【導語】特朗普能源政策以“促使美國實現(xiàn)能源獨立”為核心，主張加大石油鉆探力度。但美國石油產(chǎn)量的增長或受制于生產(chǎn)商的自主意愿。

11月特朗普勝選后，市場計價特朗普當選預期。從能源方面來看，特朗普在競選過程中就直言要加大原油開采力度，“Drill ，baby ，drill”，甚至要通過增產(chǎn)以使油價“腰斬”，主張“能源獨立”。目前，特朗普政府中與能源相關的重要職位人選如下：

1）國家能源委員會和道格·伯格姆

據(jù)特朗普介紹，“國家能源委員會將參與美國所有形式能源的許可、生產(chǎn)、發(fā)電、分配、監(jiān)管和運輸。該委員會將通過減少繁瑣手續(xù)、加強私營部門對經(jīng)濟各個領域的投資，以及通過專注于創(chuàng)新來監(jiān)督美國繼續(xù)處于能源主導的地位。”因此，部門職責或關注于：一是放寬美國油氣行業(yè)監(jiān)管、簡化油氣勘探和開采審批程序、增加稅收優(yōu)惠以推動美國頁巖油氣生產(chǎn)力度；二是推動能源行業(yè)技術創(chuàng)新以推動美國“能源獨立”，確保能源安全；三是，強化投資，推進能源基礎設施建設。

而特朗普也為新成立的國家能源委員會選擇了道格·伯格姆任職主席，在其作為北達科州州長的任職中，就放松對能源發(fā)展的監(jiān)管，在石油和天然氣領域積極推動能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展。同時，伯格姆也擔任了內政部長一職，兩職兼任或將使得特朗普政府在能源領域政策實施的效率進一步提高。

2）能源部部長-克里斯·賴特，油企高管，堅定的化石燃料支持者。積極提倡開發(fā)美國石油和天然氣，特朗普在對其介紹中稱賴特是一位“能源創(chuàng)新者，為美國水力壓裂技術的繁榮奠定了技術”；否認化石燃料加劇氣候危機。同時，賴特也將在國家能源委員會中任職。

3）財政部長-斯科特·貝森特，提出“3-3-3”政策，主張到2028年將預算赤字降至GDP的3%，通過放松管制實現(xiàn)3%的GDP增長，每日增產(chǎn)300萬桶石油或等量能源。

因此，特朗普政府任職班底逐漸成型，其提名的人選偏好也是政策導向的展示。在能源政策這一塊，從特朗普對部門的規(guī)劃和人選都能看出，均是與其能源政策主張相和的擁躉。

但是我們也認為，特朗普能源政策，特別是原油增產(chǎn)這方面，并非是短期內能夠迅速達成的。固然油企能夠通過生產(chǎn)以影響價格，如美國頁巖油技術的突破帶來了產(chǎn)量的大幅上漲，使得油價降低。但目前，美國油企在經(jīng)歷兼并重組后，帶來了更好的“規(guī)模效應”以及更加青睞于對于股東回報，油企的選擇或不在于通過生產(chǎn)影響油價，而是被動接受油價以調整生產(chǎn)。

活躍鉆機數(shù)下降，但鉆機鉆井效率提升。據(jù)貝克休斯公司數(shù)據(jù)顯示，截至11月27日當周，美國活躍鉆機數(shù)為477座，較前一周減少2座，是2024年7月以來最低水平，同比去年同期減少28座。美國活躍鉆機數(shù)2023年以來持續(xù)下降，對油井生產(chǎn)造成了制約。但是鉆機效率卻呈現(xiàn)出顯著的提升（以二疊紀盆地為研究標的，至2024年10月，二疊紀盆地頁巖油產(chǎn)量占比達63%），這也是鉆機數(shù)持續(xù)降低的背景下，美國頁巖油產(chǎn)量仍舊能夠保持
增長的一大原因。

    DUC井庫存低位，但油井生產(chǎn)效率提升。據(jù)EIA數(shù)據(jù)顯示，2022年以來二疊紀盆地新井增速放緩，頁巖油產(chǎn)量增長主要依靠消耗DUC井（已鉆探未完井）庫存，截至2024年10月，二疊紀盆地還存DUC井885口，相較2020年以來大幅減少，同時，基于頁巖油井的特性，超過2年未轉化為完井的DUC經(jīng)會成為“死井”，由此來看，二疊紀盆地調節(jié)原油產(chǎn)量的DUC井庫存低位，限制了產(chǎn)量的大幅增長，但增量仍存。主要原因來自于不斷提高的油井生產(chǎn)率，二疊紀盆地運營商通過如更長的水平井長度、優(yōu)化的井距和增強的壓裂設計，正在使用更先進的鉆井和完井技術，新井產(chǎn)量能夠彌補存量井衰減產(chǎn)量。

供需預期的悲觀態(tài)勢。綜合三大國際能源機構對2025年全球原油供需平衡的判斷，基本的一致預期就在于供過于求的格局表現(xiàn)，這也是中長期使得油價預期偏空，壓制油價的主要因素。據(jù)EIA預測顯示，2025年全球石油需求增長預期為130萬桶/日，供需平衡顯現(xiàn)出過剩現(xiàn)象；而IEA稱2025年全球石油市場將面臨100萬桶的供應過剩局面。因此，在供過于求悲觀格局預期中，美國油氣企業(yè)會更關注于自身盈利狀態(tài)。據(jù)達拉斯聯(lián)儲調查顯示，至2024年第三季度，公司前景指數(shù)由二季度的22跌至-12.1，存在適度的悲觀情緒，而整體前景的不確定性指數(shù)則由上一季度的25升至48.6。

頁巖油成本帶來的生產(chǎn)商意愿選擇。據(jù)達拉斯聯(lián)儲對頁巖油企業(yè)的調查結果來看，至2024年一季度，現(xiàn)有油井運營成本處于31-45美元/桶，平均價格39美元；鉆探成本處于59-70美元/桶，從全樣本統(tǒng)計來看，企業(yè)要實現(xiàn)盈利性鉆探，平均每桶需要64美元，如二疊紀盆地的盈虧平衡油價為65美元/桶，較2023年一季度統(tǒng)計高出4美元/桶。

    鉆探成本上升的主要原因或在于政治法規(guī)所致，針對油氣開采環(huán)節(jié)的甲烷排放，《通脹削減法案》指出從2024年開始收費900美元/噸，2025年提高至1200美元/噸。據(jù)達拉斯聯(lián)儲調查顯示，在勘探與生產(chǎn)企業(yè)中，有46%的受訪者選擇“略有負面影響”，34%受訪者選擇了“有重大負面影響”。而特朗普的新一任期中，或將從勘探開采、環(huán)保費用補貼、稅收多方面降低原油開采成本。但油氣生產(chǎn)商終歸面臨的仍是對油價和盈虧的衡量，一味增產(chǎn)以致價格大幅下行，既不是當下規(guī)模擴大后勘探開采企業(yè)的需求，也不符合企業(yè)盈利目的。同時，政策落地后的實施過程與效果呈現(xiàn)也需要時間。

    因此，綜合來看，特朗普的能源政策偏向舊能源，主張加大原油開采力度，對油價影響中長期偏空。而對于美國原油產(chǎn)量來看，在鉆機和油井生產(chǎn)效率提升背景下，仍有增量空間，但增量有限，更傾向于市場化驅動，生產(chǎn)商的選擇意愿十分重要。據(jù)EIA預測，2025年美國原油產(chǎn)量增長30萬桶/日，至1350萬桶/日。