本周重點(diǎn)關(guān)注：【2024/9/9—9/13】

截至9月12日收盤，本周原油價(jià)格呈現(xiàn)“V”型增長(zhǎng)。WTI主力合約結(jié)算價(jià)的周均價(jià)為67.74美元/桶，較上周周均價(jià)下降2.24美元/桶，跌幅達(dá)3.21%；Brent主力合約結(jié)算價(jià)周均價(jià)為70.97美元/桶，較上周周均價(jià)下降2.58美元/桶，跌幅3.5%。

本周整體來看，供需方面，一是熱帶風(fēng)暴“弗朗辛”增強(qiáng)為二級(jí)颶風(fēng)登陸路易斯安那州，擾動(dòng)墨西哥灣原油生產(chǎn)，但對(duì)原油價(jià)格短期提振作用有限；二是OPEC、EIA、IEA月報(bào)均進(jìn)一步下調(diào)2024和2025年全球原油需求增速，加劇基本面悲觀預(yù)期；三是EIA周報(bào)顯示美國(guó)商業(yè)原油和汽油累庫(kù)，汽油表需下滑。宏觀方面，9月6日美國(guó)“喜憂參半”的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度指向不明確，市場(chǎng)博弈后風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，但本周VIX指數(shù)回落，宏觀情緒緩解，周三美國(guó)CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后顯示核心通脹粘性仍存，市場(chǎng)偏向于9月美聯(lián)儲(chǔ)將降息25bp，颶風(fēng)擾動(dòng)疊加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上行，周三后油價(jià)止跌回升，修復(fù)周內(nèi)跌幅。

當(dāng)前市場(chǎng)情緒依舊消極，交易者更關(guān)注需求放緩和供過于求的預(yù)期前景，月差結(jié)構(gòu)“現(xiàn)強(qiáng)期弱”，但裂解價(jià)差持續(xù)下降或?yàn)闅W美煉廠秋檢下開工率下行進(jìn)一步打開通道。而宏觀上9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議臨近，本周VIX指數(shù)回落但仍高于均值水平，宏觀風(fēng)險(xiǎn)潛在，警惕宏觀情緒波動(dòng)性增強(qiáng)下對(duì)國(guó)際油價(jià)形成沖擊。

綜上，下周WTI反彈上方壓力線可關(guān)注70美元和72.8美元，Brent反彈上方壓力線可關(guān)注73美元和75.8美元。往后看，9月以來供應(yīng)和宏觀環(huán)境觸發(fā)了看跌情景條件，我們對(duì)9月油價(jià)預(yù)測(cè)值下修5美元。月內(nèi)油價(jià)的不確定性較高，降息前夕油價(jià)或存在階段性反彈機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)月內(nèi)整體寬幅震蕩、波動(dòng)中樞下移。

后市關(guān)注建議：①9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議（9月17-18日，警惕降息后市場(chǎng)調(diào)整大類資產(chǎn)配置導(dǎo)致波動(dòng)下加?。虎谑蛶?kù)存變動(dòng)（若超預(yù)期累庫(kù)或加速油價(jià)下跌）；③中國(guó)煉廠原油加工量變化（原油需求的重要邊際變量）；④地緣局勢(shì)走向（關(guān)注停火談判進(jìn)展）。

主要觀點(diǎn)：

【宏觀】8月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)“好壞參半”

【宏觀】8月美國(guó)CPI顯示核心通脹粘性仍存

【需求】歐佩克連續(xù)第二個(gè)月下調(diào)需求預(yù)測(cè)

【庫(kù)存】美國(guó)商業(yè)原油小幅累庫(kù)，汽油需求下滑

具體內(nèi)容：

【宏觀】8月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)“好壞參半”

美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局9月6日公布的數(shù)據(jù)顯示，8月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加14.2萬人，之前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)被向下修正。失業(yè)率微降至4.2%，是5個(gè)月以來首次下降，反映出企業(yè)臨時(shí)裁員的形勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，時(shí)薪增速高于預(yù)期。

8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好壞參半。壞的方面在于前兩個(gè)月數(shù)據(jù)合計(jì)下修了8.6萬人，已經(jīng)是非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)連續(xù)四次下修，如此來看8月的14.2萬人也有較大概率在下期數(shù)據(jù)發(fā)布時(shí)被下修，制造業(yè)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少2.4萬人，也成為數(shù)據(jù)拖累項(xiàng)，印證了美國(guó)8月制造業(yè)景氣度不佳。好的方面是失業(yè)率回落，臨時(shí)裁員人數(shù)減少，驗(yàn)證了7月就業(yè)數(shù)據(jù)惡化存在颶風(fēng)擾動(dòng)因素。同時(shí)時(shí)薪增速同比上漲3.8%，略高于預(yù)期的3.7%，表示美國(guó)消費(fèi)仍有支撐力。

“好壞參半”的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息指向性并不明確，隨后美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)9月降息表態(tài)偏鴿，但對(duì)降息力度和路徑依然保持開放態(tài)度。非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，盤面資金表現(xiàn)“糾結(jié)”，美股、美元、美債和黃金等資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)，最終數(shù)據(jù)中壞的一方面占據(jù)了交易重心，宏觀市場(chǎng)重返衰退邏輯，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，銅油金等大宗商品普跌，十年期美債價(jià)格和美元指數(shù)則作為避險(xiǎn)資產(chǎn)而上漲。

【宏觀】8月美國(guó)CPI顯示核心通脹粘性仍存

9月11日美國(guó)勞工部發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月CPI同比上漲2.5%持平預(yù)期，較前值2.9%明顯下降，為連續(xù)第五個(gè)月放緩，為2021年2月以來最低水平；但8月核心CPI環(huán)比上漲0.3%，略高于預(yù)期和前值的0.2%，為四個(gè)月來最大漲幅。

8月美國(guó)CPI同比延續(xù)回落趨勢(shì)，表明美國(guó)當(dāng)前通脹進(jìn)一步放緩，然而核心CPI環(huán)比有所上漲，受服務(wù)業(yè)價(jià)格韌性影響較大，住房、運(yùn)輸?shù)仍趦?nèi)的服務(wù)價(jià)格環(huán)比增速明顯抬升，而酒店價(jià)格和公共運(yùn)輸服務(wù)價(jià)格則成為其中最大的驅(qū)動(dòng)分項(xiàng)。數(shù)據(jù)潛在反映出美國(guó)服務(wù)業(yè)定價(jià)的短期化趨勢(shì)特征，這既包括了季節(jié)性因素的影響，同時(shí)也有降息預(yù)期背景下的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)走弱的擴(kuò)散效應(yīng)體現(xiàn)。

CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)對(duì)9月降息25bp押注一度高達(dá)85%。實(shí)際上隨著美國(guó)通脹水平逐漸回落，就業(yè)市場(chǎng)情況成為了美聯(lián)儲(chǔ)降息決議的重要關(guān)注點(diǎn)，但非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)指向不明，市場(chǎng)資金在“糾結(jié)”后選擇衰退交易、做空風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而服務(wù)通脹的強(qiáng)勁粘性又讓市場(chǎng)回到25bp溫和降息交易的邏輯，這種輪動(dòng)和8月初的宏觀市場(chǎng)環(huán)境相似。9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前重要指引數(shù)據(jù)已全部發(fā)布，從數(shù)據(jù)組合來看降息25bp的概率較大，未來降息節(jié)奏和路徑更值得市場(chǎng)關(guān)注。警惕宏觀波動(dòng)沖擊原油價(jià)格。

【需求】歐佩克連續(xù)第二個(gè)月下調(diào)需求預(yù)測(cè)

歐佩克9月《石油市場(chǎng)月度報(bào)告》表示，2024年全球石油日均需求同比增加203萬桶，比8月份的預(yù)測(cè)下調(diào)8萬桶。歐佩克在月度報(bào)告中將2024年所謂的“DOC原油需求”(歐佩克及其減產(chǎn)同盟國(guó)必須生產(chǎn)以平衡市場(chǎng)的數(shù)量)日均為4280萬桶，比上次報(bào)告下調(diào)了10萬桶，同比增加70萬桶。

歐佩克月報(bào)再度下調(diào)2024年和2025年全球原油需求增速，市場(chǎng)消極情緒累積敏感利空消息，國(guó)際油價(jià)破位下跌，從三大機(jī)構(gòu)月報(bào)來看，除OPEC外，EIA和IEA在月報(bào)中也紛紛對(duì)全球原油需求增速進(jìn)行下調(diào)。盡管這次下調(diào)的前提建立在歐佩克表示需求仍然健康，遠(yuǎn)高于2020年之前，然而市場(chǎng)消極情緒累積，9月10日晚間國(guó)際原油價(jià)格大幅下跌，WTI和Brent主力合約日跌幅分別達(dá)到3.62%和3.06%。近期包括高盛、大摩、匯豐等在內(nèi)的投行紛紛對(duì)油價(jià)下跌趨勢(shì)發(fā)出預(yù)警，OPEC+延長(zhǎng)減產(chǎn)但增產(chǎn)預(yù)期未變，供過于求預(yù)期加劇市場(chǎng)看空情緒，油價(jià)對(duì)利空消息表現(xiàn)敏感，凈多頭持倉(cāng)處于歷史低位。Brent跌破70美元/桶的重要支撐位，截至9月12日收盤，油價(jià)雖然反彈回升，但仍在重要關(guān)口進(jìn)行爭(zhēng)奪，缺乏實(shí)際利多因素支撐的情況下，反彈力度有限。

【庫(kù)存】美國(guó)商業(yè)原油小幅累庫(kù)，汽油需求下滑

EIA數(shù)據(jù)顯示，截至9月6日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存增加83.3萬桶，至4.19億桶；汽油庫(kù)存增加231萬桶，至2.21億桶。原油產(chǎn)量維持1330萬桶/日，煉廠開工率92.8%，前值93.3%。

從EIA數(shù)據(jù)整體來看，美國(guó)商業(yè)原油產(chǎn)量維持1330萬桶/日未變，煉廠開工率下滑至92.8%，商業(yè)原油小幅累庫(kù)符合預(yù)期，汽油和餾分油庫(kù)存超預(yù)期累庫(kù)，庫(kù)存數(shù)據(jù)利空油價(jià)。同時(shí)，美國(guó)汽油表需也從前一周的893.8萬桶回落至847.8萬桶，數(shù)據(jù)初顯美國(guó)駕駛季結(jié)束后汽油需求的顯著下滑和庫(kù)存累積。EIA數(shù)據(jù)公布后，WTI油價(jià)短暫下跌，但很快再度拉升，除庫(kù)存數(shù)據(jù)外還有颶風(fēng)和宏觀因素的擾動(dòng)，整體短線波動(dòng)性較大。

單純從庫(kù)存季節(jié)性表現(xiàn)來看，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存去庫(kù)一般會(huì)持續(xù)到9月下旬，而汽油庫(kù)存則因?yàn)闊拸S秋檢，會(huì)更延一段時(shí)間至10月底。后期來看，旺季結(jié)束后基本面對(duì)油價(jià)進(jìn)一步轉(zhuǎn)空，颶風(fēng)擾動(dòng)雖短期對(duì)油價(jià)產(chǎn)生提振作用，但改變不了基本面轉(zhuǎn)弱趨勢(shì)，油價(jià)上行承壓。

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