【導(dǎo)語(yǔ)】上半年部分聚酯樹脂大廠半年度報(bào)告出爐，從產(chǎn)銷和營(yíng)收來(lái)看增減互現(xiàn)，保持增量的代價(jià)便是利潤(rùn)的流失。聚酯樹脂行業(yè)發(fā)展頭部化的過(guò)程中，大型企業(yè)承擔(dān)著更大的行業(yè)使命和社會(huì)壓力。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步平緩恢復(fù)，各行業(yè)對(duì)化工品需求增加，促使化工企業(yè)加大生產(chǎn)力度?！霸鲐?fù)提產(chǎn)”之下，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度不斷加劇，行業(yè)利潤(rùn)水平整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。
行業(yè)利潤(rùn)集中上游 下游生存壓力大
從聚酯樹脂產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)率變化圖可以看出，2024年上下游產(chǎn)品除異丁醛利潤(rùn)率水平回升外，其他均出現(xiàn)不同程度回落。從最上游丙烯來(lái)看，PDH制丙烯自2022年開始進(jìn)入負(fù)盈利周期，當(dāng)年利潤(rùn)率-19%，近兩年始終處于虧損狀態(tài)。新戊二醇因異丁醛對(duì)行業(yè)利潤(rùn)的收割，利潤(rùn)率水平穩(wěn)步下探，2024年已接近成本線。TMP經(jīng)過(guò)2021年高利潤(rùn)時(shí)代，近兩年在供應(yīng)過(guò)剩加劇中快速降至成本線下方。聚酯樹脂在產(chǎn)業(yè)鏈中基本處于偏中后端，從產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)傳導(dǎo)情況來(lái)看，該環(huán)節(jié)利潤(rùn)整體有下滑。并且在聚酯樹脂市場(chǎng)供需矛盾相對(duì)突出的背景下，利潤(rùn)好轉(zhuǎn)可能性較小。粉末涂料和聚酯樹脂一樣，其價(jià)格受到原料影響較為明顯，雖然大廠通過(guò)控成本、依靠品牌效應(yīng)突出重圍，表現(xiàn)尚可，但小廠生存壓力持續(xù)增加。
異丁醛持續(xù)高利潤(rùn) 新戊二醇回歸成本線
從聚酯樹脂主要原料新戊二醇和其上游異丁醛近五年利潤(rùn)變化圖不難發(fā)現(xiàn)，異丁醛維持超高利潤(rùn)的2021-2022年，受到異丁醛高價(jià)的提振，新戊二醇產(chǎn)品高位價(jià)格刷新，利潤(rùn)有一定起色，實(shí)現(xiàn)了“先富帶后富”的美好局面。此時(shí)主要得益于下游及終端需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，行業(yè)整體盈利水平尚可。隨著2022年異丁醛價(jià)格跳水式下跌，利潤(rùn)空間急劇收縮。不過(guò)因其緊平衡狀態(tài)，盈利水平階段性收緊后又有明顯恢復(fù)。雖然難以再現(xiàn)往日輝煌，但仍在全產(chǎn)業(yè)鏈獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。新戊二醇一方面受制于原料的不足承受高成本的壓力，另一方面過(guò)剩程度增加下競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，價(jià)格與原料關(guān)聯(lián)度降低，在成本線上下波動(dòng)。
異丁醛擴(kuò)能加速 行業(yè)利潤(rùn)再分配
目前聚酯樹脂行業(yè)所面臨的問(wèn)題是多產(chǎn)品均處于成本線下方，屬于理論虧損階段，上游產(chǎn)品價(jià)格若不出現(xiàn)明顯降價(jià)，各環(huán)節(jié)可讓步空間非常有限。異丁醛過(guò)去幾年價(jià)格起伏大，除了受競(jìng)拍模式影響外，根本原因在于供不應(yīng)求的格局。兩大下游醇酯及新戊二醇擴(kuò)能速度偏快，市場(chǎng)缺乏足夠異丁醛，價(jià)格長(zhǎng)期維持在偏高位，多年來(lái)保持高盈利。隨著異丁醛企業(yè)不斷提升開工，增強(qiáng)產(chǎn)能利用率，加上新產(chǎn)能投放，市場(chǎng)從供不應(yīng)求已過(guò)渡至緊平衡，并且在2024年新產(chǎn)能進(jìn)一步投放中，2025-2026年亦有新裝置上馬，帶來(lái)持續(xù)增量，異丁醛價(jià)格逐漸顯現(xiàn)往成本線傾移跡象。盡管下游新戊二醇或聚酯樹脂及粉末涂料價(jià)格也在下移，市場(chǎng)在進(jìn)行著利潤(rùn)再分配，但畢竟下游行業(yè)本身利潤(rùn)率處于偏低水平，只有異丁醛利潤(rùn)壓縮超過(guò)下游產(chǎn)品才能達(dá)到多產(chǎn)品共贏狀態(tài)。
旺季恢復(fù)有限 多產(chǎn)品價(jià)格將持續(xù)趨弱
盡管9月進(jìn)入需求旺季，在上游長(zhǎng)線看空預(yù)期中，成本面支撐仍有轉(zhuǎn)弱可能，中間產(chǎn)品價(jià)格或持續(xù)下移。不管是原料新投帶來(lái)增量，還是原料價(jià)格長(zhǎng)期處于高盈利下游不滿情緒積壓，當(dāng)前市場(chǎng)心態(tài)整體偏脆弱。終端需求在金九開工提升下有所好轉(zhuǎn)，但行業(yè)偏謹(jǐn)慎之下備貨行情尚未集中顯現(xiàn)，整體信心不足。不過(guò)上游投產(chǎn)并不是一蹴而就，新產(chǎn)能進(jìn)入也需要與下游多重磨合，尤其是長(zhǎng)期處于利潤(rùn)鏈頂端的異丁醛如何接受利潤(rùn)格局改變和做好心態(tài)調(diào)整，以及是否會(huì)因盈虧線附近調(diào)整正異比或轉(zhuǎn)產(chǎn)異丁醇均為未知。市場(chǎng)心態(tài)仍不宜過(guò)度看空，在9月需求復(fù)蘇中上下游相互試探尋找短期平衡點(diǎn)，長(zhǎng)期重心震蕩中仍向下調(diào)整。