【導(dǎo)語】6月2日OPEC+會議延續(xù)減產(chǎn)決議，基本符合市場預(yù)期，油價維持弱震蕩。油價可能進(jìn)入了一個關(guān)鍵轉(zhuǎn)折區(qū)間，消費(fèi)回升的預(yù)期下油價仍有上漲空間，但如果需求面持續(xù)缺乏起色、消費(fèi)旺季預(yù)期證實(shí)落空，預(yù)計(jì)市場情緒轉(zhuǎn)冷后油價下行風(fēng)險較大。

上周末6月2日OPEC+第37次聯(lián)合部長級會議召開，確定了2024年下半年和2025年的產(chǎn)量配額，會議決定延長目前部分減產(chǎn)協(xié)議至2025年，另外在去年11月達(dá)成的220萬桶自愿減產(chǎn)部分將執(zhí)行到今年9月末，10月開始逐步取消該部分減產(chǎn)措施。本次會議的結(jié)果基本符合市場預(yù)期，但也看出供應(yīng)端缺乏新的驅(qū)動油價的“話題”，對油價影響偏弱。本文將對此次減產(chǎn)后的產(chǎn)量配額和對油價的影響進(jìn)行詳細(xì)解讀。

6月2日會議具體達(dá)成了什么結(jié)果？

本次會議結(jié)果可以分成三部分（表1所示，以下歷史數(shù)據(jù)均剔除安哥拉）：

1. 確定了2025年基礎(chǔ)產(chǎn)量配額，OPEC核心國合計(jì)2413.5萬桶/日，OPEC+合計(jì)3972.5萬桶/日。本次會議決定的產(chǎn)量目標(biāo)是基于2023年6月會議結(jié)果，相比之下，本次OPEC總產(chǎn)量目標(biāo)上調(diào)42.1萬桶/日，OPEC+總產(chǎn)量目標(biāo)上調(diào)54.2萬桶/日。具體分成員國的配額來看，尼日利亞配額上調(diào)12萬桶/日、阿聯(lián)酋配額上調(diào)30萬桶/日、歐洲某國配額上調(diào)12.1萬桶/日，是三個主要增產(chǎn)國家，其余國家產(chǎn)量配額基本不變。另外需要注意，這部分配額是未考慮其他自愿減產(chǎn)份額的基礎(chǔ)配額，其他自愿減產(chǎn)是在基礎(chǔ)配額之上另做調(diào)整。

2. 2023年4月會議達(dá)成的9個國家自愿減產(chǎn)165.7萬桶/日將延長到2025年末。

3. 2023年11月會議達(dá)成的8個國家額外資源減產(chǎn)219.6萬桶/日將延長一個季度、至2024年9月底，從2024年10月到2025年9月底，將視市場情況逐步取消這部分減產(chǎn)措施。

總體來看，本次會議達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議基本符合我們在《商品前瞻05：以情景分析探討歐佩克+下半年產(chǎn)量決議的走向》情形2和情形3，即延續(xù)當(dāng)前減產(chǎn)決議的可能性最大，但也存在逐漸小幅恢復(fù)產(chǎn)量以爭取市場份額的可能性。

油價對OPEC+會議結(jié)果有何反應(yīng)？

周一開盤油價呈現(xiàn)震蕩走勢，OPEC+會議對油價的影響較弱。WTI在76.5-77.5美元/桶震蕩，布倫特在80.6-81.6美元/桶震蕩。

首先，本次會議并沒有像去年4月OPEC+突發(fā)額外減產(chǎn)那樣，出現(xiàn)超預(yù)期減產(chǎn)決議。4月中下旬以來，油價回吐了大部分地緣風(fēng)險溢價，供應(yīng)端主要依靠OPEC+減產(chǎn)來托底油價。本次會議沒能給油價提供新的上行驅(qū)動，維持現(xiàn)存減產(chǎn)政策至三季度末，對中短期供應(yīng)端不會產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。

此外，中長期來看，增產(chǎn)已經(jīng)是既定趨勢。不過增產(chǎn)時間周期拉長到一年，以緩和增產(chǎn)對市場的沖擊，沙特等OPEC聯(lián)盟可能也會在中途根據(jù)市場狀況另做調(diào)整。

下半年減產(chǎn)執(zhí)行紀(jì)律依然受到考驗(yàn)。一方面，伊拉克從態(tài)度上維護(hù)減產(chǎn)決議，但產(chǎn)量始終高于其產(chǎn)量配額；另一方面，在本輪減產(chǎn)的同時，阿聯(lián)酋致力于提高產(chǎn)能上限，對今年一季度超產(chǎn)部分也未額外提交減產(chǎn)補(bǔ)償計(jì)劃。

供應(yīng)端無法提供新“話題”的情況下，市場的關(guān)注點(diǎn)更聚焦于需求表現(xiàn)，而今年在本該進(jìn)入消費(fèi)旺季的美國成品油市場表現(xiàn)偏弱，市場多處于謹(jǐn)慎觀望狀態(tài)。EIA數(shù)據(jù)顯示，截止2024年5月24日的四周，美國成品油需求總量平均每天1994萬桶，比去年同期低0.1%；車用汽油需求四周日均量903.4萬桶，比去年同期低1.7%；餾份油需求四周日均數(shù)374.9萬桶, 比去年同期低4.0%；煤油型航空燃料需求四周日均量165.7萬桶，比去年同期高1.9%。但航煤消費(fèi)體量遠(yuǎn)小于汽油，對油價影響力微弱。另外美國煉廠開工率提升、汽油降庫不暢，庫存絕對水平雖低于2018-2023年同期均值，但比去年同期高出近6%，對油價的邊際支撐力較去年下降。

綜合來看，OPEC+會議基本符合預(yù)期，未給供應(yīng)端提供“新話題”，同時成品油去庫不暢、需求表現(xiàn)未能提振市場情緒，總體對油價影響偏弱。6月油價走勢預(yù)期分化，消費(fèi)回升的預(yù)期下油價仍有上漲空間，但如果旺季預(yù)期證實(shí)落空，油價下行風(fēng)險較大。