【導(dǎo)語】2023年11月底OPEC+部長級會(huì)議宣布220萬桶/日自愿減產(chǎn)協(xié)議于2024年一季度落地，至今已四度延遲，12月OPEC+會(huì)議臨近，在油價(jià)缺乏實(shí)質(zhì)性利好支撐的當(dāng)下，預(yù)計(jì)OPEC+或?qū)⒃俣妊娱L自愿減產(chǎn)協(xié)議至2025年一季度。

2023年11月30日的OPEC+部長級會(huì)議宣布阿爾及利亞、伊拉克、科威特、沙特、阿聯(lián)酋、哈薩克斯坦、阿曼和歐洲某國8國達(dá)成220萬桶/日的自愿減產(chǎn)協(xié)議，減產(chǎn)將于2024年1-3月內(nèi)實(shí)施。至今，220萬桶/日的減產(chǎn)協(xié)議已經(jīng)經(jīng)歷了四度推遲，2024年11月初主要減產(chǎn)8國同意將自愿減產(chǎn)協(xié)議延長至12月底。隨著12月OPEC+會(huì)議臨近，市場聚焦會(huì)議結(jié)果指向的2025年原油供應(yīng)預(yù)期。

此前，市場早已有消息顯示OPEC+或?qū)⑦M(jìn)一步延長減產(chǎn)協(xié)議，市場情緒也短線受到提振，買入預(yù)期，油價(jià)上行；目前，原本將于12月1日舉行的部長級會(huì)議被延長至12月5日，臨近會(huì)議，市場等待會(huì)議結(jié)果，原油價(jià)格窄幅震蕩盤整。回顧2024年內(nèi)自愿減產(chǎn)協(xié)議的延長，OPEC+的減產(chǎn)確實(shí)有效促成供應(yīng)減少，為油價(jià)筑底支撐，但隨著需求表現(xiàn)不足，市場對原油供過于求預(yù)期擔(dān)憂加重，WTI價(jià)格已經(jīng)從年內(nèi)86美元/桶的高位回落至在70美元/桶左右震蕩爭奪。往后看，油價(jià)缺乏實(shí)質(zhì)性利好驅(qū)動(dòng)，向上空間有限，若OPEC+貿(mào)然在1月增產(chǎn)，將會(huì)打破近幾個(gè)月以來67美元/桶的底部支撐位，油價(jià)將破位下行?；贠PEC+盈虧平衡油價(jià)、特朗普政策考量與需求季節(jié)性表現(xiàn)，預(yù)計(jì)OPEC+在12月會(huì)議上仍將進(jìn)一步延長自愿減產(chǎn)協(xié)議，而延長至一季度或是更好的選擇。

    1.盈虧平衡油價(jià)托底，OPEC+仍有減產(chǎn)延長動(dòng)機(jī)

據(jù)10月IMF報(bào)告測算，OPEC+ 220萬桶/日自愿減產(chǎn)協(xié)議的主要減產(chǎn)國財(cái)政盈虧平衡油價(jià)相差較大，但大部分國家均在80美元/桶之上，甚至部分國家在超過120美元/桶的高位。因此，以目前70美元/桶左右的油價(jià)來講，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及主要減產(chǎn)國的財(cái)政盈虧平衡油價(jià)目標(biāo)。對以石油生產(chǎn)和出口作為經(jīng)濟(jì)命脈的OPEC+成員國，如沙特等來講，過低的油價(jià)不利于其內(nèi)部財(cái)政支出和經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景，這或也是2024年以來OPEC+能夠頻頻達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議延長和強(qiáng)調(diào)超產(chǎn)國補(bǔ)償?shù)脑蛩凇?/span>

    2.前景面臨諸多不確定性事件，靈活調(diào)整

2025年1月特朗普新政府即將登臺(tái)，不僅對美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、對于全球經(jīng)濟(jì)和能源格局變化都將有重要的影響。而OPEC+在制定產(chǎn)量政策時(shí)也必須將其計(jì)入重點(diǎn)考慮對象中，我們在這里強(qiáng)調(diào)特朗普政策所講帶來的三點(diǎn)不確定性。一是對伊制裁，特朗普在當(dāng)選后稱將加重對中東某國石油的制裁，在其上一任期中，美國對伊制裁使得中東某國原油產(chǎn)量下降超200萬桶/日，當(dāng)前OPEC+閑置產(chǎn)能高位，中東某國的產(chǎn)量下降或?qū)⒔oOPEC+帶來增產(chǎn)契機(jī)；二是地緣風(fēng)險(xiǎn)的降低，特朗普上臺(tái)后若對中東/歐洲地緣進(jìn)行干預(yù)，促成?；?，地緣風(fēng)險(xiǎn)降溫后油價(jià)將進(jìn)一步失去支撐。三是美國能源政策，特朗普倡導(dǎo)的美國“能源獨(dú)立”，很重要的核心就在于加大原油開采，通過增產(chǎn)以壓低油價(jià)，而OPEC+自然不會(huì)對市場份額流失視而不見，雖然我們認(rèn)為增產(chǎn)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)將會(huì)將會(huì)較為長期；因此，在這一點(diǎn)上，OPEC+將產(chǎn)量延長至一季度后再就數(shù)據(jù)顯示靈活調(diào)整或是更為合適。

    3.延長減產(chǎn)短期支撐油價(jià)，難改供過于求預(yù)期

11月EIA月報(bào)中預(yù)計(jì)2025年全球原油需求增速預(yù)期為130萬桶/日。按照原油需求的季節(jié)性來講，一季度處于需求淡季區(qū)間，EIA預(yù)測2025年一季度全球原油需求量或在103萬桶/日左右。并且從EIA對2025年供需平衡預(yù)測來看，全球原油市場面臨供過于求的格局。OPEC+在需求趨弱、新能源替代和非OPEC+產(chǎn)量增加背景下，增產(chǎn)空間不足，僅延長資源減產(chǎn)協(xié)議，也難改供過于求預(yù)期。

綜合來看，我們認(rèn)為1月增產(chǎn)和進(jìn)一步深化減產(chǎn)均是概率極小的事件，1月增產(chǎn)打擊市場情緒、加劇供應(yīng)寬松格局，或使油價(jià)破位下行；而進(jìn)一步深化減產(chǎn)不僅會(huì)使OPEC+市場份額進(jìn)一步流失，也不符合以阿聯(lián)酋為首的需求產(chǎn)量增加的成員國意愿。

OPEC+成員國在油價(jià)缺乏支撐背景下，仍舊具有挺價(jià)意愿，因此12月的OPEC+會(huì)議進(jìn)一步延長減產(chǎn)將是大概率事件，并且考慮到一季度需求偏弱以及特朗普能源政策與對伊制裁態(tài)度的落地，OPEC+或也將及時(shí)對政策做出調(diào)整，因此減產(chǎn)延長至一季度或是最好的選擇。若OPEC+將減產(chǎn)延長至一季度，那么在未來三個(gè)月內(nèi)油價(jià)在此前震蕩區(qū)間的底部仍有支撐，短期內(nèi)供需矛盾不顯，但中長期來看供過于求預(yù)期難改，油價(jià)走勢趨弱。

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