本期重點(diǎn)關(guān)注：【2024/4/1—4/11】

4月以來原油價(jià)格高位震蕩。截至4月11日收盤，WTI和Brent主力合約結(jié)算價(jià)分別為85.02美元/桶和89.74美元/桶，較4月1日分別上漲1.56%和2.65%。

近期油價(jià)在地緣和供應(yīng)支撐下繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，但此前的漲勢(shì)漸弱，WTI和Brent分別沖到87美元和91美元后開始震蕩下跌。期間EIA發(fā)布周報(bào)顯示美國(guó)原油和成品油庫(kù)存上升、月報(bào)中下調(diào)了2024年需求增速預(yù)期，盤中油價(jià)對(duì)應(yīng)的表現(xiàn)都是先下跌震蕩再回升，OPEC月報(bào)小幅下調(diào)供應(yīng)增長(zhǎng)預(yù)期，但油價(jià)反應(yīng)平平。結(jié)合原油月差有轉(zhuǎn)弱趨勢(shì)、成品油裂解價(jià)差延續(xù)下跌，油價(jià)現(xiàn)在的不確定性可能來自于兩方面，一是基本面可能不足以支撐油價(jià)維持當(dāng)前的高位水平，但同時(shí)地緣局勢(shì)尚未緩解，中東產(chǎn)油國(guó)對(duì)以色列的后續(xù)行動(dòng)走向可能影響原油供應(yīng)，因此油價(jià)呈現(xiàn)出“漲不上去、跌不下來”的糾結(jié)局面。

展望后市，基本面轉(zhuǎn)弱下4月原油價(jià)格依然存在回調(diào)預(yù)期，但地緣可能限制回調(diào)幅度，如果中東產(chǎn)油國(guó)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性反擊行動(dòng)，原油價(jià)格可能還會(huì)大幅上沖。預(yù)計(jì)下周WTI主流震蕩區(qū)間80-85美元/桶。

主要觀點(diǎn)：

【宏觀】通脹數(shù)據(jù)“爆表”，降息預(yù)期推至三季度

【供應(yīng)】3月歐佩克產(chǎn)量環(huán)比基本持平

【供應(yīng)】美國(guó)原油和成品油庫(kù)存全線上升

具體內(nèi)容：

【宏觀】通脹數(shù)據(jù)“爆表”，降息預(yù)期推至三季度

4月10日美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，美國(guó)3月CPI同比增3.5%，高于預(yù)期的3.4%，同時(shí)也高出前值3.2%。美國(guó)3月CPI環(huán)比增0.4%，超過預(yù)期的0.3%，持平前值。3月核心CPI同比增3.8%，高于預(yù)期的3.7%，持平前值。

隔日美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布3月PPI同比上漲2.1%，高于前值1.6%，但低于預(yù)期值2.2%，為去年4月份以來的最高水平；3月PPI環(huán)比漲幅為0.2%，略低于預(yù)期值0.3%，也明顯低于前值0.6%。3月核心PPI同比增2.4%，略高于預(yù)期值2.3%，也高于前值2.1%；核心PPI環(huán)比則由2月的0.3%放緩至0.2%，符合預(yù)期。

受能源價(jià)格和服務(wù)價(jià)格高漲等影響，美國(guó)3月通脹再次升溫，并且不論是同比還是環(huán)比，多超出市場(chǎng)預(yù)期，其中核心CPI未能進(jìn)一步下降，核心PPI同比也增長(zhǎng)了0.3個(gè)百分點(diǎn)。

盡管核心PPI環(huán)比的增速略有放緩，但3月通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示出目前通脹反復(fù)和下降停滯的局面，市場(chǎng)推遲對(duì)降息時(shí)點(diǎn)的押注至三季度。從CME利率觀察工具來看，截至北京時(shí)間4月12日上午，6月不降息的概率超過70%，7月不降息的概率也達(dá)到50%，但同時(shí)9月降息概率在45%附近，尚未超過50%，也代表著市場(chǎng)對(duì)于9月降息還未達(dá)成較一致的預(yù)期，甚至11月降息的概率都達(dá)到40%。此外，今年內(nèi)降息次數(shù)可能最多只有兩次，而且現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)期的降息時(shí)點(diǎn)接近11月美國(guó)政府換屆時(shí)點(diǎn)，通脹重燃給選舉和聯(lián)儲(chǔ)政策都帶來了較大不確定性。接下來將發(fā)布的PCE數(shù)據(jù)有更關(guān)鍵的指引作用。

歐洲方面，2月歐洲通脹有所反彈，但整體保持下降態(tài)勢(shì)，而且歐元區(qū)PPI同比連續(xù)10個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，環(huán)比也連續(xù)4個(gè)月處于負(fù)值，制造業(yè)PMI持續(xù)疲軟，基于歐洲通脹降溫更接近目標(biāo)、衰退壓力更大的現(xiàn)狀，以及瑞士已率先開啟降息的影響，歐央行可能在6月左右早于美聯(lián)儲(chǔ)開始降息，屆時(shí)美元相對(duì)歐元將進(jìn)一步走強(qiáng)。

綜合來看，美元保持更長(zhǎng)時(shí)間強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，繼續(xù)壓制以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格，高利率環(huán)境里宏觀風(fēng)險(xiǎn)還將持續(xù)積累。

【供應(yīng)】3月歐佩克產(chǎn)量環(huán)比基本持平

歐佩克4月月報(bào)（MOMR）數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)二手資料，2024年3月歐佩克12國(guó)原油總產(chǎn)量在2660.4萬桶/天，和修正后的上月相比增加了0.3萬桶/天。產(chǎn)量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)主要來自沙特、加蓬和科威特等，減產(chǎn)貢獻(xiàn)主要來自尼日利亞、伊拉克等國(guó)。

本月月報(bào)修正后的2024年OPEC 12國(guó)減產(chǎn)數(shù)據(jù)為：1月環(huán)比減產(chǎn)30萬桶、2月環(huán)比增產(chǎn)22萬桶、3月環(huán)比增產(chǎn)0.3萬桶。相比之下，3月產(chǎn)量環(huán)比基本持平，整體減產(chǎn)執(zhí)行率較好，其中伊拉克實(shí)際減產(chǎn)2.3萬桶，但更大的減量貢獻(xiàn)來自于出口。根據(jù)彭博估算的數(shù)據(jù)，3月伊拉克出口量降幅超過20萬桶，出口總量已經(jīng)低于320萬桶，符合伊拉克官方此前發(fā)布的將原油出口降至每日330萬桶的減產(chǎn)承諾，也顯示了伊拉克以實(shí)際行動(dòng)履行減產(chǎn)決議的決心。目前OPEC+自愿減產(chǎn)決議還將延續(xù)至6月末，二季度期間歐洲某國(guó)還將加大額外減產(chǎn)力度，每月保證減產(chǎn)47.1萬桶（產(chǎn)量和出口量合計(jì)）。OPEC+的供應(yīng)減量還將為油價(jià)提供有力支撐。

【供應(yīng)】美國(guó)原油和成品油庫(kù)存全線上升

EIA最新周報(bào)顯示，截止2024年4月5日當(dāng)周，包括SPR在內(nèi)的美國(guó)原油庫(kù)存總量8.2億桶，比前一周增長(zhǎng)643.6萬桶；美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存量比前一周增長(zhǎng)584.1萬桶；美國(guó)汽油庫(kù)存總量比前一周增長(zhǎng)71.5萬桶；餾分油庫(kù)存量比前一周增長(zhǎng)165.8萬桶。

本周EIA周報(bào)的庫(kù)存數(shù)據(jù)幾乎全面上升，從原油到成品油均有不同程度的累庫(kù)，同時(shí)煉廠開工率小幅下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，原油產(chǎn)量保持1310萬桶/日的高位水平。數(shù)據(jù)對(duì)原油價(jià)格形成顯著利空，公布后原油價(jià)格快速下跌，但不久夜盤中價(jià)格回升，收復(fù)了價(jià)格跌幅?？梢钥闯?，市場(chǎng)當(dāng)前還是更聚焦于地緣因素。之前以色列襲擊中東產(chǎn)油國(guó)大使館后，雖然中東產(chǎn)油國(guó)還未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性報(bào)復(fù)行為，但明顯市場(chǎng)對(duì)這一行為可能造成的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)更加焦慮。綜合來看，當(dāng)前原油價(jià)格的支點(diǎn)集中在地緣風(fēng)險(xiǎn)上，短期內(nèi)產(chǎn)量和庫(kù)存等數(shù)據(jù)的波動(dòng)可能對(duì)原油價(jià)格的影響減弱。

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