[導語] 9月中旬以來，原料棕櫚油市場在基本面的有力支撐下，新增利多性的外部宏觀因素和產(chǎn)地政策消息先后發(fā)力，棕櫚油一躍成為三大植物油中最貴油脂。成本提振下，下游脂肪酸市場整體走強，但基于基本面不同，各產(chǎn)品漲勢不一。展望后市，原料棕櫚油市場震蕩調(diào)整對脂肪酸市場的成本驅動減弱，但考慮到年底備貨窗口期的交投放量預期，脂肪酸市場存在小幅松動的可能。

基本面疊加宏觀面共振，棕櫚油市場漲勢超預期

回顧原料棕櫚油市場本輪走高歷程，主要為基本面持續(xù)存在有力支撐，另外中秋節(jié)之后的宏觀面利多因素接棒發(fā)力?；久嬷沃饕憩F(xiàn)為產(chǎn)地供需偏緊。受厄爾尼諾的滯后性影響，上半年印尼棕櫚油產(chǎn)量本就環(huán)比下降明顯。2024年1-8月，印尼棕櫚油產(chǎn)量累計在1969萬噸，同比下降10%。三季度，受惡劣天氣影響，9月起馬來西亞棕櫚油在增產(chǎn)高峰期卻開始出現(xiàn)產(chǎn)量下降的情況，產(chǎn)地供應端“雪上加霜”。再加上印尼自8月起反復強調(diào)其生物柴油政策將向B40/50升級，棕櫚油“強現(xiàn)實+強預期”的基本面由此筑成。宏觀面，9月美聯(lián)儲超預期降息50bp，中國出臺一攬子增量政策，國內(nèi)外政策齊寬松明顯提振資本市場情緒，而基本面偏緊的棕櫚油市場也成為期貨市場中的“明星產(chǎn)品”。11月11日，馬來棕櫚油期貨市場最高漲至5202令吉/噸，較9月中旬低點上漲38%。

而從相關產(chǎn)品走勢來看，豆油在大豆供應寬松的背景下是三大植物油中走勢最弱的品種，對棕櫚油的影響主要為拖累而非助力。截至11月15日，張家港地區(qū)豆棕現(xiàn)貨價差走闊至-1760元/噸。原油市場在10月初受中東局勢升級影響短期走高明顯，雖然這期間為棕櫚油市場提供了一定的上漲助力，但9月以來整體表現(xiàn)弱勢。這也進一步表明棕櫚油市場超預期連漲的根基在于其得天獨厚的基本面。

宏觀面情緒影響放大，期現(xiàn)貨漲幅不一

與馬來棕櫚油期貨市場相比，9月中旬以來棕櫚油外盤現(xiàn)貨價格漲幅略低。主要原因在于：棕櫚油作為一種期貨產(chǎn)品，具有一定的金融屬性，每逢宏觀面對市場價格形成有力驅動的時候，期貨和現(xiàn)貨市場的波動幅度就會出現(xiàn)一定的偏差。比如7月初棕櫚油期貨市場跌幅更大、9月以來棕櫚油期貨市場漲勢更強，均是宏觀面情緒放大了期貨市場的價格反應。11月中旬，CFR中國24度棕櫚油價格最高漲至1260美元/噸，較9月中旬低點上漲28%；工棕價格最高漲至1260美元/噸，較9月中旬低點上漲26%。

另外，棕櫚仁油市場9月以來的漲幅雖然略不及棕櫚油，但整體遵循年初開始的連貫上漲勢頭，且本輪漲勢基本自7月起啟動，所以累計漲幅更加明顯。根據(jù)MPOB數(shù)據(jù)，10月馬來棕櫚仁油庫存已降至31.15萬噸，距2022年1月低點僅5.1萬噸，這也是其漲勢持續(xù)的有力支撐。11月中旬，CFR中國棕櫚仁油價格最高漲至1935美元/噸，較9月中旬低點上漲25%，較1月初上漲110%。

成本壓力疊加供應收緊，脂肪酸市場被動跟漲

在原料棕櫚油和棕櫚仁油市場連漲的背景下，國內(nèi)脂肪酸市場成本壓力增加，且由于原料漲勢超預期，打亂部分脂肪酸商家的原料備貨節(jié)奏，從而出現(xiàn)原料短缺、現(xiàn)貨收緊的情況，助力脂肪酸市場上漲。但畢竟本輪行情上漲主要為原料端的提振，需求端托市力度不足，脂肪酸市場存在“有價無市”或“跟漲乏力”的局面。

工棕系列：硬脂酸市場逐步“有價無市”，棕櫚酸市場漲幅有限。國內(nèi)硬脂酸市場格局供過于求明顯，但本輪原料漲勢超預期導致部分硬脂酸工廠原料階段性斷供，國內(nèi)硬脂酸現(xiàn)貨也有所收緊。另外，本輪硬脂酸市場價格上漲靠近“金九銀十”傳統(tǒng)需求旺季，下游訂單量可以部分支撐成本向下傳導，從而緩解原料價格上漲的壓力，下游也不同程度追漲備貨。供需收緊態(tài)勢下，硬脂酸基本面對價格的拖累轉為支撐甚至提振。但伴隨市場價格漲至高位，“有價無市”的現(xiàn)象也愈發(fā)突出。11月中旬，華東國產(chǎn)一級硬脂酸價格最高漲至11000元/噸，較9月中旬低點8950元/噸上漲23%。相較之下，棕櫚酸市場漲幅較為有限。11月中旬，華東棕櫚酸價格最高漲至13250元/噸，較9月中旬低點11700元/噸上漲13%。

棕櫚仁油系列：月桂酸市場貨緊價揚，油酸市場跟漲乏力。受原料棕櫚仁油漲勢啟動較早、漲幅更大影響，月桂酸成本壓力帶動外盤拉漲速度較快，國內(nèi)貿(mào)易商追漲謹慎導致進口貨源不斷收緊，甚至出現(xiàn)較大面積商家缺貨的情況。月桂酸市場在貨權集中的背景下幾度出現(xiàn)“日漲五百”的情況。截至11月中旬，華東月桂酸市場價格最高漲至18500元/噸，較9月中旬低點13850元/噸上漲34%。相較之下，油酸下游需求一般，雖然10月份國內(nèi)有工廠停車檢修，但成本提振疊加供應減量對市場的提振依然較為有限。截至11月中旬，華東棕櫚仁油酸市場價格最高漲至11250元/噸，較9月中旬低點10250元/噸上漲10%。

后市：原料價格漲跌受限，脂肪酸市場或小幅松動

后期來看，距離2024年收官僅一月有余，而這又處于棕櫚油的傳統(tǒng)減產(chǎn)周期，雖然印尼棕櫚油產(chǎn)量有所恢復、產(chǎn)地出口較前降溫，但在原油價格未對印尼生柴政策的推進產(chǎn)生明顯阻礙的前提下，產(chǎn)地供需“緊上加緊”的“強現(xiàn)實+強預期”難有效反轉。但與此同時，市場對以上利多也已完成計價，若無新增利多因素發(fā)力，棕櫚油市場繼續(xù)上漲的動力也不足。綜上，棕櫚油市場或高位盤整后找尋新的方向。具體需關注特朗普政府上臺后的關稅貿(mào)易政策對商品市場的影響。對脂肪酸市場來說，11月底至12月中旬為多數(shù)下游新一輪備貨的窗口期，這輪備貨有可能是下游春節(jié)前的最后的一至兩輪備貨。所以，這也是脂肪酸商家競爭訂單的窗口期。結合原料止?jié)q震蕩的走勢，市場商談存在小幅松動的可能。