本周重點(diǎn)關(guān)注：【2024/9/2—9/6】

本周原油價(jià)格受挫下跌。截至9月5日收盤，WTI和Brent主力合約結(jié)算價(jià)的周均價(jià)分別為70.56美元/桶和74.17美元/桶，較上周均價(jià)分別下跌6.4%和5.9%。

油價(jià)周二大跌，供應(yīng)端利空是主因。上周五亞洲夜盤時(shí)間，相關(guān)人士表示OPEC+將從10月份開始按計(jì)劃提高石油產(chǎn)量，因?yàn)槔葋啴a(chǎn)量中斷和一些成員國承諾減產(chǎn)以彌補(bǔ)生產(chǎn)過剩，抵消了需求疲軟的影響。受該消息影響，油價(jià)5分鐘跳水下跌1.4美元。而周二利比亞復(fù)產(chǎn)消息更是給脆弱的供應(yīng)預(yù)期雪上加霜，油價(jià)當(dāng)天跌超4%。宏觀方面也缺乏利好，美國8月ISM制造業(yè)PMI不及預(yù)期，8月ADP就業(yè)人數(shù)增長創(chuàng)2021年1月以來最低紀(jì)錄。利空集體發(fā)酵下，WTI跌穿70美元的關(guān)鍵支點(diǎn)，盡管隨后OPEC+核心減產(chǎn)8國宣布增產(chǎn)機(jī)會(huì)推遲到12月，但本質(zhì)上增產(chǎn)預(yù)期沒有變化，OPEC更不可能進(jìn)一步加大減產(chǎn)力度，市場信心丟失、盤面下行通道打開。月差顯示原油市場還延續(xù)“現(xiàn)強(qiáng)期弱”的格局，但“現(xiàn)強(qiáng)”是受到當(dāng)下低庫存和減產(chǎn)支撐，裂解價(jià)差走弱顯示需求端依然疲軟，這種背景下“期弱”主導(dǎo)價(jià)格走勢(shì)。另外持倉量數(shù)據(jù)也顯示，WTI非商業(yè)空頭持倉處于2000年以來的17%歷史低位水平，未來空頭持倉上升空間更大，油價(jià)易跌難漲。

本周五亞洲夜盤時(shí)段，美國勞工部將公布8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，這也是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度和路徑的關(guān)鍵指引，預(yù)計(jì)大類資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)有較大波動(dòng)。下周三（9月11日）將發(fā)布CPI數(shù)據(jù)，但就業(yè)市場風(fēng)險(xiǎn)上升的當(dāng)下，通脹數(shù)據(jù)的關(guān)注度正在下降，對(duì)降息預(yù)期指引有限。預(yù)計(jì)下周WTI波動(dòng)區(qū)間68-72美元/桶，布倫特波動(dòng)區(qū)間72-76美元/桶。

綜上，根據(jù)情景分析法對(duì)年內(nèi)剩余時(shí)間的油價(jià)預(yù)測，當(dāng)前市場環(huán)境觸發(fā)了看跌情景的情景條件。往后來看，9月油價(jià)的不確定性較高，本周五還有非農(nóng)數(shù)據(jù)等待發(fā)布，如果數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好可能會(huì)給油價(jià)提供階段性反彈機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)月內(nèi)寬幅震蕩、波動(dòng)中樞下移。

后市關(guān)注建議：①9月6日（周五亞洲夜盤時(shí)間）美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)（影響宏觀情緒和降息預(yù)期，警惕數(shù)據(jù)惡化導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下跌）；②石油庫存變動(dòng)（若超預(yù)期累庫或加速油價(jià)下跌）；③中國煉廠原油加工量變化（原油需求的重要邊際變量）；④地緣局勢(shì)走向（關(guān)注?；鹫勁羞M(jìn)展）；⑤9月10日美國選舉第二輪辯論（對(duì)宏觀和政策走向預(yù)期有一定影響）

主要觀點(diǎn)：

【宏觀】美國8月ADP就業(yè)人數(shù)增長9.9萬人

【供應(yīng)】油價(jià)大跌至70美元以下后，OPEC+同意推遲增產(chǎn)計(jì)劃

【庫存】美國商業(yè)原油庫存再度超預(yù)期大幅去庫

具體內(nèi)容：

【宏觀】美國8月ADP就業(yè)人數(shù)增長9.9萬人

最新“小非農(nóng)”ADP就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國8月ADP就業(yè)人數(shù)增長9.9萬人，創(chuàng)2021年1月以來最低紀(jì)錄，大幅不及預(yù)期14.5萬人，前值12.2萬人。此外，周三公布的7月JOLTS職位空缺也意外走弱至2021年初以來最低水平。

市場多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為7月非農(nóng)數(shù)據(jù)惡化是因?yàn)轱Z風(fēng)天氣導(dǎo)致臨時(shí)失業(yè)人數(shù)增加，從過去歷史經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)衰退到來時(shí)，失業(yè)率往往會(huì)加速上升，因此8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)成為檢驗(yàn)是否衰退的重要指示，如果就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)惡化、失業(yè)率甚至高于前值4.3%，則市場會(huì)強(qiáng)化衰退交易，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50bp的概率也會(huì)大增。從8月周度的初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)來看，8月就業(yè)市場相對(duì)穩(wěn)健，但“小非農(nóng)”ADP就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟不是一個(gè)積極的信號(hào)。近兩年美國勞動(dòng)力市場數(shù)據(jù)存在較大分歧，除了移民增加導(dǎo)致勞動(dòng)力市場結(jié)構(gòu)變化、統(tǒng)計(jì)口徑不一致等客觀原因外，也有其他政治性等因素。如果參考8月初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)，8月非農(nóng)數(shù)據(jù)進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)不大，但警惕數(shù)據(jù)分歧擴(kuò)大。

【供應(yīng)】油價(jià)大跌至70美元以下后，OPEC+同意推遲增產(chǎn)計(jì)劃

8月30日歐佩克減產(chǎn)同盟國六位消息人士透露，歐佩克及其盟友將從10月份開始按計(jì)劃提高石油產(chǎn)量。9月5日歐佩克8個(gè)核心減產(chǎn)國同意將220萬桶/日的額外自愿減產(chǎn)延長兩個(gè)月至2024年11月底，之后將根據(jù)隨附的時(shí)間表，從2024年12月1日開始每月逐步取消這些減產(chǎn)，必要時(shí)可以靈活暫停或撤銷調(diào)整。

OPEC+下一次產(chǎn)量決策會(huì)議要等到10月2日，9月對(duì)于OPEC+來說，是針對(duì)產(chǎn)量恢復(fù)計(jì)劃的關(guān)鍵表態(tài)窗口期，任何對(duì)于后續(xù)產(chǎn)量調(diào)整的相關(guān)消息都會(huì)引發(fā)市場提前交易預(yù)期。上周利比亞不可抗力減產(chǎn)和伊拉克承諾執(zhí)行減產(chǎn)補(bǔ)償計(jì)劃的雙重利多因素影響下，油價(jià)已經(jīng)反彈，但OPEC+相關(guān)人士選擇在這種情況下、且離十月正式恢復(fù)產(chǎn)量還有一個(gè)月的時(shí)候披露按計(jì)劃增產(chǎn)的消息，可能意味著OPEC+為油價(jià)托底的意愿較本輪減產(chǎn)周期前期已經(jīng)減弱，爭取市場份額可能是OPEC+中長期關(guān)注的方向。但增產(chǎn)預(yù)期導(dǎo)致油價(jià)急跌也必然不是OPEC想看到的，從財(cái)政收支平衡油價(jià)可以推測，70美元/桶的支撐位依然階段性有效，WTI跌至70美元以下后OPEC終于向市場妥協(xié)、推遲增產(chǎn)計(jì)劃，但市場信心漸冷，推遲增產(chǎn)也只是推遲了油價(jià)繼續(xù)深跌的時(shí)間點(diǎn)。

關(guān)于OPEC+增產(chǎn)背后的原因和未來政策展望，可參考我們近期的分析文章《行業(yè)洞察05：供應(yīng)過剩的一致預(yù)期中，OPEC+堅(jiān)持恢復(fù)產(chǎn)量有何原因？》。

【庫存】美國商業(yè)原油庫存再度超預(yù)期大幅去庫

EIA數(shù)據(jù)顯示，截至8月30日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存4.18億桶，較前一周減少687.3萬桶，市場預(yù)期減少99.3萬桶；庫存原油庫存減少114.2萬桶；美國汽油庫存增加84.8萬桶。煉廠開工率維持93.3%。

美國商業(yè)原油庫存再度超預(yù)期大幅去庫，庫存水平降至2023年10月以來最低位。從整體庫存水平來看，EIA庫存數(shù)據(jù)同當(dāng)天凌晨時(shí)間公布的API庫存數(shù)據(jù)顯示趨勢(shì)基本一致，即勞工節(jié)假期前季節(jié)性去庫水平。9月5日原油市場有兩則利好消息，一是OPEC+核心減產(chǎn)8國達(dá)成協(xié)議將自愿減產(chǎn)措施延遲到11月底，同時(shí)超產(chǎn)國將彌補(bǔ)超產(chǎn)部分；另一則消息即是EIA原油庫存超預(yù)期大幅去庫。但從盤面來看，價(jià)格僅短時(shí)大幅拉升，隨后迅速回吐當(dāng)天增幅，刷新年內(nèi)新低，后轉(zhuǎn)為震蕩微升，最終收出長上影線。OPEC+僅僅對(duì)自愿減產(chǎn)協(xié)議表示延長，沒有改變?cè)霎a(chǎn)的趨勢(shì)，且部分超產(chǎn)國家對(duì)減產(chǎn)補(bǔ)償協(xié)議的執(zhí)行也難以完全落實(shí)，對(duì)扭轉(zhuǎn)消費(fèi)旺季結(jié)束后供應(yīng)寬松預(yù)期的作用有限，市場情緒消極，因此實(shí)際提振效果不佳。

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