或再度上演供需博弈局面。但考慮本輪棕櫚油市場漲勢超出市場預期，所以硬脂酸工廠近期即時利潤虧損和后續(xù)原料補給缺口或將再度成為后期硬脂酸市場挺價的支撐因素。綜上，預計10月硬脂酸價格或保持堅挺。