2024年9月，國(guó)際原油價(jià)格整體延續(xù)寬幅震蕩走勢(shì)，價(jià)格中樞進(jìn)一步下移。截至9月26日收盤，本月美原油均價(jià)為69.35美元/桶，較上月下跌7.91%，同比去年下降22.20%；布倫特原油均價(jià)為72.62美元/桶，較上月下跌7.93%，較去年同比下降21.57%。根據(jù)這段時(shí)間驅(qū)動(dòng)油價(jià)變動(dòng)較大幅度的事件整理（圖1和表1），可發(fā)現(xiàn)本月國(guó)際油價(jià)仍是受宏觀、供應(yīng)等多因素交錯(cuò)影響，多空交織，油價(jià)波動(dòng)較大。

事件一：宏觀-美降息靴子落地，宏觀風(fēng)險(xiǎn)偏好上行

8月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)“好壞參半”，CPI數(shù)據(jù)也顯示美國(guó)通脹水平溫和滑落，對(duì)降息幅度指向性均不是很明確，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行帶動(dòng)油價(jià)上旬下跌。隨降息臨近，市場(chǎng)交易邏輯繼續(xù)在紓困式與預(yù)防式降息中切換，降息幅度押注拉鋸，但風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，推漲油價(jià)。9月18日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議塵埃落定，會(huì)議聲明中表達(dá)了對(duì)于通脹控制的信心以及“鑒于通貨膨脹的進(jìn)展和風(fēng)險(xiǎn)的平衡”的態(tài)度。在經(jīng)濟(jì)并未發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期 “軟著陸”背景下，大幅降息50bp，另一方面，勞動(dòng)力市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)隱存也是現(xiàn)實(shí)。降息落地后，降息計(jì)價(jià)延續(xù)，宏觀風(fēng)險(xiǎn)偏好上行，原油與其他大類資產(chǎn)價(jià)格共振上漲。

往后看，在經(jīng)濟(jì)“軟著陸”前景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)未發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和遭遇外部經(jīng)濟(jì)沖擊，市場(chǎng)充分計(jì)價(jià)降息后，油價(jià)主導(dǎo)逐漸由宏觀轉(zhuǎn)入基本面，而供過(guò)于求預(yù)期悲觀，價(jià)格趨于進(jìn)一步走弱。10月仍是美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展觀察窗口期，警惕美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期帶來(lái)的宏觀情緒擾動(dòng)。

事件二：供需-OPEC+延長(zhǎng)減產(chǎn)“無(wú)力回天”，供過(guò)于求預(yù)期悲觀

8月底市場(chǎng)消息稱OPEC+將于10月開(kāi)始逐步增產(chǎn)，原因在于利比亞石油供應(yīng)中斷和一些成員國(guó)補(bǔ)償減產(chǎn)會(huì)緩解供應(yīng)過(guò)剩的壓力，消息加重市場(chǎng)對(duì)未來(lái)供應(yīng)過(guò)剩擔(dān)憂，隨后利比亞供應(yīng)端危機(jī)有望緩解，供應(yīng)過(guò)剩預(yù)期進(jìn)一步加重，引發(fā)油價(jià)“跳水”?；谠蛢r(jià)格持續(xù)下行壓力，OPEC+主要減產(chǎn)國(guó)“妥協(xié)”性達(dá)成減產(chǎn)延長(zhǎng)協(xié)議，市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)平平，而OPEC+也并未放棄增產(chǎn)計(jì)劃，市場(chǎng)份額減少也使得其進(jìn)一步深化減產(chǎn)概率極小，中長(zhǎng)期供過(guò)于求預(yù)期仍舊使得市場(chǎng)情緒悲觀。而8月OPEC、EIA、IEA月報(bào)同步下調(diào)原油需求預(yù)期，特別是OPEC月報(bào)連續(xù)兩個(gè)月下調(diào)需求的信號(hào)，進(jìn)一步激化市場(chǎng)情緒，供需預(yù)期“雪上加霜”，油價(jià)再度下挫。

月底市場(chǎng)再度傳出沙特將放棄高油價(jià)目標(biāo)而增產(chǎn)的態(tài)度轉(zhuǎn)向消息，隨后，消息人士稱，OPEC+將于12月逐步增產(chǎn)，再度引發(fā)油價(jià)大幅下挫。雖然英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》所傳沙特態(tài)度轉(zhuǎn)變的消息有待進(jìn)一步考證真?zhèn)?，但OPEC+更偏向于爭(zhēng)奪份額的態(tài)度已然顯現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)OPEC+12月逐步增產(chǎn)也實(shí)際早有預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)供過(guò)于求的預(yù)期依舊悲觀，對(duì)利空消息敏感。

事件三：供應(yīng)-颶風(fēng)“弗朗辛”擾動(dòng)供應(yīng)，影響有限

9月美國(guó)供應(yīng)端因受墨西哥灣颶風(fēng)擾動(dòng)而意外少量收縮。9月“弗朗辛”作為2024年第三個(gè)登陸美國(guó)的颶風(fēng)，經(jīng)過(guò)墨西哥灣后以二級(jí)颶風(fēng)等級(jí)登陸路易斯安那州，據(jù)彭博計(jì)算風(fēng)暴路徑約涉及12.5萬(wàn)桶/日油田產(chǎn)量，颶風(fēng)擾動(dòng)在降息計(jì)價(jià)基礎(chǔ)上“推波助瀾”，助推油價(jià)降息前上漲。而根據(jù)EIA數(shù)據(jù)顯示9月13日當(dāng)周至9月20日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油產(chǎn)量小幅減少10萬(wàn)桶/日，說(shuō)明颶風(fēng)對(duì)美國(guó)原油供應(yīng)影響較小，影響期限也較短。月底“海倫”再度經(jīng)由墨西哥灣登陸美國(guó)，但避開(kāi)了墨西哥灣中部和西部的大部分油田，影響較小。

值得注意的是，此前美國(guó)國(guó)家颶風(fēng)中心就已預(yù)計(jì)2024年颶風(fēng)季節(jié)強(qiáng)于正常水平的可能性達(dá)85%，當(dāng)前仍然處于6-11月份美國(guó)颶風(fēng)季期間，警惕颶風(fēng)來(lái)襲對(duì)油價(jià)的擾動(dòng)。

事件四：庫(kù)存-商業(yè)原油庫(kù)存進(jìn)一步下降

截至9月20日當(dāng)周，較8月30日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存累計(jì)減少526.8萬(wàn)桶，庫(kù)存水平降至近5年歷史同期最低位水平，隨著北美出行旺季結(jié)束，至9月下旬美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存延續(xù)去庫(kù)趨勢(shì)，符合季節(jié)性規(guī)律。WTI連三合約價(jià)差較8月下降，但整體月差結(jié)構(gòu)仍保持“現(xiàn)強(qiáng)期弱”，OPEC+減產(chǎn)與庫(kù)存低位支撐“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”。

但是出行旺季結(jié)束后，汽油表需已然顯現(xiàn)出下滑的趨勢(shì)，按季節(jié)性規(guī)律來(lái)講，10月起美國(guó)商業(yè)原油將呈現(xiàn)季節(jié)性累庫(kù)走勢(shì)，裂解價(jià)差表現(xiàn)弱勢(shì)也或會(huì)進(jìn)一步加大歐美煉廠秋檢力度，后續(xù)隨需求滑落疊加供應(yīng)寬松，“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”也將向“弱預(yù)期”靠攏。

 [結(jié)語(yǔ)]綜合來(lái)看，9月國(guó)際油價(jià)受宏觀、供應(yīng)等多因素多空交織影響，波動(dòng)性較大，整體呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)。展望10月，風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，但對(duì)油價(jià)影響減弱，歐美煉廠秋檢高峰，原油庫(kù)存轉(zhuǎn)向累庫(kù)，油價(jià)月內(nèi)或呈現(xiàn)震蕩走弱趨勢(shì)，月內(nèi)價(jià)格波動(dòng)性或仍較大。10月關(guān)注OPEC+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，同時(shí)，警惕美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變動(dòng)，尤其是就業(yè)和三季度經(jīng)濟(jì)增速數(shù)據(jù)，若數(shù)據(jù)惡化，油價(jià)下行走勢(shì)或?qū)⑦M(jìn)一步加大。

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