關(guān)鍵詞：大豆 減產(chǎn) 利潤

導(dǎo)語：盡管目前巴西主產(chǎn)州受洪澇影響仍未消退，但對后續(xù)市場供應(yīng)預(yù)期的擾動已逐步減弱。而當(dāng)前出口規(guī)模的釋放還受限于貿(mào)易需求的下降，所以整體對全球大豆供需平衡的影響并不突出。美豆的天氣炒作預(yù)期更多短期的市場震蕩調(diào)整，同時其國內(nèi)大豆榨利水平的改善空間將隨著終端需求的回落進(jìn)一步收窄，或也將影響美豆在其本國的消費(fèi)預(yù)期，而年內(nèi)趨勢的確定或需等待6月末季度庫存及播種面積報告的確認(rèn)。

天氣炒作預(yù)期落空。美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的全國作物進(jìn)展周報顯示，美國大豆播種進(jìn)度高于歷史均值，也超過市場預(yù)期。在占到全國大豆播種面積96%的18個州，截至5月26日（周日），美國大豆播種進(jìn)度為68%，上周52%，去年同期78%，五年同期均值為63%。報告出臺前分析師們預(yù)計大豆播種進(jìn)度為66%。大豆出苗率為39%,上周26%，去年同期50%，五年同期均值36%。美豆播種整體表現(xiàn)好于市場預(yù)期，成為目前天氣預(yù)期炒作落空的重要影響因素。從全年天氣變化趨勢來看，厄爾尼諾向拉尼娜轉(zhuǎn)變的過程對作物減產(chǎn)的實(shí)際影響或仍聚焦在巴西地區(qū)，而極端天氣事件發(fā)生頻率的增多則給市場形成更多減產(chǎn)擔(dān)憂。尤其是在北半球春夏之交的階段，舊作收獲及新作播種的雙重影響，一方面會改變谷物及油籽市場上年度庫存的調(diào)整，另一方面則會形成新季作物的產(chǎn)量同比變化的預(yù)期。

巴西減產(chǎn)或已被充分計價。從目前大豆供應(yīng)形勢來看，巴西減產(chǎn)的影響落實(shí)在出口規(guī)模方面的影響已經(jīng)逐步體現(xiàn)在其今年以來的單月出口水平上，同時也有需求回落形成的擾動。美國農(nóng)業(yè)部5月供需報告中對23/24年度的全球大豆供需預(yù)估顯示，全球大豆產(chǎn)量預(yù)期仍保持穩(wěn)定略有上調(diào)，而期末庫存水平較上月預(yù)估下降趨勢則較為明顯，同時貿(mào)易規(guī)模收窄的預(yù)估也符合眼下美洲地區(qū)大豆出口疲軟以及受天氣因素影響的出口擾動問題。

美豆壓榨利潤改善空間有限。美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的壓榨周報顯示，截至2024年5月24日的一周，美國大豆壓榨利潤為每蒲2.15美元，比前一周增長8.0%。作為參考，2023年的壓榨利潤平均為3.29美元/蒲。由于阿根廷上年度減產(chǎn)影響，美豆粕22/23年度出口規(guī)模創(chuàng)1330萬噸歷史記錄，對菲律賓、越南以及歐盟的出口占比進(jìn)一步提升，成為帶動上年度美豆壓榨產(chǎn)能持續(xù)釋放的重要驅(qū)動力。

進(jìn)入2024年，由于豆油及豆粕價格的下跌，壓榨利潤下滑明顯，其中豆粕價格的走弱影響更加顯著。隨著4月以來美豆粕市場需求改善，累計凈銷售規(guī)模逐步好于過去五年均值水平，價格回升帶動美豆壓榨利潤好轉(zhuǎn)，但相較于上年度平均盈利水平仍有較大差距。結(jié)合當(dāng)前美國內(nèi)畜禽養(yǎng)殖需求以及國際市場豆粕出口競爭優(yōu)勢來看，一是其國內(nèi)生豬及肉牛養(yǎng)殖的蛋白飼料消費(fèi)或受畜產(chǎn)品價格高位回落影響受到抑制，二是南美大豆即將收獲以及阿根廷產(chǎn)量恢復(fù)，或?qū)�對此前美豆粕出口市場形成擠占，預(yù)計美豆壓榨利潤的改善空間也相對有限。

今年對美豆的觀察或許更多焦點(diǎn)應(yīng)該放在美國國內(nèi)的壓榨需求變化，由于宏觀貨幣政策對貿(mào)易格局的持續(xù)影響，美豆貿(mào)易需對價格的影響也會持續(xù)弱化。預(yù)計市場對南美減產(chǎn)預(yù)期的計價將進(jìn)一步減弱，更多預(yù)期將在新作的播種進(jìn)度中有所體現(xiàn)，同時關(guān)注美國國內(nèi)壓榨產(chǎn)能開工節(jié)奏。基于以上，對6月供需報告仍維持穩(wěn)定偏空展望，重點(diǎn)關(guān)注二季度末的季度庫存調(diào)整及新作播種面積的首次實(shí)估給市場形成的新指引。