關(guān)鍵詞：通脹、美聯(lián)儲(chǔ)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性

導(dǎo)語(yǔ)：當(dāng)前宏觀背景正處于貨幣政策調(diào)整窗口階段，盡管短期內(nèi)仍難以看到確定性的降息節(jié)點(diǎn)，但高利率水平對(duì)經(jīng)濟(jì)形成的影響正不斷放大，而隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的放緩，美元降息的必要性也在逐步提升。受到美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)決議、美國(guó)4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布影響，5月初或?qū)⒊蔀楹罄m(xù)宏觀驅(qū)動(dòng)邏輯變化的重要轉(zhuǎn)折。

回顧4月，能夠看到宏觀層面在美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的指引下，各個(gè)階段也呈現(xiàn)出不同的特征，而根據(jù)市場(chǎng)反映情況來(lái)看，可以大致將4月的宏觀交易驅(qū)動(dòng)劃分為三個(gè)階段：

第一階段：美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度顯著回升，同時(shí)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)較好，但美元指數(shù)沒(méi)有明顯走強(qiáng)趨勢(shì)。

第二階段：美國(guó)物價(jià)水平的超預(yù)期增長(zhǎng)以及零售銷(xiāo)售環(huán)比的走強(qiáng)，疊加歐央行降息確定性的釋放，美元指數(shù)由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)。

第三階段：一季度GDP增速不及預(yù)期，同時(shí)4月PMI初值反映出服務(wù)業(yè)景氣回落以及制造業(yè)再度降至榮枯線(xiàn)下方態(tài)勢(shì)，而美元指數(shù)仍表現(xiàn)偏強(qiáng)。這一階段美元對(duì)亞洲市場(chǎng)貨幣快速升值，同時(shí)美債收益率也升至今年以來(lái)的高點(diǎn)。

3月初在《前瞻研究01：4月份大宗商品交易什么》一文中，我們提出，4月市場(chǎng)仍將“圍繞美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及通脹持續(xù)性問(wèn)題展開(kāi)交易，市場(chǎng)或陷入股市估值窄幅回落和美元再度走強(qiáng)的局面”，并認(rèn)為“短期美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)保持高利率的表述，將抑制美股市場(chǎng)繼續(xù)上漲；而美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期，或又反過(guò)來(lái)提振美股市場(chǎng)估值空間”。結(jié)合實(shí)際表現(xiàn)，4月美元較上月繼續(xù)走強(qiáng)，NYCE美元指數(shù)月中一度升至106.5附近，同時(shí)美股三大股指較上月整體回調(diào)態(tài)勢(shì)明顯，標(biāo)普500指數(shù)較上月高點(diǎn)5264.8已回落超300點(diǎn)。

這一趨勢(shì)的延續(xù)隨著4月末的美國(guó)4月經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)以及一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布有所轉(zhuǎn)變，美股三大指數(shù)連續(xù)多個(gè)交易日走強(qiáng)，美元指數(shù)則小幅回落。 數(shù)據(jù)顯示，4月下旬，美國(guó)公布的一季度GDP增速僅1.6%，明顯弱于去年四季度3.4%水平，而美國(guó)一季度的物價(jià)水平和消費(fèi)支出則呈顯著增長(zhǎng)，美國(guó)核心PCE一季度同比初值錄得3.7%，消費(fèi)支出初值增長(zhǎng)2.5%，反映出居民端消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)力仍存。

這也使市場(chǎng)分歧進(jìn)一步擴(kuò)大，一方面是美股市場(chǎng)中AI概念股繼續(xù)走強(qiáng)而制造業(yè)相關(guān)領(lǐng)域則顯著下跌；另一方面美債利率顯著走高，長(zhǎng)端上行而與短端利差有收窄跡象，反映了短期基準(zhǔn)利率維持相對(duì)高位下的利差倒掛難以修正，而長(zhǎng)期國(guó)債需求又在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)下表現(xiàn)低迷。

結(jié)合現(xiàn)階段商品市場(chǎng)，也反映出宏觀預(yù)期的調(diào)整下，原油、有色金屬等資源品價(jià)格的偏強(qiáng)運(yùn)行邏輯依舊沒(méi)有改變，并且隨著后續(xù)5月美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布，或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化降息預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的影響。整體而言，貨幣政策寬松的確定性大概率進(jìn)一步提升，將成為驅(qū)動(dòng)月內(nèi)商品市場(chǎng)價(jià)格震蕩走強(qiáng)的主要?jiǎng)恿Α?/span>