【導(dǎo)語(yǔ)】12月9日中央政治局會(huì)議通稿發(fā)布，全文聚焦2025年經(jīng)濟(jì)工作展開(kāi)，確定了明年經(jīng)濟(jì)工作“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)，并對(duì)明年宏觀政策調(diào)控思路提出更高要求。2025年國(guó)內(nèi)宏觀政策更加注重“積極有為”，大宗商品所面臨宏觀環(huán)境總體利好。

宏觀研究員曹慧：明年宏觀政策仍將以提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭和奠定長(zhǎng)期新發(fā)展格局為主，重點(diǎn)關(guān)注“更加積極有為的宏觀政策”，“穩(wěn)住樓市股市，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊，穩(wěn)定預(yù)期”，“大力提振消費(fèi)、提高投資效益”背后意義。

截至11月，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)呈現(xiàn)出企穩(wěn)回升跡象，11月PMI連續(xù)兩個(gè)月上行，PPI跌幅顯著收窄，表明市場(chǎng)信心正在逐步修復(fù)并有望推動(dòng)工業(yè)品價(jià)格低位回升。同時(shí)，國(guó)內(nèi)前十個(gè)月出口累計(jì)增速仍保持在5.1%的高增水平，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍形成重要正向貢獻(xiàn)。另外，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)方面，在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)下滑的情況下，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速連續(xù)三個(gè)月持平，也體現(xiàn)出中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所具備潛力及韌性的一面。

結(jié)合會(huì)議通稿，我們認(rèn)為，明年宏觀政策仍將以提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭和奠定長(zhǎng)期新發(fā)展格局為主。重點(diǎn)關(guān)注以下內(nèi)容：

一、“更加積極有為的宏觀政策”

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。從政策表述來(lái)看，我們對(duì)明年宏觀政策繼續(xù)保持充分樂(lè)觀。今年來(lái)看，國(guó)內(nèi)宏觀無(wú)論是在利率工具的應(yīng)用、貨幣工具箱的完善，還是流動(dòng)性釋放等方面均有較為積極的政策出臺(tái)。尤其是年內(nèi)連續(xù)兩次降準(zhǔn)降息、優(yōu)化人民幣利率錨、借入國(guó)債工具的應(yīng)用等，都給市場(chǎng)帶來(lái)了正向的預(yù)期引導(dǎo)。

會(huì)議也重點(diǎn)指出了明年將實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性、有效性。也是對(duì)“更加積極有為的宏觀政策”這一表述的進(jìn)一步闡釋?zhuān)梢云诖?025年國(guó)內(nèi)財(cái)政政策方面：一是延續(xù)今年11月初提到的10萬(wàn)億財(cái)政化債額度的落實(shí)，二是財(cái)政的政府支出增長(zhǎng)水平或有進(jìn)一步增長(zhǎng)。

二、“穩(wěn)住樓市股市，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊，穩(wěn)定預(yù)期”

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)住樓市股市，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊，穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。明確提出了明年對(duì)于房地產(chǎn)以及證券市場(chǎng)的要求，也是呼應(yīng)了9月政治局會(huì)議提到的促進(jìn)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的目標(biāo)。我們認(rèn)為，從商品市場(chǎng)出發(fā)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，首先就是商品房市場(chǎng)價(jià)格的回穩(wěn)，包括刺激新房及二手房市場(chǎng)交易規(guī)模增長(zhǎng)，政府?dāng)U大對(duì)保障性存量房的收購(gòu)等；其次則是涉房經(jīng)營(yíng)企業(yè)的營(yíng)收及利潤(rùn)增長(zhǎng)回穩(wěn)，這其中包括企業(yè)降低債務(wù)規(guī)模，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)等；第三則是涉房相關(guān)建材產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)回穩(wěn)，其中包括了地產(chǎn)下游及終端的建材及家裝產(chǎn)業(yè)等。

另外會(huì)議還提出了防范外部沖擊，穩(wěn)定預(yù)期的要求。結(jié)合今年宏觀外部沖擊因素來(lái)看，明年將面臨的外部因素或包括了：

1）東歐及中東地區(qū)地緣問(wèn)題的進(jìn)一步發(fā)酵。

2）歐美經(jīng)濟(jì)體在貨幣政策立場(chǎng)方面或?qū)⒋嬖诜制?，海外流?dòng)性寬松需求受限于美元政策收緊。

3）美新任政府的關(guān)稅政策強(qiáng)化，將影響國(guó)內(nèi)出口需求的轉(zhuǎn)變。

4）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力缺失下潛在的全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)再度增強(qiáng)。

所以應(yīng)對(duì)海外市場(chǎng)不確定性，對(duì)于明年穩(wěn)定預(yù)期的要求或更加強(qiáng)烈，做好市場(chǎng)預(yù)期管理，能夠進(jìn)一步給國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策創(chuàng)造空間。

三、“大力提振消費(fèi)、提高投資效益”

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。這實(shí)際上是明確了明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所依靠的主要?jiǎng)恿Α慕衲甑南M(fèi)提振政策效果來(lái)看，家電家具、電子設(shè)備、汽車(chē)等消費(fèi)市場(chǎng)三季度都有顯著增長(zhǎng)，全年宏觀層面最終消費(fèi)支出將顯著超過(guò)2023年70萬(wàn)億水平。預(yù)計(jì)明年在消費(fèi)領(lǐng)域的政策支持仍將擴(kuò)大，在今年基礎(chǔ)上，對(duì)于偏終端的企業(yè)而言有望在營(yíng)收方面獲得進(jìn)一步改善。而這也意味著中期來(lái)看，大消費(fèi)領(lǐng)域的投資熱度將有提升，同時(shí)在今年全年物價(jià)低基數(shù)水平影響下，明年的價(jià)格增長(zhǎng)預(yù)期有望在政策支撐下進(jìn)一步增強(qiáng)。

宏觀研究員劉新偉：時(shí)隔多年貨幣政策再度由穩(wěn)健轉(zhuǎn)為適度寬松，2025年貨幣政策或更為積極，形成對(duì)大宗商品利好環(huán)境。

按照以往政治局經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)更為關(guān)注的內(nèi)容是宏觀政策以及對(duì)消費(fèi)、房地產(chǎn)、制造業(yè)等具象化領(lǐng)域的針對(duì)性政策，比如此前市場(chǎng)提及的“房住不炒”。

此次會(huì)議中對(duì)宏觀政策的表述為“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”?！胺e極的財(cái)政政策”未發(fā)生改變，926上強(qiáng)調(diào)“要加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財(cái)政支出，切實(shí)做好基層‘三保’工作。要發(fā)行使用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府專(zhuān)項(xiàng)債，更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用”?！斑m度寬松的貨幣政策”這一提法一改2011年以來(lái)“穩(wěn)健的貨幣政策”這一立場(chǎng)，與2009-2010年這一階段政策表述一致。

12月2日，在北京舉辦的中國(guó)金融學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)年會(huì)上，央行行長(zhǎng)明確表示，2025年將繼續(xù)實(shí)行寬松貨幣政策。這句話(huà)結(jié)合129會(huì)議通稿內(nèi)容給出了一個(gè)明確信號(hào)——未來(lái)一年，貨幣政策依然會(huì)發(fā)力，甚至力度比今年更大。

在寬松的貨幣政策下，物價(jià)將面臨上漲壓力，這也會(huì)一定程度上改變目前物價(jià)相對(duì)低迷的狀態(tài)。同時(shí)寬松貨幣政策意味著更多的資金支持，這將有助于刺激消費(fèi)者和企業(yè)的消費(fèi)與投資。過(guò)去，盡管存款利率下調(diào)，但老百姓的存錢(qián)熱情并未減弱。大量資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，未能有效拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，寬松政策旨在讓資金流動(dòng)起來(lái)，進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)消費(fèi)與投資的增加。

總的來(lái)看，129會(huì)議對(duì)2025年經(jīng)濟(jì)工作的定調(diào)是積極的，有助于2025年經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)與發(fā)展，有助于商品的回穩(wěn)向好。

宏觀及雙碳研究員趙渤文：12月9日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，會(huì)議指出“要協(xié)同推進(jìn)降碳減污擴(kuò)綠增長(zhǎng)，加快經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型”，這是對(duì)全年乃至明年低碳綠色發(fā)展的定調(diào)和指導(dǎo)，同時(shí)也是對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)各方面中關(guān)于綠色低碳發(fā)展脈絡(luò)的進(jìn)一步肯定。

從詞意角度分析：

降碳，意味著要采取各種措施減少二氧化碳等溫室氣體的排放。在能源領(lǐng)域，加快從傳統(tǒng)的高碳能源（如煤炭等）向清潔能源（太陽(yáng)能、風(fēng)能、水能、核能等）轉(zhuǎn)型，推動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)、交通運(yùn)輸、建筑等重點(diǎn)行業(yè)進(jìn)行節(jié)能改造與低碳技術(shù)應(yīng)用，通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升能源利用效率等多途徑來(lái)降低碳排放總量，以應(yīng)對(duì)全球氣候變化帶來(lái)的挑戰(zhàn)，履行應(yīng)對(duì)氣候變化的責(zé)任。

減污，旨在降低各類(lèi)污染物的排放，涵蓋大氣污染物（如二氧化硫、氮氧化物、顆粒物等）、水污染物（化學(xué)需氧量、氨氮等）以及土壤污染物等。加強(qiáng)環(huán)境監(jiān)管，督促企業(yè)升級(jí)環(huán)保設(shè)施，采用清潔生產(chǎn)工藝，對(duì)廢棄物進(jìn)行合理處置與資源化利用，從而改善整體生態(tài)環(huán)境質(zhì)量，保障公眾的健康生活環(huán)境，守護(hù)生態(tài)系統(tǒng)的穩(wěn)定和平衡。

擴(kuò)綠，強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大綠色空間，一方面加大植樹(shù)造林力度，提高森林覆蓋率，讓森林發(fā)揮出涵養(yǎng)水源、保持水土、調(diào)節(jié)氣候、凈化空氣等重要生態(tài)功能；另一方面推動(dòng)城市綠化、鄉(xiāng)村綠化等建設(shè)，打造更多綠色生態(tài)廊道、公園綠地等，同時(shí)鼓勵(lì)發(fā)展綠色農(nóng)業(yè)，減少面源污染，構(gòu)建起人與自然和諧共生的生態(tài)基底。

增長(zhǎng)，并非傳統(tǒng)的粗放式增長(zhǎng)，而是追求綠色、高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。鼓勵(lì)發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)，例如節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、生態(tài)旅游等新興產(chǎn)業(yè)，通過(guò)綠色技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，讓經(jīng)濟(jì)在符合生態(tài)環(huán)保要求的軌道上不斷發(fā)展壯大，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益與生態(tài)效益的統(tǒng)一，在保護(hù)環(huán)境的同時(shí)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性。

而“協(xié)同推進(jìn)”，意味著并且這幾個(gè)方面不是孤立進(jìn)行的，它們相互關(guān)聯(lián)、相互影響，降碳的過(guò)程往往伴隨著減污，擴(kuò)綠能夠助力降碳和減污，而這些舉措最終都是為了推動(dòng)綠色的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，形成一個(gè)有機(jī)的整體，共同發(fā)力推動(dòng)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變。這正是與“全面綠色轉(zhuǎn)型”相呼應(yīng)。

2024年8月11日，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于加快經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的意見(jiàn)》，這是中央層面首次對(duì)加快經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型進(jìn)行系統(tǒng)部署?！兑庖?jiàn)》是對(duì)前期綠色發(fā)展以及雙碳戰(zhàn)目標(biāo)等內(nèi)容的通盤(pán)考慮、全面部署和系統(tǒng)安排，涵蓋了綠色低碳轉(zhuǎn)型的多個(gè)方面和各個(gè)環(huán)節(jié)?！兑庖?jiàn)》所覆蓋的面甚廣，可以總結(jié)為在二十屆三中全會(huì)召開(kāi)并提出的諸多重要改革的基礎(chǔ)上，對(duì)于前期雙碳政策、綠色發(fā)展政策以及推動(dòng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力等不同政策的總攬，真正形成了綠色發(fā)展的“一盤(pán)棋”，深刻反映出“全面”的特點(diǎn)。通過(guò)全面的規(guī)劃，可以打通行業(yè)之間的壁壘，讓低碳發(fā)展的概念更完善，并解決過(guò)程中的堵點(diǎn)，各行業(yè)協(xié)同促進(jìn)，更容易形成合力。另外，《意見(jiàn)》也提出了對(duì)于前期規(guī)劃中不甚清楚的方面進(jìn)行進(jìn)一步“協(xié)同”，如“加強(qiáng)綠電、綠證、碳交易等市場(chǎng)化機(jī)制的政策協(xié)同”，這樣一來(lái)就可以解決不同政策覆蓋的重復(fù)或權(quán)責(zé)不清晰的問(wèn)題，讓政策和市場(chǎng)同步發(fā)力，推動(dòng)節(jié)能降碳發(fā)展。最后，《意見(jiàn)》還提出了要加強(qiáng)能源、環(huán)保、雙碳的立法工作，通過(guò)法律來(lái)規(guī)范發(fā)展。

宏觀研究員李心悅：穩(wěn)外貿(mào)有助于維持國(guó)內(nèi)出口韌性。

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024年1-10月我國(guó)進(jìn)出口總額累計(jì)36.02萬(wàn)億元，同比提升5.2%；1-10月出口總額累計(jì)20.8萬(wàn)億元，同比提升6.7%，穩(wěn)定外貿(mào)有助于為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供向好支撐。而從當(dāng)前國(guó)內(nèi)外形勢(shì)來(lái)看，我國(guó)外貿(mào)面臨較大的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。一方面，國(guó)際形式復(fù)雜多變，全球經(jīng)濟(jì)放緩、主要經(jīng)濟(jì)體需求偏弱，同時(shí)，地緣政治局勢(shì)緊張、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，美國(guó)特朗普政府上臺(tái)后中美貿(mào)易摩擦加劇，或面臨更為嚴(yán)峻的高關(guān)稅壁壘，威脅全球供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和我國(guó)外貿(mào)體系的持續(xù)發(fā)展。另一方面，前三季度，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)出口17.78萬(wàn)億元，增長(zhǎng)9.4%，占外貿(mào)總值的55%，提升了2.1個(gè)百分點(diǎn)。民營(yíng)企業(yè)在我國(guó)外貿(mào)體系中占據(jù)重要地位，但也面臨投融資不順暢、海運(yùn)保障不足、匯率波動(dòng)較大致使中小微企業(yè)外匯收支不平衡等多方面問(wèn)題。

為此，2024年11月19日，商務(wù)部引發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)外貿(mào)穩(wěn)定增長(zhǎng)的若干政策措施》，內(nèi)容涵蓋擴(kuò)大出口信用保險(xiǎn)承保規(guī)模和覆蓋面、加大對(duì)外貿(mào)企業(yè)的融資支持力度、優(yōu)化跨境貿(mào)易結(jié)算、促進(jìn)跨境電商發(fā)展等九條政策措施。從主要政策內(nèi)容來(lái)看，要強(qiáng)化金融支持外貿(mào)穩(wěn)定發(fā)展，“加強(qiáng)外貿(mào)領(lǐng)域信貸投放，更好適應(yīng)不同類(lèi)型外貿(mào)企業(yè)融資需求”；切實(shí)推動(dòng)外貿(mào)發(fā)展新動(dòng)能培育，促進(jìn)“持續(xù)推進(jìn)海外智慧物流平臺(tái)建設(shè)”，并且也要“持續(xù)推動(dòng)綠色貿(mào)易、邊民互市貿(mào)易、保稅維修創(chuàng)新發(fā)展”。