【導(dǎo)語(yǔ)】近期宏觀風(fēng)險(xiǎn)釋放帶動(dòng)商品價(jià)格趨勢(shì)向下，圖形上已經(jīng)形成趨弱走勢(shì)，最小突破方向在下，關(guān)注短期國(guó)內(nèi)政策力度，若力度不夠大，方向仍難以扭轉(zhuǎn)。

進(jìn)入3月份之后，美國(guó)有關(guān)關(guān)稅舉措正式進(jìn)入實(shí)施階段，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)也隨之轉(zhuǎn)移。

隨著對(duì)加拿大、墨西哥加征關(guān)稅最后時(shí)間的來(lái)臨，美國(guó)此前加征關(guān)稅的動(dòng)作從口號(hào)落定為事實(shí)，這意味著關(guān)稅戰(zhàn)從預(yù)期轉(zhuǎn)為事實(shí)，加征關(guān)稅的影響自此刻開始落到實(shí)處。

近期美股大跌之后，帶動(dòng)全球股市大幅調(diào)整，悲觀情緒蔓延至整個(gè)資本市場(chǎng)。納斯達(dá)克指數(shù)近三周下跌9.4%，日經(jīng)225，印SENSEX等指數(shù)亦出現(xiàn)較明顯調(diào)整。商品方面，CRB指數(shù)下跌5.15%，國(guó)內(nèi)文華商品指數(shù)下跌2.5%。

近期商品市場(chǎng)總體偏弱的原因

此前兩周國(guó)內(nèi)曾交易兩會(huì)預(yù)期，認(rèn)為兩會(huì)中會(huì)出臺(tái)較強(qiáng)有力的政策以刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。但這一驅(qū)動(dòng)持續(xù)時(shí)間僅有一周時(shí)間，隨著美國(guó)股市連續(xù)下跌，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)再度轉(zhuǎn)弱。

總體判斷，外部因素的影響大于內(nèi)部的影響。

外部影響主要考慮，特朗普政府加征關(guān)稅的舉措。3月4日是美國(guó)對(duì)加拿大、墨西哥加征關(guān)稅落地的時(shí)間點(diǎn)，市場(chǎng)的預(yù)期交易會(huì)轉(zhuǎn)為事實(shí)交易。

與此同時(shí)，美國(guó)加征關(guān)稅的手段亦會(huì)對(duì)中國(guó)采取加征關(guān)稅手段。3月3日，美國(guó)再次以芬太尼等問(wèn)題為理由對(duì)中國(guó)商品再次加征10%的關(guān)稅。而中國(guó)亦采取對(duì)等措施，對(duì)原產(chǎn)美國(guó)的部分農(nóng)產(chǎn)品加征關(guān)稅，這些產(chǎn)品涉及雞肉、小麥、棉花、高粱、大豆、豬肉、牛肉、水產(chǎn)品、水果、蔬菜、乳制品。

2018年時(shí)，美國(guó)對(duì)鋼鋁加征關(guān)稅后，引起其他國(guó)家反制，其中國(guó)就對(duì)美國(guó)大豆等產(chǎn)品發(fā)起反制措施，這一舉措讓中美大豆相關(guān)產(chǎn)品價(jià)差拉大，美國(guó)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品因需求收縮而大幅下跌，國(guó)際相關(guān)商品則由于供給減少而價(jià)格上漲。

國(guó)內(nèi)方面，仍處于數(shù)據(jù)空白期，2月末發(fā)布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚佳，表征國(guó)內(nèi)市場(chǎng)正在加速恢復(fù)，其中生產(chǎn)與消費(fèi)均有明顯改善。政策方面，市場(chǎng)的關(guān)注熱點(diǎn)在于兩會(huì)上具體的舉措，在此之前與民營(yíng)企業(yè)家的座談中體現(xiàn)出對(duì)“科技”的重視，同時(shí)凸顯對(duì)民生消費(fèi)的重視。春節(jié)后，土拍市場(chǎng)再度出現(xiàn)“地王”，上周百大城市成交土地溢價(jià)率大幅提升至18.39%，創(chuàng)2022年以來(lái)的新高。有鑒于此，今年房地產(chǎn)投資增速降幅可能將明顯收窄，進(jìn)而帶動(dòng)投資形勢(shì)回暖。

商品價(jià)格的最小阻力在哪？

從商品價(jià)格指數(shù)的技術(shù)圖形看，周線結(jié)構(gòu)呈下行趨勢(shì)，空頭趨勢(shì)已經(jīng)初步成型；日線結(jié)構(gòu)上，在跌破1月中旬以來(lái)的震蕩區(qū)間后，反彈在20日均線遇阻下跌，技術(shù)阻力疊加宏觀面利空集聚價(jià)格遂成跌勢(shì)。

從方向上看，價(jià)格繼續(xù)向下尋求支撐的可能性較大。兩會(huì)市場(chǎng)基本的預(yù)期相對(duì)較為明確，若無(wú)更強(qiáng)有力的政策，價(jià)格難以形成向上驅(qū)動(dòng)，特別是海外權(quán)益市場(chǎng)“達(dá)摩利斯之劍”高懸之際。

2025年大宗商品市場(chǎng)從宏觀層面上面臨四頭灰犀牛，分別為：

增長(zhǎng)引擎失速：增長(zhǎng)動(dòng)能衰退引發(fā)的多米諾效應(yīng)

貿(mào)易保護(hù)主義：地緣對(duì)抗下的“巴爾反化”風(fēng)險(xiǎn)

資本盲目逐利：全球金融資本逆勢(shì)而動(dòng)，金融風(fēng)險(xiǎn)水漲船高

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高企：美債急速膨脹危及全球，全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高企

近期市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)在于貿(mào)易保護(hù)主義，美國(guó)肆無(wú)忌憚的關(guān)稅政策正在引發(fā)全球貿(mào)易保護(hù)主義再度興起。在經(jīng)濟(jì)層面的“巴爾干化”讓各國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)系日益松散，分工、貿(mào)易、金融聯(lián)系減少，受地緣對(duì)抗持續(xù)升級(jí)的影響，制裁、關(guān)稅、投資審查等非市場(chǎng)邏輯的手段，不斷加劇世界各國(guó)、地區(qū)間經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)、貿(mào)易摩擦。

短期看，關(guān)稅政策仍是商品市場(chǎng)的宏觀驅(qū)動(dòng)，微觀層面若無(wú)顯著矛盾很難擺脫宏觀驅(qū)動(dòng)的影響。增長(zhǎng)動(dòng)力的內(nèi)外博弈亦是關(guān)注點(diǎn)，兩會(huì)增量政策不會(huì)低于市場(chǎng)預(yù)期，但力度若不能遠(yuǎn)超預(yù)期也很難成為商品驅(qū)動(dòng)。中長(zhǎng)期看，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)是明牌，任何一點(diǎn)的風(fēng)吹草動(dòng)都可能引發(fā)大的波動(dòng)，貿(mào)易保護(hù)主義正在加碼，而資本盲目逐利的風(fēng)險(xiǎn)亦在增加。