關(guān)鍵詞：正丁醇、裝置檢修、弱需求、裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)

【導(dǎo)語(yǔ)】一季度適逢農(nóng)歷春節(jié)假期，正丁醇價(jià)格波動(dòng)主要圍繞假期因素展開(kāi)，節(jié)前市場(chǎng)高位整理，節(jié)后正丁醇在短暫上漲后再度轉(zhuǎn)弱。受供需支撐欠佳拖累，一季度末正丁醇跌至近一年多以來(lái)的最低點(diǎn)。二季度預(yù)計(jì)供需面有望改善，正丁醇或企穩(wěn)反彈，但反彈高度或有限。

2025年一季度國(guó)內(nèi)正丁醇先漲后跌。以春節(jié)假期為分水嶺，節(jié)前市場(chǎng)走勢(shì)平穩(wěn)為主，節(jié)后正丁醇短暫上漲之后再度轉(zhuǎn)弱，至一季度末，市場(chǎng)跌至近一年來(lái)的最低點(diǎn)。以江蘇市場(chǎng)為例（下同），2025年一季度正丁醇均價(jià)7155.17元/噸，環(huán)比下跌2.06%，同比下跌17.17%。1-3月份正丁醇均價(jià)依次是7287元/噸、7321元/噸和6873元/噸。最高點(diǎn)出現(xiàn)在2月中旬，日均價(jià)為7500元/噸；最低點(diǎn)出現(xiàn)在3月底，日均價(jià)為6750元/噸。

在一季度價(jià)格大幅變動(dòng)背后，正丁醇市場(chǎng)運(yùn)行邏輯同步出現(xiàn)較大變動(dòng)。期間，供需依舊是影響正丁醇價(jià)格波動(dòng)最大的因素。除了供應(yīng)端裝置檢修與前期投產(chǎn)產(chǎn)能釋放之外，需求端也出現(xiàn)了較明顯的逆季節(jié)性特征，供需支撐欠佳引發(fā)行業(yè)庫(kù)存增大，正丁醇季度均價(jià)出現(xiàn)回落。除此之外，關(guān)聯(lián)產(chǎn)品對(duì)正丁醇影響明顯，雖然行業(yè)盈利下降，但成本對(duì)正丁醇影響仍有限。

庫(kù)存與價(jià)格強(qiáng)關(guān)聯(lián)性：行業(yè)累庫(kù)，正丁醇走勢(shì)偏弱

結(jié)合價(jià)格與庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，正丁醇價(jià)格變動(dòng)與庫(kù)存/供需差存在較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性。一季度期間正丁醇持續(xù)累庫(kù)，節(jié)后雖然多套裝置集中檢修造成較大損失量，但供需差顯示行業(yè)仍處于持續(xù)累庫(kù)。對(duì)應(yīng)市場(chǎng)端，在節(jié)后試探性炒作上行之后，隨即正丁醇再度轉(zhuǎn)弱，并于3月底創(chuàng)下近一年來(lái)的價(jià)格新低，兩者走勢(shì)顯現(xiàn)了價(jià)格與庫(kù)存差的強(qiáng)關(guān)聯(lián)性。

供應(yīng)端：裝置檢修與可切換裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)并存，供應(yīng)超預(yù)期

一季度，裝置檢修與可切換裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)并存，供應(yīng)超預(yù)期，這成為本周期正丁醇持續(xù)累庫(kù)的關(guān)鍵。從產(chǎn)量來(lái)看，一季度正丁醇總產(chǎn)量為69.47萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.73%，同比增幅15.28%。從產(chǎn)量變化來(lái)看，正丁醇月產(chǎn)量呈現(xiàn)先高后低再增的趨勢(shì)。進(jìn)口量方面，1-2月份進(jìn)口量分別為0.95萬(wàn)噸和0.80萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)一季度正丁醇進(jìn)口量環(huán)比增加，但同比下降。

從國(guó)內(nèi)裝置運(yùn)行來(lái)看，一季度正丁醇裝置檢修密集，但后半段可切換裝置紛紛轉(zhuǎn)產(chǎn)正丁醇，產(chǎn)量維持在高位。春節(jié)之后，包括廣西華誼、安慶曙光裝置先后停車(chē)，累計(jì)造成較大損失量。受裝置停車(chē)影響，正丁醇心態(tài)面和價(jià)格端得以支撐，間接造成丁辛醇價(jià)差收窄。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，至2月底/3月初丁辛醇價(jià)差一度縮窄至400-500元/噸，低價(jià)差吸引可切換裝置增產(chǎn)正丁醇、減產(chǎn)辛醇，包括衛(wèi)星、魯西等工廠紛紛進(jìn)行裝置切換，進(jìn)而引發(fā)3月份正丁醇產(chǎn)量超預(yù)期。

從進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，受裝置密集檢修計(jì)劃影響，前期下游工廠多采購(gòu)進(jìn)口貨物以補(bǔ)充國(guó)內(nèi)檢修造成的供應(yīng)缺口，隨著進(jìn)口貨物抵港，一季度正丁醇進(jìn)口量環(huán)比出現(xiàn)提升。

總體來(lái)看，一季度期間裝置檢修造成較大的損失量，但整體供應(yīng)并未明顯下降，這大幅削弱了供應(yīng)利好的提振效果，造成本周期市場(chǎng)走勢(shì)遠(yuǎn)不及預(yù)期。

需求端：下游開(kāi)工逆季節(jié)特征增強(qiáng)，整體需求不及預(yù)期

一季度期間，正丁醇下游需求呈現(xiàn)先高后低的趨勢(shì)，尤其是后半段需求表現(xiàn)遠(yuǎn)不及預(yù)期，間接拖累市場(chǎng)下行。按照產(chǎn)品分類(lèi)，醋酸丁酯和DBP表現(xiàn)中規(guī)中矩，雖然有春節(jié)因素的影響，但節(jié)后產(chǎn)品開(kāi)工迅速回升至正常。一季度期間，正丁醇最大下游丙烯酸丁酯開(kāi)工出現(xiàn)了明顯的逆季節(jié)性特征，3月份開(kāi)工同比下降引發(fā)正丁醇供需失衡。出口端來(lái)看，因國(guó)外暫無(wú)明顯缺口，一季度中國(guó)正丁醇出口絕對(duì)值較低。

一季度期間，正丁醇最大下游丙丁開(kāi)工呈現(xiàn)出較強(qiáng)的逆季節(jié)性特征，整體開(kāi)工同比下降。丙丁逆季節(jié)性特征主要出現(xiàn)在春節(jié)假期和節(jié)后，2025年春節(jié)期間，下游丙丁開(kāi)工不降反增，這與產(chǎn)品季節(jié)性開(kāi)工偏離較大。春節(jié)之后到3月底這段時(shí)間，丙丁開(kāi)工不增反降，再度出現(xiàn)逆季節(jié)性變化。細(xì)究之下，一方面是前期丙丁庫(kù)存影響延后，另一方面是當(dāng)期丙丁高價(jià)格對(duì)自身需求以及開(kāi)工帶來(lái)拖累，導(dǎo)致自身開(kāi)工出現(xiàn)逆季節(jié)性特征。

需求端變化對(duì)正丁醇供需差、庫(kù)存以及價(jià)格帶來(lái)較大影響。3月份，因丙丁開(kāi)工遠(yuǎn)不及預(yù)期，正丁醇從預(yù)期去庫(kù)轉(zhuǎn)為大幅累庫(kù)，引發(fā)市場(chǎng)價(jià)格不漲反跌。

供需支撐有望改善，二季度正丁醇或企穩(wěn)上漲

結(jié)合一季度情況來(lái)看，行業(yè)持續(xù)累庫(kù)導(dǎo)致正丁醇價(jià)格承壓下行。至一季度末，正丁醇行業(yè)庫(kù)存上升至中等偏高水平。未來(lái)供應(yīng)端裝置檢修依舊較多，且下游需求有望逐漸改善，疊加關(guān)聯(lián)產(chǎn)品對(duì)丁醇拖累下降，二季度正丁醇供需面或迎來(lái)改善，價(jià)格或企穩(wěn)上漲。

從供應(yīng)端來(lái)看，一方面裝置檢修活動(dòng)依舊較多，二季度期間，中海殼牌、兗礦魯南和揚(yáng)子巴斯夫裝置計(jì)劃停車(chē)；另外，隨著丁辛醇價(jià)差擴(kuò)大，未來(lái)可切換裝置產(chǎn)能或向辛醇端轉(zhuǎn)移。可預(yù)見(jiàn)的是，4-5月正丁醇產(chǎn)量或環(huán)比下降，季度總產(chǎn)量或?qū)⑾陆?。從需求端?lái)看，未來(lái)正丁醇需求有望逐步改善，尤其是丙烯酸丁酯行業(yè)開(kāi)工將提升。綜合以上，4-6月正丁醇有望轉(zhuǎn)為去庫(kù)，價(jià)格端或呈現(xiàn)逐漸上行趨勢(shì)，因去庫(kù)速度緩慢，未來(lái)正丁醇漲幅或有限。預(yù)計(jì)二季度江蘇正丁醇運(yùn)行區(qū)間為6700-7100元/噸。