【導(dǎo)語】自6月份開始，國內(nèi)大宗商品價格呈回落態(tài)勢，目前看多數(shù)商品歷史價格分為已經(jīng)跌入低分位數(shù)水平。在國內(nèi)開啟新一輪庫存周期疊加美國庫存周期提前，商品在這一階段本應(yīng)該有良好的表現(xiàn)，但價格持續(xù)走低，讓市場對庫存周期的討論顯著減少。
庫存周期是否還有效？
庫存周期本是復(fù)雜因素下，經(jīng)濟所表現(xiàn)出的周期性特點，是統(tǒng)計學(xué)上的一種規(guī)律，與其他周期一致，研究歷史時會看清很多“真相”，但將“真相”用于對未來的研究時往往并沒有簡單的“A=B”的特點。
我們觀察客觀事實，會發(fā)現(xiàn)庫存的波動高度總體呈逐步降低的狀態(tài)。統(tǒng)計2000年之后的七輪庫存周期，除最近一輪庫存周期受到新冠疫情的影響之外，整個庫存周期的波動中樞呈逐步下降狀態(tài)。
庫存周期是經(jīng)濟運行中的短波周期，另外還有中周期朱格拉周期、長波周期房地產(chǎn)周期和康波周期。當(dāng)前處于長波周期的末端，庫存周期受制于長波周期的制約，波動總體處于收窄趨勢。當(dāng)前我們已經(jīng)看到新一輪長波周期的啟示，各個國家對于科技的追求并以此展開競爭的手段層出不窮，新的技術(shù)突破到全面轉(zhuǎn)向新能源仍需要等待技術(shù)上突破。
目前中國已經(jīng)開啟新一輪的周期，傳統(tǒng)判斷周期開啟的框架已經(jīng)基本形成，庫存向上，價格向上，是一個完美的開局。
庫存追蹤仍有現(xiàn)實意義。庫存周期是宏觀分析的諸多工具之一，可以幫助我們認(rèn)識經(jīng)濟的情況，提供一個參考系；另外庫存作為企業(yè)的一個財務(wù)指標(biāo)之一，為我們提供工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的狀況，能夠更好的去了解行業(yè)的供需變化。
美國的庫存周期VS中國的庫存周期
市場此前交易中美庫存周期共振，由此帶來的向上的交易邏輯。其潛在意義是當(dāng)美國開啟庫存周期時，補庫存需求會帶來對中國商品的需求。
2024年上半年美國進(jìn)口商品進(jìn)口金額同比呈增加態(tài)勢，6月份季調(diào)后同比增速為7.01%，表征美國的需求總體呈回暖態(tài)勢，從補庫存的節(jié)奏和幅度來講，目前未進(jìn)入強勢補庫存階段，仍需觀察后續(xù)美國商品需求的變化。
從國內(nèi)數(shù)據(jù)上看，6月國內(nèi)產(chǎn)成品庫存增速回暖至4.7%，連續(xù)第7個月回升，庫存的回暖趨勢較為明顯，但與之相關(guān)的指標(biāo)并沒有明顯好轉(zhuǎn)，特別是工業(yè)生產(chǎn)利潤情況。從結(jié)構(gòu)上看，內(nèi)需錨定房地產(chǎn)，地產(chǎn)下行拖累整個庫存周期。1-6月份，消費、出口、制造業(yè)投資、基建投資（不含電力）、房地產(chǎn)投資累計增速分別為3.7%、3.6%、9.5%、5.4%、-10.4%，地產(chǎn)通過影響實體經(jīng)濟以及對居民財富的影響拖累整個商品需求，這是6月份之后商品價格特別是內(nèi)需驅(qū)動型商品價格下跌的核心問題。
美國制造業(yè)補庫存意味著中國出口需求可能有較強韌性，而國內(nèi)補庫存意味著內(nèi)需好轉(zhuǎn)，內(nèi)需和外需共振時，商品面臨的宏觀環(huán)境是在好轉(zhuǎn)的。但當(dāng)下的核心問題可能在于偏弱的預(yù)期，不相信周期的力量，更不相信經(jīng)濟是在結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)。市場參與者習(xí)慣“用腳投票”，體感的問題會影響市場預(yù)期，進(jìn)而影響市場參與者的行為。
進(jìn)入到補庫存的行業(yè)在顯著增多
中國這一輪的庫存周期具有基礎(chǔ)原料率先進(jìn)入補庫存的特點，截止到6月份數(shù)據(jù)，中間制造業(yè)多數(shù)進(jìn)入到補庫存狀態(tài)，同時終端制造業(yè)正在加速進(jìn)入到補庫存狀態(tài)，提供基礎(chǔ)原料的采掘業(yè)相對進(jìn)展緩慢。
下半年在萬億國債加速入市的背景下，消費品以舊換新和大規(guī)模工業(yè)設(shè)備更新改造將逐步落地，在一定程度上會改善市場的悲觀預(yù)期。同時，隨著越來越多行業(yè)形成補庫存預(yù)期，在很大程度上會改變對原材料需求的預(yù)期，因此價格上表現(xiàn)會有所好轉(zhuǎn)。
消費復(fù)蘇的持續(xù)性同樣存在不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，但恢復(fù)程度相對有限，未來延續(xù)地位震蕩，還是能夠繼續(xù)向常態(tài)化增速靠攏，仍需要關(guān)注和跟蹤。消費如持續(xù)發(fā)力，則經(jīng)濟回升的動力則會受到影響；地產(chǎn)改善程度或相對有限，本輪地產(chǎn)周期下行已經(jīng)持續(xù)較長時間，當(dāng)前出現(xiàn)短暫的結(jié)構(gòu)性回暖趨勢，但多項指標(biāo)仍表現(xiàn)較差，能否持續(xù)復(fù)蘇仍需觀察；歐美將逐步進(jìn)入到貨幣政策轉(zhuǎn)向階段，對全球經(jīng)濟增長和資產(chǎn)價格表現(xiàn)影響顯著；地緣政治沖突仍需密切關(guān)注，東歐和中東地區(qū)需密切關(guān)注，另外，圍繞新月地區(qū)的紅海，南海，臺海，中韓等亦需要適當(dāng)關(guān)注。