本周重點關注：【2024/9/16—9/20】
截至9月19日收盤，本周國際原油價格整體延續(xù)上周反彈回升態(tài)勢，周線連續(xù)兩周收陽線。WTI主力合約結算價的周均價為70.58美元/桶，較上周周均價上漲約2.9美元/桶，周漲幅達4.28%；Brent主力合約結算價周均價為73.01美元/桶，較上周周均價上漲2.11美元/桶，漲幅達2.98%。
本周整體來看，市場關注點向美聯(lián)儲議息會議聚焦，對基本面關注下降。首先宏觀方面，“萬眾矚目”的美聯(lián)儲議息會議結束，宣布大幅降息50bp，整體原油價格也在降息計價中延續(xù)上周的反彈向上趨勢，這也和上期周刊中我們所言“降息前夕油價或存在階段性反彈機會”相符合。供應方面，颶風“弗朗辛”短暫影響美灣地區(qū)原油產(chǎn)量，EIA周報數(shù)據(jù)顯示截至9月13日當周美國原油產(chǎn)量下降了10萬桶/日。同時美國原油出口量日均458.9萬桶，比前周每日出口量增加128.4萬桶，是當周庫存下降的主要原因。地緣方面，黎巴嫩多地頻發(fā)沖突事件，中東?；饏f(xié)議遲遲未有進展，但真主黨的行動明面上還未直接牽扯到中東某產(chǎn)油國，油價反應平淡。此外，中國原油需求延續(xù)回暖對原油市場來說是一個積極信號，截至9月20日當周，國內(nèi)周度原油開工負荷率升至80%，其中獨立煉廠周度原油加工量升至今年3月以來新高，近期成本壓力下降、煉廠利潤空間擴大，提振了煉廠開工積極性。
往后看，美聯(lián)儲降息后宏觀風險偏好上行，包括原油在內(nèi)的大類資產(chǎn)價格共振上漲，但短期美聯(lián)儲降息帶來的實質(zhì)性利好有限，流動性提振商品需求有滯后，未來原油供應過剩的市場預期對油價指引依舊偏空，截至9月10日當周WTI非商業(yè)凈持倉再度大幅下降，月差結構雖然維持“現(xiàn)強期弱”，但北美出行旺季結束后，汽油需求已然顯現(xiàn)下滑態(tài)勢。
綜上，本周WTI和Brent已分別突破上周關注的70美元和73美元壓力線，下周WTI和Brent可分別關注反彈上方的72.8美元和75.8美元壓力線，但更進一步向上的動力不足。往后看，9月以來供應和宏觀環(huán)境觸發(fā)了看跌情景條件，我們對9月油價預測值下修5美元。月內(nèi)油價的不確定性依然較高，降息落地后，宏觀情緒仍會短線擾動油價，維持此前觀點，預計月內(nèi)整體寬幅震蕩、波動中樞下移。
后市關注建議：①四季度美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)（警惕經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期帶來宏觀衰退恐慌以及美聯(lián)儲降息路徑變化）；②石油庫存變動（若超預期累庫或加速油價下跌）；③中國煉廠原油加工量變化（原油需求的重要邊際變量）；④地緣局勢走向（關注?；鹫勁羞M展和中東局勢）。
主要觀點：
【宏觀】美聯(lián)儲議息會議落地，大幅降息50bp
【需求】8月國內(nèi)原油加工需求偏弱，9月有所回升
【庫存】美國庫欣庫存觸及五年同期最低位
具體內(nèi)容：
【宏觀】美聯(lián)儲議息落地，大幅降息50bp
美國東部時間9月18日，美聯(lián)儲議息會議決議降息50bp。同時，相較于6月經(jīng)濟預測，9月美聯(lián)儲預計2024年GDP增速為2.0%，較前值下降0.1個百分點；對2024年通脹和核心通脹預測分別下調(diào)0.3和0.2個百分點，至2.3%和2.6%，2025年則下調(diào)0.2和0.1個百分點，至2.1%和2.2%；同時，上調(diào)失業(yè)率預期，2024年和2025年分別上調(diào)0.4和0.2個百分點，均至4.4%。
從美聯(lián)儲整體表態(tài)來看，本次降息50bp是基于通脹回落信心和對就業(yè)風險的平衡，美聯(lián)儲對美國未來經(jīng)濟增速預期雖然小幅下調(diào)，并且較之以往更為承認勞動力市場的降溫，但仍是經(jīng)濟“軟著陸”前景，經(jīng)濟增長動力仍存，通脹將會進一步回落。而會后鮑威爾的發(fā)言卻又顯“鷹態(tài)”，對于降息前景并未做過多表述，要根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐個會議判斷。從盤中信息來看，美聯(lián)儲公布大幅降息50bp消息后，市場顯現(xiàn)出一定的應激性，WTI油價一度沖高，美債美股同期沖高，美元指數(shù)一度下跌，在鮑威爾召開發(fā)布會后轉(zhuǎn)為下跌，9月18日當天WTI原油結算價收跌1.84%，19日宏觀風險偏好上行，原油與美股以及其他大類資產(chǎn)共振上漲。
短期來看，降息初期市場風險偏好上行帶動油價延續(xù)反彈走勢，但此輪降息計價早已開始，帶動原油價格反彈向上空間有限?；仡欉^去的四輪降息周期，降息靴子落地后的10個交易日內(nèi)油價或呈現(xiàn)“小漲-跌-漲”走勢，一震蕩運行為主，而超過10個交易日后，油價走勢分化，交易關注點或轉(zhuǎn)向基本面和未來降息節(jié)奏等因素。
往整體的降息周期內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境來看，降息所帶來的美元走弱會對以美元計價的原油帶來一定支撐，但隨著2020年以來美元與原油負相關關系的走弱甚至反轉(zhuǎn)，預計支撐力度有限。但是同時，與降息相伴隨的往往是經(jīng)濟增速放緩，甚至觸發(fā)經(jīng)濟危機等風險事件，因此降息周期內(nèi)宏觀經(jīng)濟的弱化會對國際原油價格形成壓制。同時，降息固然有著流動性寬松的預期，但是基于政策效果顯現(xiàn)存在滯后性，流動性寬松對原油等大宗商品需求的提振作用也存在時滯，由此年內(nèi)仍是需求放緩壓制油價上漲。
【需求】8月國內(nèi)原油加工需求偏弱，9月有所回升
最新統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，8月我國進口原油4910萬噸，同比下降7.0%。1-8月份，累計進口原油36691萬噸，同比下降3.1%。此外原油加工有所下降。8月國內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)原油加工量5907萬噸，同比下降6.2%；日均加工190.5萬噸。1-8月份，規(guī)模以上工業(yè)原油加工量47253萬噸，同比下降1.2%。
8月國內(nèi)原油需求較7月有所回升，但表現(xiàn)依然偏弱。一是原油進口量為今年最高水平，且環(huán)比增加了約16%；二是原油周度開工負荷率較7月小幅增加，這部分增量主要來自主營煉廠，而總加工量和7月持平。如果按統(tǒng)計局數(shù)據(jù)折算，今年1-8月我國原油加工需求同比減少了23萬桶/日。不過從9月高頻數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)原油需求出現(xiàn)明顯恢復的信號。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至9月13日當周，國內(nèi)原油周度加工量增至1400萬噸以上，為5月最后一周以來的新高，尤其獨立煉廠原油加工量顯著修復，主要原因還是在于近期原料端成本大跌后，煉廠產(chǎn)品銷售價格跌幅不及成本，綜合煉油利潤回暖，提振煉廠開工積極性。不過當前國內(nèi)油品資源供應相對充裕，開工帶動產(chǎn)量回歸或利空油品價格，需求未顯著上升的情況下，煉廠利潤持續(xù)增長空間有限。
【庫存】美國庫欣庫存觸及五年同期最低位
EIA數(shù)據(jù)顯示，截至9月13日當周，美國商業(yè)原油庫存較前一周下降163萬桶，至4.175億桶；庫欣地區(qū)原油庫存2271.1萬桶，較前一周減少197.9萬桶；美國汽油庫存量為2.2億桶，較前一周增加6.9萬桶。當周美國原油產(chǎn)量1320萬桶/日，煉廠開工率為92.1%，美國汽油表觀需求量為877.6萬桶/日。
美國商業(yè)原油庫存超預期去庫，和美國凈進口量大幅下降有重要關系。截至9月13日當周，美國原油出口量日均458.9萬桶，比前周每日出口量增加128.4萬桶，日均凈進口量也比前周減少182.9萬桶。此外，受颶風“弗朗辛”擾動美灣地區(qū)原油生產(chǎn)，美國當周原油產(chǎn)量下降了10萬桶/日。汽油庫存延續(xù)上周的累庫走勢，少量增加，汽油表需雖較前一周增加，但四周移動平均值連續(xù)下降，北美出行旺季過后，汽油需求下降走勢已然顯現(xiàn)。
整體來看，商業(yè)原油超預期去庫，以及庫欣地區(qū)原油庫存降至近五年同期的最低水平，對油價形成利多支撐，數(shù)據(jù)公布后WTI原油價格短線拉升。不過往后看，旺季結束后需求下滑不可避免，市場供過于求的預期未變，盡管短期內(nèi)美聯(lián)儲大幅降息后市場風險偏好回升帶動原油價格延續(xù)反彈走勢，但反彈上方空間有限，基本面轉(zhuǎn)弱壓制油價，預計原油價格走勢維持震蕩偏弱。
（更多分析和數(shù)據(jù)敬請關注卓創(chuàng)資訊《國際油價情景分析報告》，我們將分別從多重情景為您提供專業(yè)方法論和原油價格預測邏輯：https://vip.sci99.com/pages/showreports.html?id=309390&hyProductId=62510）