【導(dǎo)語】三季度脂肪醇價格整體呈穩(wěn)中偏強趨勢，原因在于原料棕櫚油及棕櫚仁油價格的超預(yù)期上漲，疊加脂肪醇供應(yīng)收緊的共同驅(qū)動。四季度脂肪醇供應(yīng)逐漸寬松，但伴隨著產(chǎn)地即將進(jìn)入減產(chǎn)季，成本面驅(qū)動增強，預(yù)計四季度脂肪醇價格或先漲后跌，但上行空間有限。

供應(yīng)及成本面共同驅(qū)動，三季度脂肪醇價格穩(wěn)中偏強

三季度脂肪醇價格整體呈現(xiàn)上漲趨勢，與近11年季節(jié)性變化規(guī)律存在一定偏離，主要體現(xiàn)在：7月均價不跌反漲、上漲月份漲幅大且漲速快。此種偏離主要受宏觀政策因素的驅(qū)動：原料棕櫚油及棕櫚仁油產(chǎn)銷區(qū)政策多變，美聯(lián)儲降息超出普遍預(yù)期，國內(nèi)貨幣、財政等政策支撐等。宏觀面的刺激加上供需面的托底，使得脂肪醇原料價格變化超出預(yù)期，脂肪醇價格也與歷史規(guī)律有所偏離。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至9月底，華東市場C12-14醇主流意向成交價格收于18000元/噸，較7月初價格上漲36.88%，季度初和季度末價差達(dá)到4850元/噸。三季度華東市場C12-14醇均價在16068元/噸，較二季度均價上漲24%，同比去年三季度均價上漲31.73%。

三季度宏觀政策面擾動增強，原料價格急漲高漲

三季度脂肪醇價格階段性上漲，主要受原料棕櫚油及棕櫚仁油價格“急漲高漲”的驅(qū)動，而原料的這種變化與宏觀政策面擾動密切相關(guān)。7月2日印尼計劃對中國鞋類、陶瓷等產(chǎn)品征稅的消息發(fā)酵后，棕櫚油及棕櫚仁油價格反彈。8月下旬印尼公布計劃于2025年1月1日起強制執(zhí)行B40/B50的消息，棕櫚油及棕櫚仁油價格進(jìn)一步上漲。9月19日美聯(lián)儲降息50基點，帶動棕櫚油及棕櫚仁油價格上漲，而后國內(nèi)央行公布邊際寬松的貨幣政策，使得原料價格再度沖高。宏觀政策面的變化多超出市場預(yù)期，對棕櫚油及仁油價格產(chǎn)生明顯影響，影響特點表現(xiàn)為：價格傳導(dǎo)速度快，價格變化幅度大，影響時間也較短。在宏觀面驅(qū)動價格上漲的階段，印尼調(diào)整棕櫚油出口關(guān)稅結(jié)構(gòu)，印度調(diào)高食用油進(jìn)口關(guān)稅等利空面政策驅(qū)動則較為有限。在棕櫚仁油價格上漲、脂肪醇廠家成本壓力推動下，脂肪醇價格走高。

供應(yīng)端托底支撐，原料利空驅(qū)動不明顯

三季度在原料價格回落、成本面驅(qū)動不足時，脂肪醇價格仍能持穩(wěn)運行，其背后的支撐因素在于供應(yīng)端。7-8月國內(nèi)外脂肪醇生產(chǎn)裝置檢修相對集中，國內(nèi)產(chǎn)量減少。而脂肪醇6月底7月初價格已經(jīng)突破2023年最高價，超出市場普遍預(yù)期，高價位對進(jìn)口商的進(jìn)口積極性產(chǎn)生抑制，進(jìn)口量也相對較低。據(jù)中華人民共和國海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2024年7月中國天然脂肪醇進(jìn)口量在28.46萬噸，同比減少42%，2024年8月中國天然脂肪醇進(jìn)口量在38.77萬噸，同比減少37%。脂肪醇進(jìn)口量及產(chǎn)量降低，國內(nèi)脂肪醇市場總供應(yīng)減少，支撐廠商的挺價意向，使得在8月及9月棕櫚仁油價格回落時，脂肪醇并未跟跌，而是持穩(wěn)運行。

成本面及供應(yīng)面共同影響，四季度脂肪醇價格或先漲后跌

從三季度價格變化及驅(qū)動因素中可以簡單總結(jié)：三季度脂肪醇供應(yīng)面偏緊，在很大程度上起到托底支撐的作用，當(dāng)原料價格上漲、成本面呈現(xiàn)利多驅(qū)動時，脂肪醇價格呈現(xiàn)較為明顯的漲幅，而當(dāng)原料價格下跌、成本面呈現(xiàn)利空驅(qū)動時，脂肪醇供應(yīng)偏緊則會對價格形成支撐，抑制脂肪醇價格下跌。單因供應(yīng)收緊引起價格上漲僅發(fā)生在超預(yù)期的情況下，如9月中旬華東某脂肪醇工廠公布計劃外檢修消息時引起脂肪醇價格上漲。基于上述邏輯，四季度脂肪醇價格是否會持續(xù)上漲，關(guān)注重點仍在供應(yīng)面及成本面。若二者驅(qū)動方向一致均為利多，或者原料利多驅(qū)動而供應(yīng)面利空，脂肪醇價格存在較大上漲概率；當(dāng)原料利空供應(yīng)利多時，脂肪醇價格或持穩(wěn)運行；當(dāng)二者驅(qū)動方向一致均為利空時，脂肪醇價格存在下跌可能。

從市場現(xiàn)狀來看，在供應(yīng)端，10月國內(nèi)兩家主力工廠檢修，產(chǎn)量依舊維持偏低水平，雖有部分進(jìn)口貨源到港，但多為執(zhí)行前期訂單，市場可流通現(xiàn)貨仍然有限，10月脂肪醇供應(yīng)量或較有限。進(jìn)入11月，歐盟EUDR法案引起的歐洲脂肪醇的補充性備貨進(jìn)入尾聲，國內(nèi)前期進(jìn)口貨源或陸續(xù)到港，再加上國內(nèi)工廠檢修陸續(xù)結(jié)束，因此預(yù)計11-12月國內(nèi)脂肪醇供應(yīng)或陸續(xù)寬松。另外，國外部分工廠在11月存在檢修計劃，但市場多消化此預(yù)期，加上國慶節(jié)前后價格上漲引起的需求增量提前釋放，預(yù)計四季度供需格局或由緊張轉(zhuǎn)為寬松，但仍應(yīng)關(guān)注春節(jié)前下游是否存在集中補貨需求。在成本端，有部分?jǐn)?shù)據(jù)顯示，馬來西亞10月前10日棕櫚油出口量增加18.9%，產(chǎn)量減少6.46%，再加上10月歐盟仍處于集中備貨期，因此預(yù)計10月份產(chǎn)地產(chǎn)量及出口量仍然呈現(xiàn)利多驅(qū)動。11月產(chǎn)地進(jìn)入傳統(tǒng)減產(chǎn)周期，產(chǎn)量利多驅(qū)動，棕櫚油及棕櫚仁油價格或仍存階段性上漲可能，屆時或推動脂肪醇價格階段性上漲。而后隨著原料價格漲后對于需求產(chǎn)生抑制，12月原料價格仍有回落可能。

綜上所述，預(yù)計四季度脂肪醇價格整體先漲后跌，但上行空間有限。10月供應(yīng)面及成本面均存在利多驅(qū)動，脂肪醇價格存在較大上漲概率，11月易漲難跌，12月在原料及供應(yīng)端的利空驅(qū)動下存在下跌可能。