【導語】市場盼政策已久。9月下旬一攬子政策刺激之下，商品價格已經(jīng)從結(jié)構(gòu)上形成向上突破的形態(tài)，短期看，商品價格有望延趨勢向上突破，關(guān)注前期表現(xiàn)較好的商品以及過去幾個月供給端經(jīng)過充分調(diào)整的商品。

926會議在此時召開，時間上是有特殊性的。

正常情況，每年的4/7/12月政治局會議專門研究經(jīng)濟工作，加上12月中央經(jīng)濟工作會議是一年內(nèi)最高級別關(guān)于經(jīng)濟工作的會議，為未來一段時間經(jīng)濟工作提供指導。2024年已經(jīng)召開430和730會議，對當前經(jīng)濟工作做出部署。從歷史上看，在9月份召開高級別經(jīng)濟會議實屬罕見，盡管此前市場有傳言此次政治局會議會討論有關(guān)經(jīng)濟問題，但市場更多作為“傳言”來看，并未當真。當會議內(nèi)容公布后，市場反映明顯超出預期。

9月份臨近月末，三季度數(shù)據(jù)大概已經(jīng)基本有初步的匯集。從已經(jīng)公布的7-8月份數(shù)據(jù)看，三季度經(jīng)濟下行壓力較大，二季度GDP增長僅有4.7%，三季度數(shù)據(jù)在基數(shù)影響下增速可能較之二季度有所提升，但絕對量上或明顯弱于季節(jié)性。全年5%的增長目標完成面臨較大壓力。

此前國家領導人在全面推動黃河流域生態(tài)保護和高質(zhì)量發(fā)展座談會上強調(diào)，要抓好三季度末和四季度經(jīng)濟工作，努力完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務。

若三季度GDP增長4.9%，要想完成全年5%的增長目標，四季度GDP增長要達到7%以上。完成難度較大，因此我們預計，在各項政策加碼之下，四季度GDP增速會提升至6%，全年經(jīng)濟增長在4.8%左右。從三大需求角度看，四季度出口面臨下行壓力，消費或有明顯好轉(zhuǎn)，投資方面或難有明顯改觀。

從內(nèi)容上看，突出的就是“干就完了”

會議內(nèi)容確認9月24日國新辦新聞發(fā)布會內(nèi)容，并進一步對下一步經(jīng)濟如何發(fā)展提出具體舉措。924新政確認在宏觀政策角度加碼，降準、降息、調(diào)降首付、支持股市等措施旨在政策端進一步刺激消費，穩(wěn)定經(jīng)濟，提振信心。

目前央行已經(jīng)下調(diào)政策利率，9月27日起，7天逆回購利率由此前的1.70%調(diào)整為1.50%；下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率約為6.6%。待落地政策為調(diào)降首付，以及創(chuàng)新的貨幣政策工具如何支持股票市場，前者需跟進各地商業(yè)銀行政策，后者關(guān)注央行具體政策。

926會議上強調(diào)，要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財政支出，切實做好基層“三?！惫ぷ鳌娬{(diào)用好超長期特別國債和地方政府專項債，強調(diào)降準同時還要實施“有力度”的降息；房地產(chǎn)方面繼續(xù)強調(diào)去庫存，“嚴控增量、優(yōu)化存量”是主要舉措；調(diào)整住房限購政策，目前看廣州、深圳政策調(diào)整的可能性較大，北京、上海全面放開的可能性不大；在提升信心上，選擇提振股市，打通各方資金入市的堵點。支持上市公司并購重組，并研究出臺保護中小投資者的政策舉措，前者會釋放題材利好，后者則是解決后顧之憂。

從會議表述上看，后續(xù)值得關(guān)注的政策點包括：

1）增量貨幣政策，怎么降息，如何降息，降多少的問題。這個問題其實在美聯(lián)儲降息之后，中美利差收窄背景下，就為國內(nèi)下一步寬松打下基礎，若美聯(lián)儲不降息，中美利差維持高水平，則可能影響貨幣穩(wěn)定，及貨幣流動。

2）進一步放開限購。目前仍存在限購的城市為超一線城市，即北上廣深，但相較于此前全面限購政策上已經(jīng)有一定放松。此次會議上提出的調(diào)整住房限購政策，最大可能是首先出現(xiàn)在深圳，然后是廣州。近期關(guān)于深圳房價的討論較多，放開限購或有利于穩(wěn)定市場信心。

3）房地產(chǎn)方面仍要“嚴控增量、優(yōu)化存量”并“提高質(zhì)量”。如何促進房地產(chǎn)市場中止跌企穩(wěn)已經(jīng)有了諸多舉措，但實效并不強。而房地產(chǎn)的問題有牽引著居民消費這一大頭，因此穩(wěn)定房地產(chǎn)市場才可以有效解決當前預期偏弱的問題。房貸利率下調(diào)，首付比例下調(diào)，存量房貸下調(diào)的舉措或并不能本質(zhì)解決房地產(chǎn)市場面臨的問題，后續(xù)還要有相應配套舉措同步發(fā)力，方可實現(xiàn)穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的目的。

4）實質(zhì)政策支持資本市場短期提供預期，中長期看政策力度。過去很長一段時間，如何提振資本市場其實已經(jīng)做了非常多的政策舉措，但仍沒有能夠讓普通居民看到“賺錢效應”，926會議和之前央行表述或是打破僵局的方法，但仍需要注意防范，全球資本市場筑頂完成后帶來的連鎖反應。

商品市場表現(xiàn)符合預期，四季度市場或表現(xiàn)為修復行情

6月份之后國內(nèi)大宗商品價格陷入下跌狀態(tài)，部分產(chǎn)品甚至跌出歷史新低。驅(qū)動價格下跌的因素在于當前偏弱的需求現(xiàn)實和對未來偏弱的預期，兩者共同作用于商品市場，價格明顯下跌。

能夠驅(qū)動當前商品市場完成筑底，并向上的驅(qū)動主要有兩個方面，一是實物工作量有明顯好轉(zhuǎn)，另一個是政策端有更強有力的支持。

前者要想實現(xiàn)難度不小，出口方面在搶出口后即面臨較大的回落風險；消費方面結(jié)構(gòu)性復蘇，接觸型消費恢復明顯，但也表現(xiàn)出明顯的消費下沉特點，有政策支持的汽車、家電、家居消費表現(xiàn)相對較好；投資方面有結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)，制造業(yè)投資受益于大規(guī)模設備更新，增速相對較快，房地產(chǎn)投資總體構(gòu)成拖累，基建投資受制于地方債壓力增速在回落。

后者政策力度成為市場關(guān)注熱點。貨幣、財政兩方發(fā)力之下，滿足市場對政策的預期，當下處于政策確認后的敏感期，隨著各項政策逐步落地，大宗商品價格總體處于向上修復狀態(tài)。前期下跌較為明顯的建材板塊，黑色板塊有望超預期修復，而本身存在利好的有色金屬板塊則可能恢復穩(wěn)健上漲狀態(tài)，商品本身存在結(jié)構(gòu)性矛盾，或前期供給端修復較為明顯的商品或在這輪漲勢中凸顯出來。

當前從周期角度看，庫存周期仍處于補庫存狀態(tài)，價格經(jīng)過充分調(diào)整后，或刺激制造終端企業(yè)補庫，偏下游制造業(yè)補庫存或加快，能夠從需求上形成正向反饋；從價格波動的角度看，三季度商品價格逆季節(jié)性調(diào)整，需要修復；從供給端上看，經(jīng)過前期充分下跌，供給端企業(yè)多主動調(diào)整，完成供給量的優(yōu)化，供需矛盾有所弱化。

綜合判斷，商品市場目前的宏觀環(huán)境和基本面環(huán)境更支持商品價格的突破方向在上不在下，關(guān)注上半年利好猶存的板塊，關(guān)注基本面調(diào)整和優(yōu)化較為充分的板塊，關(guān)注前期價格超調(diào)的內(nèi)需驅(qū)動型商品。