本周重點(diǎn)關(guān)注：【2024/8/5—8/9】

本周原油價格先跌后漲，再次形成反彈結(jié)構(gòu)。截至8月8日收盤，WTI和Brent主力合約結(jié)算價的周均價分別為74.39美元/桶和77.57美元/桶，較上周均價分別下跌1.67%和1.96%，其中周三單日大漲超2%。

正如我們此前多次提示的觀點(diǎn)，原油市場依然呈現(xiàn)“現(xiàn)強(qiáng)期弱”的狀態(tài)。本周初市場延續(xù)衰退恐慌，價格繼續(xù)下跌，但市場對美國是否真的陷入衰退，實(shí)際上沒有一致的觀點(diǎn)，部分宏觀衰退預(yù)警指標(biāo)之間還存在分歧（參考文章《商品前瞻09：刷新2月以來年內(nèi)新低后，8月原油交易什么？》）。盡管非農(nóng)數(shù)據(jù)觸發(fā)準(zhǔn)確率高達(dá)100%的薩姆法則，但7月颶風(fēng)天氣和部分汽車企業(yè)夏季臨時停工不可避免放大了失業(yè)率的波動，而且觸發(fā)薩姆法則后，失業(yè)率是否會持續(xù)加速上升才是更關(guān)鍵的問題，因此市場回歸理性后，周內(nèi)恐慌情緒有所降溫。疊加周三EIA周報數(shù)據(jù)顯示美國商業(yè)原油連續(xù)六周去庫，無疑是在油價連續(xù)超跌后，給了多頭入場回補(bǔ)的好機(jī)會，因此從周三開始油價重啟反彈。周四初次申請失業(yè)金人數(shù)為7月6日當(dāng)周以來新低，助力宏觀情緒升溫，油價連續(xù)上漲。盤面上來看，本周油價再次形成反彈結(jié)構(gòu)，后續(xù)一個月左右，WTI反彈頂部看到82美元/桶，但需要警惕反彈勢頭被宏觀衰退風(fēng)險打斷。

綜合而言，我們延續(xù)此前的觀點(diǎn)，即預(yù)計宏觀市場的交易邏輯在【衰退邏輯】（對應(yīng)紓困式降息）和【降息預(yù)期】（對應(yīng)預(yù)防式降息）之間切換。對原油價格來說，預(yù)計在降息落地之前，油價受宏觀影響為主，【衰退邏輯】可能引發(fā)大類資產(chǎn)共振下跌的風(fēng)險，【降息預(yù)期】疊加地緣局勢緊張、基本面供應(yīng)偏緊等因素，對油價存在利多影響。兩條宏觀交易線索互相切換，將影響8月內(nèi)油價走向，或呈現(xiàn)震蕩探底-上揚(yáng)-盤整的趨勢。

后市關(guān)注建議：①美國7月CPI數(shù)據(jù)（影響宏觀情緒和降息預(yù)期）；②原油和汽油庫存變動（若超預(yù)期累庫或?qū)е掠蛢r下跌）；③中國煉廠原油加工量變化（8月或回升，提振原油需求）；④地緣局勢走向（關(guān)注是否展開后續(xù)行動引發(fā)局勢升級）

主要觀點(diǎn)：

【宏觀】美國初請失業(yè)金人數(shù)創(chuàng)下近一年來最大環(huán)比降幅

【供應(yīng)】WTI月差仍高于均值區(qū)間上限

【庫存】美國商業(yè)原油庫存降至近五年同期低位，但汽油庫存增加

具體內(nèi)容：

【宏觀】美國初請失業(yè)金人數(shù)創(chuàng)下近一年來最大環(huán)比降幅

美國勞工部周四公布的數(shù)據(jù)顯示，截至8月3日當(dāng)周，美國初請失業(yè)金人數(shù)23.3萬，低于預(yù)期的24萬和前值24.9萬人，創(chuàng)下近一年來的最大降幅。同時，續(xù)請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)上升至187.5萬人，再創(chuàng)2021年11月以來新高。續(xù)請失業(yè)救濟(jì)的四周平均人數(shù)也創(chuàng)新高。數(shù)據(jù)公布后，美股反彈，十年期美債收益率回升，油、銅、金均收漲。

從數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)來看，此次首申人數(shù)降幅較大，主要得益于密歇根州、德克薩斯州和密蘇里州的申請人數(shù)大幅下降，其中德州上月受到颶風(fēng)貝麗爾影響，臨時失業(yè)人數(shù)增加，這一狀況在近期有所好轉(zhuǎn)，密歇根州申請人數(shù)減少也和汽車工廠的季節(jié)性生產(chǎn)活動有關(guān)。但續(xù)請失業(yè)金人數(shù)升高并不是一個積極的信號，這意味著失業(yè)后找到工作也越來越困難，間接反映了美國勞動力市場降溫和企業(yè)經(jīng)營擴(kuò)張意愿下降。總體來說，上周非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)引發(fā)衰退恐慌后，本周初請人數(shù)下降的數(shù)據(jù)使得宏觀情緒有所回暖，衰退交易降溫，資產(chǎn)價格回升，其中原油價格連續(xù)第二日上漲。

預(yù)計8月宏觀市場的交易邏輯在【衰退邏輯】（對應(yīng)紓困式降息）和【降息預(yù)期】（對應(yīng)預(yù)防式降息）之間切換，前者可能引發(fā)大類資產(chǎn)共振下跌的風(fēng)險，后者疊加地緣局勢緊張、基本面現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊等因素，對油價存在利多影響。兩條宏觀交易線索互相切換，將主導(dǎo)8月內(nèi)油價走向，或呈現(xiàn)震蕩探底-上揚(yáng)-盤整的趨勢。

【供應(yīng)】WTI月差仍高于均值區(qū)間上限

截至8月6日收盤，國際油價連跌三日后首次小幅上漲，WTI主力結(jié)算價每桶73.2美元，漲幅0.36%；布倫特主力結(jié)算價每桶76.48美元，漲幅0.24%。WTI連三合約和主力合約價差小幅反彈0.3美元至2.03美元。

WTI月差結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)一定的抗跌能力。7月中旬以來原油價格寬幅下跌的同時，WTI月差跌幅不及油價本身，連三合約和主力合約價差基本維持在2美元以上，高于我們測算的均值區(qū)間上限，也處于今年以來的偏高水平，布倫特現(xiàn)貨升水幅度也維持在1美元上下波動，意味著原油現(xiàn)貨市場供應(yīng)仍然偏緊，延續(xù)7月以來現(xiàn)強(qiáng)期弱的格局。若宏觀衰退恐慌緩解，疊加地緣局勢緊張，油價仍有反彈機(jī)會。

【庫存】美國商業(yè)原油庫存降至近五年同期低位，但汽油庫存增加

據(jù)美國能源信息署（EIA）周報數(shù)據(jù)顯示，截止到2024年8月2日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存較前一周減少373萬桶，至4.29億桶；庫欣地區(qū)原油庫存為3042.9萬桶，較前一周增加58萬桶；美國汽油庫存量為2.25億桶，較前一周增加134萬桶，餾分油庫存為1.28億桶，較前一周增加95萬桶；當(dāng)周煉廠開工率由前一周的90.1%上升到90.5%。

截至8月2日當(dāng)周，美國商業(yè)原油季節(jié)性去庫依舊延續(xù)，庫存已連續(xù)六周去庫，庫存量降至近5年同期歷史低位，顯示基本面對油價仍有支撐作用。從下游生產(chǎn)來看，8月2日當(dāng)周煉廠開工率較上周有所提升，汽油與餾分油產(chǎn)量增加，汽油庫存變動量由前一周的下降轉(zhuǎn)向增加、餾分油庫存延續(xù)前一周累庫走勢，汽油表需較前一周下降，汽油需求的下滑顯示美國消費(fèi)旺季末尾臨近，應(yīng)該對后期旺季需求計價逐步退出引起的利空影響加以警惕。

從盤面信息來看，本周WTI期價呈現(xiàn)先下降然后超跌反彈的走勢，前期主要受美國非農(nóng)數(shù)據(jù)觸發(fā)“薩姆法則”引起宏觀衰退預(yù)警以及日元套息交易風(fēng)波引發(fā)市場避險情緒影響。8月7日WTI期價收歸一條大陽線，呈現(xiàn)觸底反彈態(tài)勢，主要由于前期宏觀衰退預(yù)期和避險情緒緩和后超跌修復(fù)，以及利比亞沙拉拉油田宣布逐步減產(chǎn)以及商業(yè)原油庫存去庫基本面支撐，短期內(nèi)油價反彈修復(fù)走勢或?qū)⒀永m(xù)，但日線仍舊處于布林帶下行區(qū)域，期價盤面承壓，并且現(xiàn)實(shí)來講原油缺乏實(shí)質(zhì)性的利好預(yù)期，因此本次反彈修復(fù)幅度有限。

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