【導(dǎo)語】2月國際油價震蕩下行，臨近月底考驗70美元/桶支撐位。展望3月，歐洲地緣博弈持續(xù)，OPEC+產(chǎn)量政策面臨選擇，供應(yīng)端擾動較多；但美國存累庫預(yù)期、中國主營煉廠檢修增加，需求偏弱，油價或延續(xù)震蕩下行趨勢。

2025年2月，國際油價震蕩回落，期間三度反彈未果，上行驅(qū)動力逐漸弱化。截至2025年2月28日，本月美原油均價71.21美元/桶，環(huán)比下跌4.95%，同比去年同期價格下跌7.05%；布倫特原油月均價74.89美元/桶，環(huán)比上月下跌4.05%，同比下跌8.35%。根據(jù)2月驅(qū)動油價變動的主要事件整理（圖1和表1），特朗普政策預(yù)期對油價的壓制效果明顯，市場情緒趨于悲觀。

事件一：宏觀-通脹擔(dān)憂升溫，預(yù)期信心下滑

2025年2月，美國諮商會消費者信心指數(shù)錄得98.3，較1月的105.3下降了7個點，低于市場預(yù)期102.3，創(chuàng)下2021年8月以來最大的單月降幅，也是該指數(shù)連續(xù)第三個月下滑。

從分項指數(shù)來看，現(xiàn)狀指數(shù)下降3.4點至136.5，受訪者雖然對商業(yè)環(huán)境的評價有所改善，但對就業(yè)市場的信心明顯惡化，對就業(yè)前景呈現(xiàn)悲觀情緒。而在預(yù)期指數(shù)方面，2月數(shù)據(jù)下滑9.3點至72.9，低于諮商會指出的預(yù)示經(jīng)濟衰退的閾值，基于對特朗普政府的政策預(yù)期，關(guān)稅引發(fā)的貿(mào)易摩擦和通脹擔(dān)憂或帶來更大的經(jīng)濟下行壓力，消費者對未來商業(yè)環(huán)境和收入預(yù)期更為悲觀。

事件二：地緣-烏克蘭沖突相關(guān)談判持續(xù)推進

2月烏克蘭沖突談判進程持續(xù)推進，美俄元首通話、美俄代表達成共識，地緣預(yù)期整體向好。緩和預(yù)期背景下油價持續(xù)承壓。但從牽涉四方的訴求來講，烏克蘭?；饏f(xié)議或不會很快達成。美國方面期望快速促成停火和獲得礦產(chǎn)資源，而烏克蘭則想要足夠的安全保障，歐洲方面則希望維系自身的安全與戰(zhàn)略利益，歐洲某國同烏克蘭之間還有土地控制權(quán)和安全條件等一系列沖突等待解決。因此，地緣雖存緩和預(yù)期，但不確定性仍較大。

事件三：庫存-美國商業(yè)原油存累庫壓力

據(jù)美國能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)顯示，截至2月21日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存較1月31日當(dāng)周增加637.1萬桶，至4.302億桶；美國汽油庫存下降281.7萬桶至2.483億桶，餾分油庫存也呈現(xiàn)去庫態(tài)勢，較1月31日當(dāng)周減少118.48萬桶，至1.205億桶。

2月美國商業(yè)原油庫存呈現(xiàn)累庫態(tài)勢，煉廠進入檢修期后，開工率下滑，煉廠原油凈輸入量環(huán)比下降39.5萬桶/日，煉廠需求下滑成為累庫的重要原因。但在煉廠檢修期間，美國成品油庫存呈現(xiàn)去庫態(tài)勢，橫向?qū)Ρ葋砜矗绹蛶齑嫠饺蕴幱诮迥晖跉v史平均水平之下，餾分油庫存更是接近近五年歷史同期庫存水平的最低位，前期成品油累庫壓力得到緩解，RBOB裂解價差和美燃油裂解價差均值也呈現(xiàn)上行態(tài)勢，利潤修復(fù)或推動3月美國煉廠開工率回升，但需求淡季區(qū)間內(nèi)美國商業(yè)原油庫存累庫預(yù)期仍存。

[結(jié)語] 復(fù)盤2025年2月，國際油價震蕩偏弱。月內(nèi)油價走勢三度反彈向上，但最終均以回落告終。展望3月，歐洲地緣博弈持續(xù)，地緣風(fēng)險牽涉原油供應(yīng)，OPEC+產(chǎn)量政策面臨選擇，供應(yīng)端擾動較多；但美國存累庫預(yù)期、中國主營煉廠檢修增加，需求偏弱，油價或延續(xù)震蕩下行趨勢。警惕關(guān)稅和供應(yīng)變動預(yù)期沖擊油價。

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