關(guān)鍵詞：硬脂酸、棕櫚油、原料驅(qū)動、供需失衡

[導(dǎo)語]2025年一季度，原料棕櫚油市場高位寬幅震蕩，原料上漲時間較短且漲幅受限，對硬脂酸市場的提振不足，疊加一季度供需面整體失衡承壓，硬脂酸市場陰跌為主。二季度，原料棕櫚油市場季節(jié)性增產(chǎn)后存在回調(diào)壓力，疊加硬脂酸下游需求也處于傳統(tǒng)淡季，硬脂酸市場或延續(xù)弱勢。

2025年一季度國內(nèi)硬脂酸市場整體偏弱，價格陰跌較多。國產(chǎn)一級硬脂酸市場一季度均價為10234元/噸，環(huán)比下跌2.87%，同比上漲22.74%。其中一季度高點為1月初的10600元/噸，低點為3月底的9800元/噸。從價格運行趨勢來看，僅1月20日-2月20日期間受春節(jié)影響，價格僵持走穩(wěn)，其余時間段均弱勢陰跌。

棕櫚油市場寬幅波動，硬脂酸成本驅(qū)動較弱

一季度，棕櫚油市場價格整體處于相對高位且漲跌受限，對硬脂酸市場的成本驅(qū)動偏弱。一季度初，棕櫚油市場因印尼B40政策延期而從高位回吐前期溢價。春節(jié)后，豆油、菜油市場因關(guān)稅貿(mào)易紛爭而偏強運行，棕櫚油市場跟隨向上。之后，棕櫚油市場圍繞產(chǎn)地產(chǎn)銷雙弱、各國間關(guān)稅政策變化、印尼B40政策難產(chǎn)等因素寬幅波動。

從棕櫚油現(xiàn)貨市場的波動特點來看，一方面，由于棕櫚油價格相對于其他植物油溢價過高，且自身利多消息有限，所以棕櫚油現(xiàn)貨價格漲幅受限。但另一方面，產(chǎn)地處于減產(chǎn)降庫期，毛油出貨壓力不大且價格高位，精煉利潤匱乏導(dǎo)致工棕產(chǎn)出仍少，工棕價格更加抗跌。一季度馬來棕櫚油期貨市場均價在4422令吉/噸，環(huán)比下跌5.4%；CFR中國24度棕櫚油市場均價在1108美元/噸，環(huán)比下跌6.06%，CFR中國工棕市場均價在1118美元/噸，環(huán)比下跌5.62%。工棕與24度棕櫚油的價格倒掛局面由去年一季度延續(xù)至今。而從棕櫚油市場對硬脂酸市場的成本傳導(dǎo)來看，棕櫚油價格上漲時間較短且漲幅受限，對硬脂酸市場的成本提振力度不足。

供需雙雙走弱，但基本面仍失衡承壓

供應(yīng)端，硬脂酸國產(chǎn)與進口貨源同步縮減。一方面，國內(nèi)硬脂酸裝置在今年春節(jié)前后的停機現(xiàn)象更加普遍，且2-3月均有大型裝置停機檢修。1-3月國內(nèi)硬脂酸產(chǎn)量在19.95萬噸，同環(huán)比均減少12%。另一方面，進口硬脂酸市場因內(nèi)外盤長期倒掛、國內(nèi)缺乏進口利潤而維持貨緊局面，1-3月國內(nèi)硬脂酸進口量或在5.18萬噸，同比減少17%，環(huán)比增長6%。雖然供應(yīng)端貨源收緊，但依然無法有效對沖需求端的縮量沖擊，從而導(dǎo)致市場仍因基本面失衡而承受壓力。今年春節(jié)前，下游普遍對后市信心不足、方向迷茫，節(jié)前備貨意愿不佳，多傾向于清倉或輕倉過節(jié)。節(jié)后歸來，3月傳統(tǒng)旺季升溫不及預(yù)期，加之下游業(yè)者多不看好原料后市，補貨節(jié)奏更加謹(jǐn)慎。以硬脂酸下游盈利空間較好的AKD和伯胺為例，一季度華東AKD市場均價為17869元/噸，環(huán)比上漲0.87%，但同比下跌2.17%；一季度華東十八伯胺市場均價為17258元/噸，環(huán)比上漲2.42%，同比上漲3.55%。從下游產(chǎn)品與硬脂酸市場價格的同環(huán)比變化幅度可以看出，下游產(chǎn)品不僅對硬脂酸市場的成本向下傳導(dǎo)乏力，而且存在向上的負(fù)反饋。

二季度展望：原料存回調(diào)壓力，硬脂酸或季節(jié)性下行

從近十年硬脂酸價格季節(jié)性走勢來看，二季度相較于一季度一般弱勢回調(diào)，今年或遵循往年規(guī)律。具體來看，成本端，原料棕櫚油產(chǎn)地將逐步恢復(fù)增產(chǎn)，雖然印尼B40政策、印尼擬提高棕櫚油出口稅率、美國擬提高生物質(zhì)柴油摻混比例等懸而未決的消息有繼續(xù)發(fā)酵從而階段性提振市場的可能，但考慮棕櫚油相較于其他植物油缺乏價格優(yōu)勢，雖然菜油市場供應(yīng)收緊對價格存在支撐，但豆油供應(yīng)寬松、原油承壓偏弱對棕櫚油價格均構(gòu)成拖累。棕櫚油產(chǎn)地賣壓將不斷增大，后期出貨驅(qū)動下棕櫚油市場存在回吐溢價的空間，硬脂酸成本端支撐不足。基本面，二季度初國內(nèi)仍有硬脂酸裝置停機檢修，進口貨源供應(yīng)維持偏緊局面，但需求同步進入淡季，供需或難收緊從而支撐價格。

綜上，在一季度原料端驅(qū)動較弱、基本面提振不足的背景下，硬脂酸市場陰跌之后，二季度原料棕櫚油市場存在回調(diào)壓力，硬脂酸市場或跟隨向下。