【導(dǎo)語(yǔ)】三季度脂肪醇價(jià)格整體呈穩(wěn)中偏強(qiáng)趨勢(shì)，原因在于原料棕櫚油及棕櫚仁油價(jià)格的超預(yù)期上漲，疊加脂肪醇供應(yīng)收緊的共同驅(qū)動(dòng)。四季度脂肪醇供應(yīng)逐漸寬松，但伴隨著產(chǎn)地即將進(jìn)入減產(chǎn)季，成本面驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)，預(yù)計(jì)四季度脂肪醇價(jià)格或先漲后跌，但上行空間有限。

供應(yīng)及成本面共同驅(qū)動(dòng)，三季度脂肪醇價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)

三季度脂肪醇價(jià)格整體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，與近11年季節(jié)性變化規(guī)律存在一定偏離，主要體現(xiàn)在：7月均價(jià)不跌反漲、上漲月份漲幅大且漲速快。此種偏離主要受宏觀政策因素的驅(qū)動(dòng)：原料棕櫚油及棕櫚仁油產(chǎn)銷區(qū)政策多變，美聯(lián)儲(chǔ)降息超出普遍預(yù)期，國(guó)內(nèi)貨幣、財(cái)政等政策支撐等。宏觀面的刺激加上供需面的托底，使得脂肪醇原料價(jià)格變化超出預(yù)期，脂肪醇價(jià)格也與歷史規(guī)律有所偏離。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至9月底，華東市場(chǎng)C12-14醇主流意向成交價(jià)格收于18000元/噸，較7月初價(jià)格上漲36.88%，季度初和季度末價(jià)差達(dá)到4850元/噸。三季度華東市場(chǎng)C12-14醇均價(jià)在16068元/噸，較二季度均價(jià)上漲24%，同比去年三季度均價(jià)上漲31.73%。

三季度宏觀政策面擾動(dòng)增強(qiáng)，原料價(jià)格急漲高漲

三季度脂肪醇價(jià)格階段性上漲，主要受原料棕櫚油及棕櫚仁油價(jià)格“急漲高漲”的驅(qū)動(dòng)，而原料的這種變化與宏觀政策面擾動(dòng)密切相關(guān)。7月2日印尼計(jì)劃對(duì)中國(guó)鞋類、陶瓷等產(chǎn)品征稅的消息發(fā)酵后，棕櫚油及棕櫚仁油價(jià)格反彈。8月下旬印尼公布計(jì)劃于2025年1月1日起強(qiáng)制執(zhí)行B40/B50的消息，棕櫚油及棕櫚仁油價(jià)格進(jìn)一步上漲。9月19日美聯(lián)儲(chǔ)降息50基點(diǎn)，帶動(dòng)棕櫚油及棕櫚仁油價(jià)格上漲，而后國(guó)內(nèi)央行公布邊際寬松的貨幣政策，使得原料價(jià)格再度沖高。宏觀政策面的變化多超出市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)棕櫚油及仁油價(jià)格產(chǎn)生明顯影響，影響特點(diǎn)表現(xiàn)為：價(jià)格傳導(dǎo)速度快，價(jià)格變化幅度大，影響時(shí)間也較短。在宏觀面驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲的階段，印尼調(diào)整棕櫚油出口關(guān)稅結(jié)構(gòu)，印度調(diào)高食用油進(jìn)口關(guān)稅等利空面政策驅(qū)動(dòng)則較為有限。在棕櫚仁油價(jià)格上漲、脂肪醇廠家成本壓力推動(dòng)下，脂肪醇價(jià)格走高。

供應(yīng)端托底支撐，原料利空驅(qū)動(dòng)不明顯

三季度在原料價(jià)格回落、成本面驅(qū)動(dòng)不足時(shí)，脂肪醇價(jià)格仍能持穩(wěn)運(yùn)行，其背后的支撐因素在于供應(yīng)端。7-8月國(guó)內(nèi)外脂肪醇生產(chǎn)裝置檢修相對(duì)集中，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量減少。而脂肪醇6月底7月初價(jià)格已經(jīng)突破2023年最高價(jià)，超出市場(chǎng)普遍預(yù)期，高價(jià)位對(duì)進(jìn)口商的進(jìn)口積極性產(chǎn)生抑制，進(jìn)口量也相對(duì)較低。據(jù)中華人民共和國(guó)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2024年7月中國(guó)天然脂肪醇進(jìn)口量在28.46萬(wàn)噸，同比減少42%，2024年8月中國(guó)天然脂肪醇進(jìn)口量在38.77萬(wàn)噸，同比減少37%。脂肪醇進(jìn)口量及產(chǎn)量降低，國(guó)內(nèi)脂肪醇市場(chǎng)總供應(yīng)減少，支撐廠商的挺價(jià)意向，使得在8月及9月棕櫚仁油價(jià)格回落時(shí)，脂肪醇并未跟跌，而是持穩(wěn)運(yùn)行。

成本面及供應(yīng)面共同影響，四季度脂肪醇價(jià)格或先漲后跌

從三季度價(jià)格變化及驅(qū)動(dòng)因素中可以簡(jiǎn)單總結(jié)：三季度脂肪醇供應(yīng)面偏緊，在很大程度上起到托底支撐的作用，當(dāng)原料價(jià)格上漲、成本面呈現(xiàn)利多驅(qū)動(dòng)時(shí)，脂肪醇價(jià)格呈現(xiàn)較為明顯的漲幅，而當(dāng)原料價(jià)格下跌、成本面呈現(xiàn)利空驅(qū)動(dòng)時(shí)，脂肪醇供應(yīng)偏緊則會(huì)對(duì)價(jià)格形成支撐，抑制脂肪醇價(jià)格下跌。單因供應(yīng)收緊引起價(jià)格上漲僅發(fā)生在超預(yù)期的情況下，如9月中旬華東某脂肪醇工廠公布計(jì)劃外檢修消息時(shí)引起脂肪醇價(jià)格上漲?；谏鲜鲞壿?，四季度脂肪醇價(jià)格是否會(huì)持續(xù)上漲，關(guān)注重點(diǎn)仍在供應(yīng)面及成本面。若二者驅(qū)動(dòng)方向一致均為利多，或者原料利多驅(qū)動(dòng)而供應(yīng)面利空，脂肪醇價(jià)格存在較大上漲概率；當(dāng)原料利空供應(yīng)利多時(shí)，脂肪醇價(jià)格或持穩(wěn)運(yùn)行；當(dāng)二者驅(qū)動(dòng)方向一致均為利空時(shí)，脂肪醇價(jià)格存在下跌可能。

從市場(chǎng)現(xiàn)狀來(lái)看，在供應(yīng)端，10月國(guó)內(nèi)兩家主力工廠檢修，產(chǎn)量依舊維持偏低水平，雖有部分進(jìn)口貨源到港，但多為執(zhí)行前期訂單，市場(chǎng)可流通現(xiàn)貨仍然有限，10月脂肪醇供應(yīng)量或較有限。進(jìn)入11月，歐盟EUDR法案引起的歐洲脂肪醇的補(bǔ)充性備貨進(jìn)入尾聲，國(guó)內(nèi)前期進(jìn)口貨源或陸續(xù)到港，再加上國(guó)內(nèi)工廠檢修陸續(xù)結(jié)束，因此預(yù)計(jì)11-12月國(guó)內(nèi)脂肪醇供應(yīng)或陸續(xù)寬松。另外，國(guó)外部分工廠在11月存在檢修計(jì)劃，但市場(chǎng)多消化此預(yù)期，加上國(guó)慶節(jié)前后價(jià)格上漲引起的需求增量提前釋放，預(yù)計(jì)四季度供需格局或由緊張轉(zhuǎn)為寬松，但仍應(yīng)關(guān)注春節(jié)前下游是否存在集中補(bǔ)貨需求。在成本端，有部分?jǐn)?shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞10月前10日棕櫚油出口量增加18.9%，產(chǎn)量減少6.46%，再加上10月歐盟仍處于集中備貨期，因此預(yù)計(jì)10月份產(chǎn)地產(chǎn)量及出口量仍然呈現(xiàn)利多驅(qū)動(dòng)。11月產(chǎn)地進(jìn)入傳統(tǒng)減產(chǎn)周期，產(chǎn)量利多驅(qū)動(dòng)，棕櫚油及棕櫚仁油價(jià)格或仍存階段性上漲可能，屆時(shí)或推動(dòng)脂肪醇價(jià)格階段性上漲。而后隨著原料價(jià)格漲后對(duì)于需求產(chǎn)生抑制，12月原料價(jià)格仍有回落可能。

綜上所述，預(yù)計(jì)四季度脂肪醇價(jià)格整體先漲后跌，但上行空間有限。10月供應(yīng)面及成本面均存在利多驅(qū)動(dòng)，脂肪醇價(jià)格存在較大上漲概率，11月易漲難跌，12月在原料及供應(yīng)端的利空驅(qū)動(dòng)下存在下跌可能。