【導(dǎo)語】11月國際原油價(jià)格受宏觀、地緣和供應(yīng)多空交織影響寬幅震蕩，歐洲地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫但仍有可控預(yù)期，中東地緣風(fēng)險(xiǎn)降溫利空油價(jià)，美國商業(yè)原油庫存累庫、基本面偏弱使得油價(jià)承壓，月均價(jià)下行。展望12月，美國經(jīng)濟(jì)仍是“軟著陸”預(yù)期，地緣風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性，OPEC+或進(jìn)一步延長(zhǎng)減產(chǎn)強(qiáng)化油價(jià)底部支撐，需求表現(xiàn)缺乏亮點(diǎn)，向上驅(qū)動(dòng)力不足，走勢(shì)震蕩，警惕OPEC+會(huì)議超預(yù)期及地緣風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)油價(jià)。

2024年11月，國際原油價(jià)格呈現(xiàn)“N”型走勢(shì)，仍舊延續(xù)寬幅震蕩態(tài)勢(shì)，但波動(dòng)幅度較前兩個(gè)月有所收斂。截至11月27日周盤，本月美國原油月均價(jià)69.61美元/桶，環(huán)比下降2.64%，同比下跌10.04%；布倫特原油月均價(jià)73.35美元/桶，較上月下跌2.6%，較去年同期同比下跌10.58%。根據(jù)整體11月驅(qū)動(dòng)油價(jià)變動(dòng)較大幅度的事件整理（圖1和表1），可以發(fā)現(xiàn)11月市場(chǎng)受宏觀、地緣和供應(yīng)擾動(dòng)因素影響明顯，多空交織，走勢(shì)震蕩。

事件一：宏觀-美國總統(tǒng)選舉塵埃落定

11月美國選舉靴子落地，特朗普以312票的結(jié)果獲得了美國第47任總統(tǒng)選舉的勝利。從特朗普上一任任職周期、選舉過程中的政策表態(tài)和2024年共和黨綱領(lǐng)內(nèi)容來看，新任特朗普政府主要的政策主張圍繞低稅收、低利率、高關(guān)稅、降通脹幾個(gè)方面展開。其中降低通脹的核心點(diǎn)在于能源政策，主張通過加大原油開采而打壓油價(jià)。而在眾議院和參議院均歸屬于共和黨后，對(duì)特朗普的政策實(shí)施更為有利，而從特朗普提名的任職人選中，不論是新任財(cái)長(zhǎng)貝森特的“3-3-3政策”還是能源部部長(zhǎng)克里斯·賴特的化石燃料偏向，均是與其“能源獨(dú)立”政策相和的人選。

特朗普選舉獲勝前，市場(chǎng)早已計(jì)入“特朗普交易”預(yù)期，選舉結(jié)果落定后，由于選舉不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)出清，短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上行、美股走強(qiáng)，帶動(dòng)了油價(jià)的上漲，但漲幅有限。同時(shí)，市場(chǎng)也從選舉前的計(jì)價(jià)特朗普獲勝轉(zhuǎn)為計(jì)價(jià)特朗普當(dāng)選。整體來看特朗普的政策主張確實(shí)是兩面交錯(cuò)、充滿矛盾，但從目前的視角來看，其更為偏向于率先實(shí)施加征關(guān)稅、放松能源監(jiān)管、強(qiáng)化對(duì)伊制裁方面的內(nèi)容，中長(zhǎng)期來看對(duì)油價(jià)影響偏空。

事件二：地緣-歐洲地緣局勢(shì)升溫

11月17日，拜登政府首次允許烏克蘭使用美國提供的遠(yuǎn)程導(dǎo)彈襲擊歐洲某國；11月19日，烏克蘭使用美國ATACMS導(dǎo)彈襲擊歐洲某國；11月21日，歐洲某國對(duì)烏克蘭發(fā)射了一枚洲際彈道導(dǎo)彈。11月期間，在伊以局勢(shì)僵持、黎以?；饏f(xié)議不斷推進(jìn)以至達(dá)成的同時(shí)，歐洲方面的地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫受到市場(chǎng)關(guān)注。

但綜合來看，地緣沖突并未實(shí)際影響到歐洲某國的石油供應(yīng)，同時(shí)，市場(chǎng)看待歐洲地緣方面或?qū)⒈３州^為克制的態(tài)度，雖然地緣不確定性增加，但沖突仍處于可控范圍內(nèi)，美國新政府上臺(tái)前的一段時(shí)間內(nèi)或是各方進(jìn)一步爭(zhēng)取未來談判籌碼的階段，但由于后續(xù)面臨美國新政府的差異化態(tài)度，雙方或仍要保留談判余地，市場(chǎng)對(duì)俄烏局勢(shì)的溢價(jià)計(jì)入較為謹(jǐn)慎。

事件三：供應(yīng)-OPEC+延長(zhǎng)自愿減產(chǎn)協(xié)議

11月3日，OPEC指出，220萬桶/日的自愿減產(chǎn)協(xié)議的8個(gè)核心減產(chǎn)國同意將自愿減產(chǎn)措施延長(zhǎng)一個(gè)月，直至2024年12月底，并重申了他們對(duì)實(shí)現(xiàn)《合作宣言》完全一致的集體承諾。至11月底，臨近12月OPEC+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，市場(chǎng)再傳OPEC+將進(jìn)一步延長(zhǎng)自愿減產(chǎn)協(xié)議，而市場(chǎng)普遍認(rèn)為減產(chǎn)協(xié)議仍將延長(zhǎng)1-3個(gè)月。

2024年內(nèi)由于需求疲軟、油價(jià)缺乏支撐，OPEC+頻頻延長(zhǎng)2023年底制定的220萬桶/日的自愿減產(chǎn)協(xié)議，不斷在挺價(jià)與保市場(chǎng)份額間權(quán)衡博弈。我們認(rèn)為12月的OPEC+會(huì)議或更有可能將減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)至2025年一季度。一方面，1月增產(chǎn)導(dǎo)致價(jià)格下破下方支撐位對(duì)沙特等高內(nèi)部盈虧平衡油價(jià)國家來講不利，其仍舊具有挺價(jià)意愿，而進(jìn)一步深化減產(chǎn)對(duì)于以阿聯(lián)酋為首的具有增產(chǎn)需求的成員國也是不可接受的，因此，延長(zhǎng)減產(chǎn)或是更大概率的事件。另一方面，對(duì)于延長(zhǎng)時(shí)間來講，延長(zhǎng)至一季度及符合需求季節(jié)性表現(xiàn)，也使得OPEC+能足夠靈活的應(yīng)對(duì)特朗普新政府上臺(tái)后政策對(duì)能源市場(chǎng)的影響。但從供需平衡的角度來講，延長(zhǎng)協(xié)議短期有助于鞏固減產(chǎn)帶來的油價(jià)底部支撐，中長(zhǎng)期難改供過于求格局。

事件四：庫存-美國商業(yè)原油季節(jié)性累庫

截至11月22日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存較10月25日當(dāng)周增加了293.9萬桶，而汽油庫存較則增加了137.3萬桶，需求淡季區(qū)間疊加秋檢結(jié)束后，煉廠開工率加速回升，商業(yè)原油和汽油庫存呈現(xiàn)累庫態(tài)勢(shì)。但與同期水平相對(duì)比，美國原油和汽油庫存處于近五年歷史同期低位水平，低庫存對(duì)油價(jià)顯現(xiàn)支撐。整體庫存水平對(duì)油價(jià)影響中性偏空。

【結(jié)語】綜合來看，11月國際原油價(jià)格受宏觀、地緣和供應(yīng)多空交織影響寬幅震蕩，歐洲地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫但仍有可控預(yù)期，中東地緣風(fēng)險(xiǎn)降溫利空油價(jià)，美國商業(yè)原油庫存累庫、基本面偏弱使得油價(jià)承壓，月均價(jià)下行。展望12月，美國經(jīng)濟(jì)仍是“軟著陸”預(yù)期，地緣風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性，OPEC+或進(jìn)一步延長(zhǎng)減產(chǎn)強(qiáng)化油價(jià)底部支撐，需求表現(xiàn)缺乏亮點(diǎn)，向上驅(qū)動(dòng)力不足，或仍將維持震蕩態(tài)勢(shì)，警惕OPEC+會(huì)議超預(yù)期及地緣風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)油價(jià)。

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