本周重點(diǎn)關(guān)注：【2024/6/3—6/7】

本周原油價(jià)格破位下跌。截至6月6日收盤，WTI和Brent主力合約結(jié)算價(jià)的周均價(jià)分別為74.3美元/桶和78.5美元/桶，較上周均價(jià)分別小幅下跌5.4%和5.1%。

本周油價(jià)呈現(xiàn)大“V”型走勢。上周日OPEC+會(huì)議對減產(chǎn)的表態(tài)符合預(yù)期，但同時(shí)傳達(dá)出10月開始增產(chǎn)的信號(hào)讓市場對后市油價(jià)的信心跌至冰點(diǎn)，亞洲夜盤時(shí)間油價(jià)寬幅下跌近4%，第二日繼續(xù)下跌，技術(shù)分析來看已進(jìn)入超賣區(qū)間。隨后在超跌反彈需求、成品油裂解價(jià)差小幅回暖、降息預(yù)期升溫等利多因素推動(dòng)下，市場信心逐漸修復(fù)，油價(jià)回升。OPEC+會(huì)議達(dá)成的增產(chǎn)決定是從10月開始，對三季度供應(yīng)基本沒有太多影響，且增產(chǎn)時(shí)間周期拉長到一年，沙特等國家還會(huì)在四季度根據(jù)市場情況進(jìn)行調(diào)控，四季度需求淡季的情況下產(chǎn)量未必會(huì)大幅增長。我們認(rèn)為，此次大跌是短期內(nèi)需求端積極信號(hào)不明確的情況下，市場悲觀情緒的非理性發(fā)酵。

6月油價(jià)可能進(jìn)入了關(guān)鍵轉(zhuǎn)折區(qū)間，我們預(yù)計(jì)夏季消費(fèi)旺季期間油價(jià)仍有上漲空間，但如果經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào)明確、需求面持續(xù)缺乏起色、消費(fèi)旺季預(yù)期證實(shí)落空，預(yù)計(jì)油價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)較大。6月建議重點(diǎn)關(guān)注需求端和宏觀貨幣政策變化對油價(jià)的指引。

主要觀點(diǎn)：

【宏觀】美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率已超過50%，三季度全球或面臨宏觀流動(dòng)性轉(zhuǎn)向

【供應(yīng)】OPEC+中長期增產(chǎn)趨勢基本確定

【需求】美國煉廠開工率升至2018-2023年同期最高水平

具體內(nèi)容：

【宏觀】美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率已超過50%，三季度全球或面臨宏觀流動(dòng)性轉(zhuǎn)向

6月6日歐洲央行決定將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率均下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。這是歐洲央行自去年10月停止加息以來首次降息。同日，美國勞工部表示，上周新申請失業(yè)救濟(jì)的美國人數(shù)有所增加，第一季度單位勞動(dòng)力成本的增幅低于此前的預(yù)期。

歐洲央行先于美聯(lián)儲(chǔ)降息的靴子落地，但態(tài)度上偏鷹派，上調(diào)今年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長和通脹預(yù)期的同時(shí)，也承認(rèn)由于工資增長加快，價(jià)格壓力依然強(qiáng)勁，通脹很可能在明年長期保持在目標(biāo)水平之上，并且歐央行強(qiáng)調(diào)不對利率路徑做預(yù)先承諾。從這種預(yù)期管理的表態(tài)來看，歐央行連續(xù)降息的可能性較低，下一步貨幣政策調(diào)整還需要再觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化。

實(shí)際上，在歐央行降息前夕，歐元較美元開始走強(qiáng)，打破了一般規(guī)律，6日降息之后歐元兌美元繼續(xù)走強(qiáng)，美元指數(shù)下跌。一方面，歐央行和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策走向有較高關(guān)聯(lián)，此次歐央行早于美聯(lián)儲(chǔ)開始降息，強(qiáng)化了市場對美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，CME利率觀察工具顯示美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期達(dá)到55.7%，較一周前提高約10個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，近兩個(gè)月部分宏觀數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)市場和經(jīng)濟(jì)增速有放緩趨勢，十年期美債收益率跌回4.4%以下，美債利率和美元共同下行也推高了歐元。

總體而言，三季度可能是全球宏觀流動(dòng)性轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，宏觀貨幣政策和匯率波動(dòng)對以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格的擾動(dòng)或更加頻繁。

【供應(yīng)】OPEC+中長期增產(chǎn)趨勢基本確定

6月2日OPEC+第37次聯(lián)合部長級會(huì)議召開，確定了2024年下半年和2025年的產(chǎn)量配額，會(huì)議決定延長目前部分減產(chǎn)協(xié)議至2025年，另外在去年11月達(dá)成的220萬桶自愿減產(chǎn)部分將執(zhí)行到今年9月末，10月開始逐步取消該部分減產(chǎn)措施。本次會(huì)議在減產(chǎn)延長方面基本符合市場預(yù)期，但10月后逐漸增產(chǎn)的趨勢可能導(dǎo)致市場悲觀情緒爆發(fā)，促使了周一亞洲夜盤時(shí)間油價(jià)破位下跌。

過去OPEC+會(huì)議提及增產(chǎn)或達(dá)成增產(chǎn)協(xié)議，都會(huì)在短期內(nèi)造成油價(jià)下跌，這也符合市場供需邏輯。此次會(huì)議結(jié)果對近三個(gè)月的供應(yīng)端不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，對中長期來說，220萬桶/日的增產(chǎn)時(shí)間周期拉長到一年，分?jǐn)偟矫總€(gè)月也僅增產(chǎn)18萬桶/日，況且沙特等OPEC聯(lián)盟可能也會(huì)在中途根據(jù)市場狀況另做調(diào)整。此次大幅下跌，主要還是本該進(jìn)入消費(fèi)旺季的國際成品油市場表現(xiàn)仍然偏弱，導(dǎo)致市場情緒過度悲觀，油價(jià)連跌兩日后技術(shù)指標(biāo)顯示已經(jīng)進(jìn)入超賣區(qū)間。

6月油價(jià)可能進(jìn)入了關(guān)鍵轉(zhuǎn)折區(qū)間，消費(fèi)回升的預(yù)期下油價(jià)仍有上漲空間，但如果需求面持續(xù)缺乏起色、消費(fèi)旺季預(yù)期證實(shí)落空，預(yù)計(jì)油價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)較大。近期建議以謹(jǐn)慎觀望為主。

【需求】美國煉廠開工率升至2018-2023年同期最高水平

美國能源信息署數(shù)據(jù)顯示，截止2024年5月31日當(dāng)周，美國煉廠加工總量平均1714.4萬桶/日，為2019年12月份以來最高；煉油廠開工率95.4%，比前一周增長1.1個(gè)百分點(diǎn)。前一周美國原油進(jìn)口量平均705.8萬桶/日，比前一周增長28.9萬桶。

從美國煉廠開工數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前對原油本身的需求不弱。一方面，煉廠投入原油量為2019年12月以來最高，同時(shí)煉廠開工率基本處于2018-2023年同期最高水平，也是今年以來的最高值。而且4月以來原油進(jìn)口量圍繞2018-2023年同期均值附近波動(dòng)，進(jìn)口需求表現(xiàn)穩(wěn)定。但原油高開工的同時(shí)，也造成了成品油供應(yīng)量加速增長，夏季伊始的需求增速不及預(yù)期的情況下，成品油累庫，進(jìn)而對原油價(jià)格產(chǎn)生偏空影響。后市來看，美灣地區(qū)煉廠利潤率已跌至年內(nèi)低位水平，存在煉廠開工下降、成品油產(chǎn)量減少的可能；另外夏季消費(fèi)旺季還不能證偽，仍需等待成品油端的需求反饋，暫不建議對原油需求過度悲觀。

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