關(guān)鍵詞：正丁醇、行業(yè)累庫、預(yù)期偏好、困擾上漲

【導(dǎo)語】節(jié)后多套裝置檢修，疊加下游開工陸續(xù)提升，基本面對正丁醇支撐改善，并驅(qū)動市場上行。2月中旬之后，正丁醇市場遇阻快速回落，整體表現(xiàn)遠不及預(yù)期。中遠期去庫邏輯支撐仍存，未來正丁醇有望逐漸擺脫節(jié)后的低迷走勢，價格端有望筑底回升。

累庫壓力持續(xù)，行業(yè)供需并未實質(zhì)性改善

2025年春節(jié)后，盡管安慶曙光、廣西華誼裝置檢修計劃如期兌現(xiàn)，但正丁醇社會庫存量卻持續(xù)攀升至近三個月以來的高位。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2月下旬，正丁醇已經(jīng)連續(xù)超過10周累庫，社會庫存壓力外溢并對價格端帶來影響。

2025年春節(jié)后，正丁醇市場陷入持續(xù)累庫的困局，社會庫存連續(xù)兩個月攀升，產(chǎn)業(yè)鏈上下游矛盾顯現(xiàn)，并對2月下半月市場價格運行帶來沖擊。

供應(yīng)降幅略不及預(yù)期。盡管安慶曙光、廣西華誼等主力裝置按計劃在2月中旬開啟檢修，裝置檢修規(guī)模達到當(dāng)前總產(chǎn)能的11%，但24年下半年投產(chǎn)的衛(wèi)星化學(xué)穩(wěn)定運行，疊加丁辛醇價差低位引發(fā)的部分裝置增產(chǎn)丁醇，行業(yè)開工率仍維持在65-70%的中高水平。

需求錯峰開工效應(yīng)顯著。雖然春節(jié)期間最大下游丙丁開工達到75%的峰值，而醋丁和DBP等下游降至較低水平；節(jié)后隨著行業(yè)復(fù)工，醋丁和DBP開工快速回升至正常水平，但丙丁開工卻意外下滑，較春節(jié)降幅達20%。這種蹺蹺板效應(yīng)導(dǎo)致正丁醇總需求始終無法形成有效共振，這也是節(jié)后正丁醇持續(xù)累庫的主因之一。

節(jié)后價格沖高回落，高庫存引發(fā)信心轉(zhuǎn)弱

在庫存中高壓與需求恢復(fù)滯緩的雙重夾擊下，節(jié)后正丁醇價格先漲后跌。至2月21日收盤，山東正丁醇跌至7000-7050元/噸，一度跌至節(jié)前低位水平。從2月份正丁醇走勢來看，市場呈現(xiàn)慢漲快跌的特征，慢漲階段不僅僅體現(xiàn)為正丁醇漲幅小，且上漲缺乏連貫性，預(yù)期等因素對上漲支撐明顯；下半月，正丁醇遇阻回落，下跌階段市場呈現(xiàn)快速、幅度大的特征，主要是信心分歧增大之后導(dǎo)致丁醇工廠成交轉(zhuǎn)淡，并引發(fā)連續(xù)讓利。

市場預(yù)期分化并轉(zhuǎn)為悲觀。2月中旬以來，繼正丁醇受兗礦裝置停車計劃提振再度上漲之后，各方分歧增大，下游采購快速萎縮。伴隨而來的是，主力丁醇工廠連續(xù)讓利刺激出貨，并導(dǎo)致各地市場快速、寬幅回落。隨著正丁醇再度跌至節(jié)前水平，各方分歧逐漸彌合，市場成交改善，正丁醇向下游流轉(zhuǎn)恢復(fù)正常。

庫存堰塞湖效應(yīng)顯現(xiàn)。繼正丁醇連續(xù)累庫之后，產(chǎn)業(yè)鏈中高庫存特征顯現(xiàn)，且自春節(jié)前備貨開始，下游企業(yè)原料端庫存均呈現(xiàn)明顯高于正常水平。在中高庫存現(xiàn)狀下，這就導(dǎo)致一旦出現(xiàn)分歧，在下游減少外采的背景下，正丁醇上行動力也將同步減弱，并快速轉(zhuǎn)為下滑。

中遠期去庫邏輯或改善供需格局，價格有望企穩(wěn)回升

據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，正丁醇行業(yè)已經(jīng)連續(xù)超過兩個月累庫。雖然3-5月份期間，仍有多套裝置如兗礦魯南、中海殼牌和揚巴等主力裝置檢修計劃，但當(dāng)前中高庫存對市場影響短暫壓制了中遠期的去庫預(yù)期，2025年2月下半月市場遇阻回落，再度跌至節(jié)前水平。

隨著價格回落，行業(yè)關(guān)注焦點或逐漸切換，矛盾點由供需壓力大逐漸切換為中遠期預(yù)期好轉(zhuǎn)，下游采購意愿改善對正丁醇市場支撐增強。

中遠期，供應(yīng)利好基本確定，需求存在不確定性，但去庫邏輯或大概率將兌現(xiàn)。歷史經(jīng)驗來看，3-4月份適逢正丁醇傳統(tǒng)需求旺季，丙丁、醋丁內(nèi)需和出口有望迎來改善，DBP內(nèi)需也將向好，對正丁醇市場將形成正向支撐。