美國東部時間9月18日，“萬眾矚目”的9月美聯(lián)儲議息會議終于落地，結(jié)束了自2022年3月以來的加息周期后，美聯(lián)儲公布了降息50bp的利率決議，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間從5.25%-5.5%下調(diào)至4.75%-5%。議息會議開始前，市場就已經(jīng)經(jīng)歷了很長的預(yù)期拉鋸押注，從2024年7月議息會議保持利率不變后，市場先是由是否降息概率分歧，到8月底基本落定9月即將降息轉(zhuǎn)為押注降息幅度，國際原油價格也在宏觀的“預(yù)防式降息”和“紓困式降息”邏輯來回切換中波動性增強。如今降息落地，50bp的降幅背后卻有著不同于以往“衰退”環(huán)境中的經(jīng)濟韌性。而對于國際油價來講，預(yù)計原油價格呈現(xiàn)震蕩偏弱態(tài)勢，整體不改下行趨勢。

1. 經(jīng)濟韌性仍存，降息路徑不明

（1）通脹回落更有信心，重點支撐“充分就業(yè)”。此次美聯(lián)儲對于降息50bp的政策依據(jù)，從美聯(lián)儲降息聲明的表述變化以及鮑威爾會后的發(fā)言中也可窺得一二。一是增加了“該委員會對通脹可持續(xù)地朝著2%的方向發(fā)展更有信心”表述，同時也是對7月聲明中“在對通脹正可持續(xù)地向2%邁進獲得更大信心之前，降低目標(biāo)區(qū)間是不合適的”的對應(yīng)，體現(xiàn)了此次降息的前提之一就是美聯(lián)儲對于美國通脹水平回落進展的信心；二是注重“充分就業(yè)”目標(biāo)，聲明下調(diào)50bp是“鑒于通貨膨脹的進展和風(fēng)險的平衡”，新增“該委員會堅定地致力于支持最大限度的就業(yè)”，鮑威爾在會后采訪中也提及“如果美聯(lián)儲提前看到7月就業(yè)報告，可能在7月就降息”。由此，在通脹回落的背景下，關(guān)注點進一步加注在就業(yè)市場降溫所隱含的風(fēng)險中，本次降息50bp可看作對就業(yè)風(fēng)險顯現(xiàn)后補償降息25bp和對未來經(jīng)濟風(fēng)險預(yù)防式降息25bp的疊加。

（2）預(yù)期未來經(jīng)濟仍是“軟著陸”。就像鮑威爾在會后發(fā)言中多次強調(diào)的“美國經(jīng)濟狀況良好”表述一致，美聯(lián)儲公布的經(jīng)濟預(yù)測中也顯示經(jīng)濟韌性仍存，美國或仍是“軟著陸”預(yù)期。其中，美聯(lián)儲對GDP增速預(yù)期進行了小幅下調(diào)；對代表通脹水平的個人消費指數(shù)（PCE）和核心PCE也進行下調(diào)，2024年通脹和核心通脹預(yù)測分別下調(diào)0.3和0.2個百分點，2025年的則下調(diào)0.2和0.1個百分點；失業(yè)率上調(diào)，將2024年失業(yè)率預(yù)期上調(diào)0.4個百分點至4.4%，2025年也上調(diào)至4.4%。但總體來看，美聯(lián)儲預(yù)計美國經(jīng)濟增長仍然具有動力，2025至以后仍將保持2%的經(jīng)濟增速，并且對抗通脹保持信心，通脹將會逐步回歸于2%的目標(biāo)水平，而關(guān)于就業(yè)市場，也證明了美聯(lián)儲對就業(yè)市場風(fēng)險保有預(yù)期，鮑威爾也在發(fā)言中多次對勞動力市場相關(guān)問題做出回應(yīng)，較以往更為承認(rèn)勞動力市場降溫，但也表示“仍處于一定水平”。

（3）點陣圖顯示2024年將進一步降息50bp。從整體的點陣圖走勢來看，9月降息50bp之后，2024年11月和12月的利率決議中或會進一步降息兩次，共計50bp，而進入2025年后，可能會再度降息125bp。然而利率決議公布后，美聯(lián)儲主席鮑威爾卻并未就未來的降息路徑給予更多的解釋，整體表態(tài)“鷹向”，并表示“我們不在任何預(yù)設(shè)的路線上，我們將逐個會議地做出決定”，美聯(lián)儲將進一步根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變化做出進一步的貨幣政策決議，降息路徑的不明確也使得大類資產(chǎn)價格變動面臨更多不確定前景。

總之，此次美聯(lián)儲降息幅度雖然在議息會議前市場押注50bp概率大幅拉升的預(yù)期相和，卻又有著和“衰退”預(yù)期不同的經(jīng)濟表現(xiàn)。同時，降息路徑仍然不明確。美聯(lián)儲的降息決議中包含著對于美國經(jīng)濟發(fā)展前景、美國資本市場預(yù)期、美元體系穩(wěn)定性的多重考慮，降息周期中也或會受到政治擾動，本輪降息50bp也引發(fā)了美國兩黨間的不同反應(yīng)。民主黨顯然對降息更為贊同，哈里斯稱“美聯(lián)儲降息對美國人而言是個‘好消息’”，拜登則表示“美聯(lián)儲的決定標(biāo)志著美國經(jīng)濟的一個‘重要時刻’”；而共和黨的表態(tài)則偏向于淡化降息利好，共和黨候選人特朗普表示美聯(lián)儲此次降息在“玩弄政治”。

此外，看似“激進式”的降息也隱含著一些風(fēng)險因素，如二次通脹預(yù)期，大幅回落的利率或會使得本就具有粘滯性的美國核心通脹水平再次升高，抗通脹風(fēng)險是美聯(lián)儲進一步動作考慮的重要因素，同時，市場也或會提前進行二次通脹預(yù)期交易。對于美聯(lián)儲降息路徑，基于當(dāng)前的經(jīng)濟韌性和“軟著陸”預(yù)期，或會采取“溫和”的漸進式降息，年內(nèi)剩余兩次議息會議各降25bp，四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)指標(biāo)將會是較好的觀察對象。

2.原油價格將震蕩偏弱

關(guān)于降息周期中原油價格的表現(xiàn)，不同階段所伴隨的宏觀環(huán)境對油價的影響應(yīng)是不同的。當(dāng)前原油價格處于反彈階段，主要受到降息初期市場風(fēng)險偏好上行，但此輪降息計價早已開始，帶動原油價格反彈向上空間有限。往整體的降息周期內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境來看，降息所帶來的美元走弱會對以美元計價的原油帶來一定支撐，但隨著2020年以來美元與原油負(fù)相關(guān)關(guān)系的走弱甚至反轉(zhuǎn)，預(yù)計支撐力度有限。但是同時，與降息相伴隨的往往是經(jīng)濟增速放緩，甚至觸發(fā)經(jīng)濟危機等風(fēng)險事件，因此降息周期內(nèi)宏觀經(jīng)濟的弱化會對國際原油價格形成壓制。同時，降息固然有著流動性寬松的預(yù)期，但是基于政策效果顯現(xiàn)存在滯后性，流動性寬松對原油等大宗商品需求的提振作用也存在時滯，由此年內(nèi)仍是需求放緩壓制油價上漲。

然而對于國際原油價格來講，不僅要看宏觀影響，原油作為體量龐大的大宗商品，其本身的價格表現(xiàn)就與商品屬性息息相關(guān)，供需關(guān)系預(yù)期是中長期影響油價的重要因素。當(dāng)前基本面對國際油價一定支撐，截至9月13日當(dāng)周，美國庫欣庫存去庫197.9萬桶，庫欣地區(qū)庫存觸及5年同期庫存水平最低位，而月差結(jié)構(gòu)也顯現(xiàn)“現(xiàn)強期弱”，連三價差仍處于較高水平；但是國際原油價格下行的重要利空點就在于市場對于未來需求放緩疊加供應(yīng)增加后原油的供過于求預(yù)期， OPEC+延長減產(chǎn)也未能改變供應(yīng)過剩的實質(zhì)問題，市場的交易情緒悲觀，能源機構(gòu)以及各大投行紛紛下調(diào)2024年-2025年國際油價預(yù)期，WTI原油非商業(yè)凈持倉在空頭增加中下降。因此，綜合來講，原油缺乏實質(zhì)性的利好因素支撐，基本面也在出行旺季結(jié)束后進入了支撐減弱階段，當(dāng)前的反彈階段也可視作整體下行趨勢中由降息引起的階段性反彈的延續(xù)，但是預(yù)計也是短期調(diào)整，整體仍然不改震蕩偏弱走勢。