本周重點(diǎn)關(guān)注：【2024/9/16—9/20】

截至9月19日收盤(pán)，本周?chē)?guó)際原油價(jià)格整體延續(xù)上周反彈回升態(tài)勢(shì)，周線(xiàn)連續(xù)兩周收陽(yáng)線(xiàn)。WTI主力合約結(jié)算價(jià)的周均價(jià)為70.58美元/桶，較上周周均價(jià)上漲約2.9美元/桶，周漲幅達(dá)4.28%；Brent主力合約結(jié)算價(jià)周均價(jià)為73.01美元/桶，較上周周均價(jià)上漲2.11美元/桶，漲幅達(dá)2.98%。

本周整體來(lái)看，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聚焦，對(duì)基本面關(guān)注下降。首先宏觀方面，“萬(wàn)眾矚目”的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)束，宣布大幅降息50bp，整體原油價(jià)格也在降息計(jì)價(jià)中延續(xù)上周的反彈向上趨勢(shì)，這也和上期周刊中我們所言“降息前夕油價(jià)或存在階段性反彈機(jī)會(huì)”相符合。供應(yīng)方面，颶風(fēng)“弗朗辛”短暫影響美灣地區(qū)原油產(chǎn)量，EIA周報(bào)數(shù)據(jù)顯示截至9月13日當(dāng)周美國(guó)原油產(chǎn)量下降了10萬(wàn)桶/日。同時(shí)美國(guó)原油出口量日均458.9萬(wàn)桶，比前周每日出口量增加128.4萬(wàn)桶，是當(dāng)周庫(kù)存下降的主要原因。地緣方面，黎巴嫩多地頻發(fā)沖突事件，中東停火協(xié)議遲遲未有進(jìn)展，但真主黨的行動(dòng)明面上還未直接牽扯到中東某產(chǎn)油國(guó)，油價(jià)反應(yīng)平淡。此外，中國(guó)原油需求延續(xù)回暖對(duì)原油市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)積極信號(hào)，截至9月20日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)周度原油開(kāi)工負(fù)荷率升至80%，其中獨(dú)立煉廠周度原油加工量升至今年3月以來(lái)新高，近期成本壓力下降、煉廠利潤(rùn)空間擴(kuò)大，提振了煉廠開(kāi)工積極性。

往后看，美聯(lián)儲(chǔ)降息后宏觀風(fēng)險(xiǎn)偏好上行，包括原油在內(nèi)的大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格共振上漲，但短期美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來(lái)的實(shí)質(zhì)性利好有限，流動(dòng)性提振商品需求有滯后，未來(lái)原油供應(yīng)過(guò)剩的市場(chǎng)預(yù)期對(duì)油價(jià)指引依舊偏空，截至9月10日當(dāng)周WTI非商業(yè)凈持倉(cāng)再度大幅下降，月差結(jié)構(gòu)雖然維持“現(xiàn)強(qiáng)期弱”，但北美出行旺季結(jié)束后，汽油需求已然顯現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。

綜上，本周WTI和Brent已分別突破上周關(guān)注的70美元和73美元壓力線(xiàn)，下周WTI和Brent可分別關(guān)注反彈上方的72.8美元和75.8美元壓力線(xiàn)，但更進(jìn)一步向上的動(dòng)力不足。往后看，9月以來(lái)供應(yīng)和宏觀環(huán)境觸發(fā)了看跌情景條件，我們對(duì)9月油價(jià)預(yù)測(cè)值下修5美元。月內(nèi)油價(jià)的不確定性依然較高，降息落地后，宏觀情緒仍會(huì)短線(xiàn)擾動(dòng)油價(jià)，維持此前觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)月內(nèi)整體寬幅震蕩、波動(dòng)中樞下移。

后市關(guān)注建議：①四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（警惕經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期帶來(lái)宏觀衰退恐慌以及美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑變化）；②石油庫(kù)存變動(dòng)（若超預(yù)期累庫(kù)或加速油價(jià)下跌）；③中國(guó)煉廠原油加工量變化（原油需求的重要邊際變量）；④地緣局勢(shì)走向（關(guān)注?；鹫勁羞M(jìn)展和中東局勢(shì)）。

主要觀點(diǎn)：

【宏觀】美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議落地，大幅降息50bp

【需求】8月國(guó)內(nèi)原油加工需求偏弱，9月有所回升

【庫(kù)存】美國(guó)庫(kù)欣庫(kù)存觸及五年同期最低位

具體內(nèi)容：

【宏觀】美聯(lián)儲(chǔ)議息落地，大幅降息50bp

美國(guó)東部時(shí)間9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決議降息50bp。同時(shí)，相較于6月經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，9月美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2024年GDP增速為2.0%，較前值下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)2024年通脹和核心通脹預(yù)測(cè)分別下調(diào)0.3和0.2個(gè)百分點(diǎn)，至2.3%和2.6%，2025年則下調(diào)0.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)，至2.1%和2.2%；同時(shí)，上調(diào)失業(yè)率預(yù)期，2024年和2025年分別上調(diào)0.4和0.2個(gè)百分點(diǎn)，均至4.4%。

從美聯(lián)儲(chǔ)整體表態(tài)來(lái)看，本次降息50bp是基于通脹回落信心和對(duì)就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的平衡，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期雖然小幅下調(diào)，并且較之以往更為承認(rèn)勞動(dòng)力市場(chǎng)的降溫，但仍是經(jīng)濟(jì)“軟著陸”前景，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力仍存，通脹將會(huì)進(jìn)一步回落。而會(huì)后鮑威爾的發(fā)言卻又顯“鷹態(tài)”，對(duì)于降息前景并未做過(guò)多表述，要根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐個(gè)會(huì)議判斷。從盤(pán)中信息來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)公布大幅降息50bp消息后，市場(chǎng)顯現(xiàn)出一定的應(yīng)激性，WTI油價(jià)一度沖高，美債美股同期沖高，美元指數(shù)一度下跌，在鮑威爾召開(kāi)發(fā)布會(huì)后轉(zhuǎn)為下跌，9月18日當(dāng)天WTI原油結(jié)算價(jià)收跌1.84%，19日宏觀風(fēng)險(xiǎn)偏好上行，原油與美股以及其他大類(lèi)資產(chǎn)共振上漲。

短期來(lái)看，降息初期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上行帶動(dòng)油價(jià)延續(xù)反彈走勢(shì)，但此輪降息計(jì)價(jià)早已開(kāi)始，帶動(dòng)原油價(jià)格反彈向上空間有限。回顧過(guò)去的四輪降息周期，降息靴子落地后的10個(gè)交易日內(nèi)油價(jià)或呈現(xiàn)“小漲-跌-漲”走勢(shì)，一震蕩運(yùn)行為主，而超過(guò)10個(gè)交易日后，油價(jià)走勢(shì)分化，交易關(guān)注點(diǎn)或轉(zhuǎn)向基本面和未來(lái)降息節(jié)奏等因素。

往整體的降息周期內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，降息所帶來(lái)的美元走弱會(huì)對(duì)以美元計(jì)價(jià)的原油帶來(lái)一定支撐，但隨著2020年以來(lái)美元與原油負(fù)相關(guān)關(guān)系的走弱甚至反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)支撐力度有限。但是同時(shí)，與降息相伴隨的往往是經(jīng)濟(jì)增速放緩，甚至觸發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)事件，因此降息周期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的弱化會(huì)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格形成壓制。同時(shí)，降息固然有著流動(dòng)性寬松的預(yù)期，但是基于政策效果顯現(xiàn)存在滯后性，流動(dòng)性寬松對(duì)原油等大宗商品需求的提振作用也存在時(shí)滯，由此年內(nèi)仍是需求放緩壓制油價(jià)上漲。

【需求】8月國(guó)內(nèi)原油加工需求偏弱，9月有所回升

最新統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月我國(guó)進(jìn)口原油4910萬(wàn)噸，同比下降7.0%。1-8月份，累計(jì)進(jìn)口原油36691萬(wàn)噸，同比下降3.1%。此外原油加工有所下降。8月國(guó)內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)原油加工量5907萬(wàn)噸，同比下降6.2%；日均加工190.5萬(wàn)噸。1-8月份，規(guī)模以上工業(yè)原油加工量47253萬(wàn)噸，同比下降1.2%。

8月國(guó)內(nèi)原油需求較7月有所回升，但表現(xiàn)依然偏弱。一是原油進(jìn)口量為今年最高水平，且環(huán)比增加了約16%；二是原油周度開(kāi)工負(fù)荷率較7月小幅增加，這部分增量主要來(lái)自主營(yíng)煉廠，而總加工量和7月持平。如果按統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)折算，今年1-8月我國(guó)原油加工需求同比減少了23萬(wàn)桶/日。不過(guò)從9月高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)原油需求出現(xiàn)明顯恢復(fù)的信號(hào)。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至9月13日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)原油周度加工量增至1400萬(wàn)噸以上，為5月最后一周以來(lái)的新高，尤其獨(dú)立煉廠原油加工量顯著修復(fù)，主要原因還是在于近期原料端成本大跌后，煉廠產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格跌幅不及成本，綜合煉油利潤(rùn)回暖，提振煉廠開(kāi)工積極性。不過(guò)當(dāng)前國(guó)內(nèi)油品資源供應(yīng)相對(duì)充裕，開(kāi)工帶動(dòng)產(chǎn)量回歸或利空油品價(jià)格，需求未顯著上升的情況下，煉廠利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)空間有限。

【庫(kù)存】美國(guó)庫(kù)欣庫(kù)存觸及五年同期最低位

EIA數(shù)據(jù)顯示，截至9月13日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存較前一周下降163萬(wàn)桶，至4.175億桶；庫(kù)欣地區(qū)原油庫(kù)存2271.1萬(wàn)桶，較前一周減少197.9萬(wàn)桶；美國(guó)汽油庫(kù)存量為2.2億桶，較前一周增加6.9萬(wàn)桶。當(dāng)周美國(guó)原油產(chǎn)量1320萬(wàn)桶/日，煉廠開(kāi)工率為92.1%，美國(guó)汽油表觀需求量為877.6萬(wàn)桶/日。

美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存超預(yù)期去庫(kù)，和美國(guó)凈進(jìn)口量大幅下降有重要關(guān)系。截至9月13日當(dāng)周，美國(guó)原油出口量日均458.9萬(wàn)桶，比前周每日出口量增加128.4萬(wàn)桶，日均凈進(jìn)口量也比前周減少182.9萬(wàn)桶。此外，受颶風(fēng)“弗朗辛”擾動(dòng)美灣地區(qū)原油生產(chǎn)，美國(guó)當(dāng)周原油產(chǎn)量下降了10萬(wàn)桶/日。汽油庫(kù)存延續(xù)上周的累庫(kù)走勢(shì)，少量增加，汽油表需雖較前一周增加，但四周移動(dòng)平均值連續(xù)下降，北美出行旺季過(guò)后，汽油需求下降走勢(shì)已然顯現(xiàn)。

整體來(lái)看，商業(yè)原油超預(yù)期去庫(kù)，以及庫(kù)欣地區(qū)原油庫(kù)存降至近五年同期的最低水平，對(duì)油價(jià)形成利多支撐，數(shù)據(jù)公布后WTI原油價(jià)格短線(xiàn)拉升。不過(guò)往后看，旺季結(jié)束后需求下滑不可避免，市場(chǎng)供過(guò)于求的預(yù)期未變，盡管短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升帶動(dòng)原油價(jià)格延續(xù)反彈走勢(shì)，但反彈上方空間有限，基本面轉(zhuǎn)弱壓制油價(jià)，預(yù)計(jì)原油價(jià)格走勢(shì)維持震蕩偏弱。

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