[導語] 2024年中國雙氧水市場“先揚后抑”，年均價同比寬幅下行，下游產品多處于虧損狀態(tài)，價格的波動也打破了以往季節(jié)性發(fā)展規(guī)律。上半年“低預期、高現實”，市場表現遠超業(yè)者預期，下半年供應集中放量，價格長周期內連續(xù)下行，均價持續(xù)創(chuàng)歷史新低。展望2025年，“強供應、弱需求”仍將是主基調，市場仍將面臨嚴峻考驗。

雙氧水作為一種基礎化工原料，應用領域廣泛。2024年雙氧水市場“先揚后抑”，上半年表現“低預期、高現實”，市場表現遠超前期預期。利好支撐主要在于企業(yè)檢修集中、長期停產企業(yè)復產持續(xù)推遲，此外己內酰胺、新能源領域階段性開工提升對需求形成強勢帶動。進入下半年，特別是9月份以后，長期停產企業(yè)逐步復產、新產能繼續(xù)放量，同時己內酰胺、環(huán)氧丙烷、造紙等主要下游產品集中虧損，供需矛盾持續(xù)難以調和，雙氧水價格持續(xù)探底，年底底部收官。

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關鍵數據解讀：

1.供需弱平衡下，2024年雙氧水均價寬幅下行，均價同比跌幅或高達15.34%

2024年中國雙氧水市場“先揚后抑”，均價寬幅下行。截至12月13日，2024年全國27.5%雙氧水均價861元/噸，同比2023年均價跌幅15.34%。年內價格最高點出現在5月中旬，均價為1081元/噸，最低點出現在12月中旬，均價為672元/噸，年內最大波動幅度為409元/噸。2024年中國雙氧水市場整體呈現供需弱平衡狀態(tài)，上半年企業(yè)檢修、長期停產企業(yè)復產持續(xù)推遲、疊加己內酰胺、磷酸鐵等需求階段式提振，市場表現超預期。進入下半年，多下游產品處于虧損狀態(tài)，而供應端新產能及長期停產企業(yè)集中開車，供需矛盾持續(xù)難以調和，雙氧水價格自6月份以來長周期內持續(xù)下行，至年底多地價格已至成本線內，市場整體承壓。

2.年內新增產能超500萬噸，產能、產量數據均創(chuàng)歷史新高

近年雙氧水供應量穩(wěn)步增長，產能、產量數據持續(xù)創(chuàng)歷史新高，主要原因仍是來自于新產能投放。截至12月13日， 2024年共計投產15條生產線，雙氧水共計新增產能532萬噸/年（按27.5%計）。近年來隨著雙氧水新增產能的不斷投放，近五年雙氧水產能、產量逐年增長，2024年中國雙氧水總產能達3141萬噸/年，較2023年同比漲18.31%。總產量2069萬噸，同比漲幅或22.72%。而從企業(yè)開工情況來看，2024年雙氧水開工負荷率較2023年同比漲幅2個百分點，特別是下半年企業(yè)開工整體高于2023年同期。基于產能基數的擴大，同時開工負荷窄幅提升，2024年供應量同比增量顯著，供應壓力居高不下。

3.下游消費量同比或增19.06%，規(guī)模下游增量明顯，貿易客戶需求減少

近五年中國雙氧水下游消費量呈現“逐年增長”的趨勢，預計2024年中國雙氧水下游消費量同比增加19.06%至1905萬噸。需求量增長主要來自己內酰胺、造紙、環(huán)氧丙烷、磷酸鐵等行業(yè)，年內雙氧水主要下游產能擴能情況可觀，持續(xù)增加需求量。特別是上半年部分規(guī)模下游企業(yè)配套裝置臨時停車，另外從下游企業(yè)開工情況來看，己內酰胺年內開工負荷長周期內維持高位水平，對雙氧水需求支撐偏強勢。但進入下半年，受至于宏觀大環(huán)境制約，雙氧水多主要下游處于虧損狀態(tài)，制約行業(yè)開工，需求提振顯乏力。而中小型下游如紡織印染、污水等需求呈現出消費量縮減的態(tài)勢，而這些中小型行業(yè)多為國內貿易商客戶，貿易環(huán)節(jié)需求量整體縮減。這也與未來雙氧水行業(yè)發(fā)展朝向“大型化”、“一體化”以及“去中間化”的趨勢整體吻合。

預測：“強供應弱需求”仍是主基調　2025市場或承壓運行

供應：進入2025年，數百萬噸新產能仍面臨投放市場，預計2025年底總產將超3500萬噸/年，供應壓力居高難下。政策端方面，過氧化氫“酸堿固定床”老舊工藝淘汰逐步提上日程，雖局部區(qū)域對裝置改造設置時間結點，但伴隨著新產能持續(xù)釋放，“酸堿固定床”工藝產能占比逐步降低，且生產企業(yè)裝置改造時間較為分散，供應端較難出現“一貨難求”的局面。預計2025年雙氧水供應端預期繼續(xù)增量，供應端保持寬松。

需求：2025年雙氧水主要下游品種己內酰胺、環(huán)氧丙烷、化機漿等均處于擴能高峰期，對雙氧水需求支撐仍偏剛需，預計2025年需求量同比繼續(xù)增加。規(guī)模下游原料配套率逐步提升，隨需求量對雙氧水形成支撐，但商品量角度考慮，對需求端提振有限，同時下游產品供應過剩矛盾仍突出，下游產品開工情況仍制約需求端的關鍵。中小型下游主要關注經濟、外貿活躍性恢復進展。預計2025年雙氧水需求量增加，但配套裝置占比繼續(xù)提升，商品量指引有限。

綜合供需面因素分析，新產能投放、新舊生產工藝的迭代、終端需求復蘇的不確定性導致2025年雙氧水市場機遇與挑戰(zhàn)共存，但“強供應、弱需求”仍是生產發(fā)展的主基調。卓創(chuàng)資訊認為，2025年來看，承接2024年市場疲態(tài)，年初低位開年，同時受春節(jié)因素影響，一季度市場底部震蕩運行。二季度進入上半年檢修集中期，但前期主動減產企業(yè)陸續(xù)恢復生產，價格存觸底反彈預期，但整體幅度有限。三、四季度隨著國內經濟陸續(xù)復蘇、在實施擴大內需、穩(wěn)增長戰(zhàn)略政策刺激下，預計市場消費環(huán)境預期整體改善，終端需求或逐步回溫，疊加年底臨近，部分老舊裝置改造提上日程，價格有望迎來回暖。

未來五年，雙氧水產業(yè)鏈上下游新投產項目繼續(xù)釋放，己內酰胺、環(huán)氧丙烷等下游領域對配套雙氧水裝置影響力逐步加強，一體化趨勢逐步明顯。

新興下游需求方面，雙氧水法環(huán)氧氯丙烷生產能否攻克技術壁壘？未來五年雙氧水產業(yè)鏈行業(yè)發(fā)展布局及區(qū)域間供需匹配將發(fā)生怎樣的變化？供需量從區(qū)域到整體的相互制約及不斷平衡中，下游市場對雙氧水價格影響邏輯會如何演變？

未來三年各下游品目市場價格和盈利情況如何變化？相關驅動因素變化趨勢及程度如何？

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