[導語]特朗普當選新一屆美國總統(tǒng)影響全球各方面預期。對油脂化工市場來說，一方面面臨著特朗普對內(nèi)減稅、對外加關稅的組合拳在宏觀面上構成的風險與威脅，另一方面也因為中美之間關于大豆產(chǎn)生貿(mào)易紛爭的預期、能源政策與原油走弱的可能而存在微觀角度上的影響。

當?shù)貢r間11月6日，共和黨總統(tǒng)候選人特朗普宣布在第60屆美國總統(tǒng)選舉中獲勝。在隨后的美元強勢反彈、商品漲跌互現(xiàn)的市場行情中，油脂油料板塊領漲市場，油脂化工主要原料棕櫚油市場寬幅走高，11月7日大連商品交易所棕櫚油期貨主力合約向10000元/噸發(fā)起沖擊。這背后是否隱含著選舉結果落地的影響邏輯？以及特朗普的政策主張對油脂化工市場又存在哪些影響預期？雖然特朗普政府上臺后或?qū)⒋嬖谳^大的政策不確定性，但本文暫試圖從其此前的政策主張中為油脂化工市場梳理幾點傾向性參考。

內(nèi)外組合拳的風險與威脅

通過特朗普此前的競選主張，他在經(jīng)濟上的牌面較為明朗，簡言之即對內(nèi)減稅、對外加關稅。首先，這一內(nèi)外組合拳表面上服務于其“MAGA（Make America Great Again）”宣言，但同時意味著美國筑債和再通脹概率大大增加，特朗普政府未來如何協(xié)調(diào)“通脹--利率—增長”、美國經(jīng)濟究竟如何著陸將是全球宏觀環(huán)境面臨極大不確定性的關鍵。其次，美國或?qū)χ袊诱鞲哳~關稅將惡化中國的出口環(huán)境，此外還需警惕其對其他國家同步加征關稅對中國商品的外溢性影響。雖然中國油脂化工品的出口依存度偏低，但對出口具有一定依賴的塑料、橡膠等終端產(chǎn)品出口前景蒙塵將對國內(nèi)油脂化工品的需求產(chǎn)生負反饋。

貿(mào)易紛爭產(chǎn)品的預期與變化

在微觀產(chǎn)品角度，市場較為關注中美貿(mào)易關系緊張預期中的重點產(chǎn)品——大豆或波及油脂市場?；厮?018年，中美貿(mào)易紛爭對大豆和豆粕的影響較為顯著。由于油脂之間替代性較強，而當年棕櫚油供應寬松又施壓油脂市場，所以當年豆油價格對貿(mào)易紛爭的反應一般。但下屆特朗普任期來看，若中美關于大豆的貿(mào)易紛爭再度上演，雖然豆系供應格局及節(jié)奏與2018年存在不同，但仍不免影響雙邊貿(mào)易及商品行情。特別是2025年棕櫚油供應若仍如今年般偏緊，那么貿(mào)易紛爭對油脂市場的影響或?qū)⒎糯?。當前三大植物油中最便宜?a target="_blank" class="c_anchor">豆油對油脂的拖累或?qū)⒉辉?，而屆時棕櫚油市場在自身利多支撐之外或也有此外部利多接棒助力。

原油和能源政策對油脂市場的外溢性影響

為應對再通脹預期，特朗普此前已提出過推動石油增產(chǎn)、降低能源成本的政策設想。疊加特朗普“美國優(yōu)先”的外交政策設想，俄烏沖突有望逐步緩和，原油的地緣政治溢價或?qū)⒒赝隆Ｓ纱?，原油市場走弱可能較大，而這會通過生物柴油影響油脂市場。首先就是印尼甚囂塵上的B40/50計劃。雖然近月來印尼幾番表明其在2025年升級生物柴油政策的決心，但后期具體執(zhí)行的風險不可忽略。傳導邏輯是印尼生柴對棕櫚油的需求增加會擠壓棕櫚油的出口，從而導致出口專項費（LEVY）減少，進而影響棕櫚油產(chǎn)業(yè)基金會（BPDPKS）對生柴企業(yè)的補貼發(fā)放。而原油價格的偏弱預期又將影響印尼自產(chǎn)生物柴油的性價比，進一步加重BPDPKS的補貼負擔，導致印尼生柴計劃中斷或“打折”的風險加大。

另外，特朗普對石化能源成本優(yōu)勢的強調(diào)同時意味著其生物燃料政策的降級，這會擠壓豆油在美國生物柴油中的應用空間，中國UCO對美國出口的路徑也將持續(xù)受阻。此處需延伸關注UCO出口放緩后對酸化油和油酸市場的影響。

棕櫚油沖擊“萬元大關”背后的邏輯及后市預期

梳理完以上政策預期后，回頭看棕櫚油市場沖擊“萬元大關”背后的邏輯以及后期的可能走向。今年以來，棕櫚油產(chǎn)地在一季度齋月、二季度印尼減產(chǎn)、三季度馬來減產(chǎn)的影響下供需持續(xù)偏緊。在增產(chǎn)累庫的季節(jié)性旺季，印尼和馬來8-9月的庫存卻均處于偏低水平。再加上印尼從9月開始釋放并不斷強化的B40/50政策預期，導致棕櫚油市場呈現(xiàn)“強現(xiàn)實+強預期”的強硬姿態(tài)。在此背景下，棕櫚油市場尤其容易對外部風吹草動式的利多因素產(chǎn)生放大反應。而綜上所述，特朗普當選的結果對棕櫚油市場的影響實則多空并存。利多方面主要在于一是中美之間的大豆貿(mào)易有收緊預期，國內(nèi)豆油走高驅(qū)動棕櫚油聯(lián)動上行；二是林吉特兌美元貶值，棕櫚油價格存在支撐。而利空方面，美元走強，疊加美國原油庫存意外寬幅上升，原油價格下跌，影響棕櫚油在生物柴油生產(chǎn)中的性價比。價格面來看，棕櫚油也確實主要對利多作出了反應。

后期，短線棕櫚油市場仍有基本面和宏觀面的利多題材可供發(fā)酵。當?shù)貢r間7日召開的美聯(lián)儲議息會議如期降息25個基點，國內(nèi)財政會議大概率配合特朗普當選的結果出臺有力刺激，市場等待的印尼棕櫚油會議（IPOC）和馬來MPOB報告指引又均來自產(chǎn)地，馬棕10月降庫預期兌現(xiàn)可能也較大。對油脂化工市場來說，棕櫚油和棕櫚仁油貨緊價揚對下游脂肪酸和脂肪醇市場的傳導或?qū)⒀永m(xù)，11月整體維持偏強看待。但后期需關注美聯(lián)儲釋放的后續(xù)降息步伐或?qū)⒎啪彽男盘?，以及棕櫚油市場情緒是否會伴隨產(chǎn)地庫存回升而階段性降溫。