【導語】2024年作為全球性換屆的重要一年，美國總統(tǒng)選舉成為市場關注的核心焦點，由此催生了“特朗普交易”和“哈里斯交易”。特朗普如今已基本確認當選美國新任總統(tǒng)，這暗示市場基于“特朗普交易”的預期正逐步轉化為現(xiàn)實。

當“特朗普交易”從預期走向現(xiàn)實，我們需著重分析其對市場的影響。首先，理解“特朗普交易”的本質及其前期對商品市場的影響至關重要。

“特朗普交易”是指投資者基于對特朗普政策的預期，通過在股票、債券、加密貨幣及商品市場上的操作，表達對其經濟增長、通脹以及政策不確定性的影響。這一交易對具有金融屬性的商品市場影響尤為顯著，黃金、銅、原油表現(xiàn)尤為突出。

黃金與不確定性：特朗普的關稅政策加劇了國際貿易的風險，增強了市場對避險資產的偏好。盡管自9月底以來，特朗普勝選預期有所波動，導致黃金價格一度承壓，但其歷史高位表明市場仍在積極尋求風險對沖，黃金依然可能在宣誓就職前受特朗普言論驅動而波動顯著。

銅市場期待：銅作為工業(yè)金屬，需求與經濟增長緊密相關，加之特朗普政策下的供需矛盾，預期將對銅價產生正面推動。相比之下，特朗普的減稅政策和再工業(yè)化策略或將提升銅的需求。同時，新能源行業(yè)的持續(xù)發(fā)展仍會推動銅需求增長，而全球銅礦品位下降及開采成本增加也制約未來銅的供應。

再通脹的影響：特朗普傾向于支持傳統(tǒng)能源，并承諾降低油價，旨在緩解潛在的經濟不利因素，這將對原油市場產生明顯影響。美國石油產量的增加，疊加OPEC+政策，預計2025年原油價格將受到供應端的壓制。

政策預期與價格波動：特朗普新政給商品市場的表現(xiàn)帶來了前所未有的不確定性。政策預期通過推動商品供需預期進而影響價格波動，而非政策本身的即時影響。隔夜黃金、原油、銅等價格的下滑更多是基于預期的調整。市場應當結合經濟基本面、供需狀況等多個維度進行綜合考量，以評估特朗普政策對商品價格的影響。

下圖展示了特朗普上任期間黃金、原油及銅價的走勢，并標出了“中美貿易戰(zhàn)”開始的節(jié)點。2017年的被動補庫時期對應經濟熱態(tài)，商品價格筑頂。2018–2019年，隨著去庫存周期的實施，商品市場整體下滑，“中美貿易戰(zhàn)”加劇了個別商品的需求憂慮?？傮w而言，原油及銅的走勢反映了經濟大趨勢，政策變動則提高了價格波動性。

在上一個總統(tǒng)任期內，特朗普對外貿易采取了激烈的措施，引發(fā)“貿易之爭”。在本次總統(tǒng)競選中，特朗普多次公開表示，他將繼續(xù)對外國商品加征關稅，旨在通過提高關稅來保護美國國內產業(yè)。根據(jù)其已公布的關稅計劃，未來美國對中國商品可能加征10%或60%的關稅，PIIE預測前者的關稅可能使中國2025年GDP下降0.25個百分點，而后者的關稅可能使GDP下降0.85個百分點。

2018-2019年期間，中美互征關稅政策是商品價格總體下跌的重要因素。市場普遍預期特朗普在新一任期內仍將采取強硬貿易政策，這將對國內商品需求產生不利影響。美國當前仍是我國最大的貿易伙伴，短期內市場表現(xiàn)相對偏弱，根據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，前三大貿易伙伴分別為東盟、歐盟和美國。

當前全球經濟正處于下行周期，貨幣政策正逐步回歸常態(tài)，這意味著全球外貿將面臨較大下行壓力，這一問題已在2024年四季度初顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，近期日本與韓國的出口增速均呈下滑趨勢，其中日本9月份出口數(shù)據(jù)自2023年以來首次負增長，韓國10月份出口增長放緩至七個月低點，低于市場預期，這些跡象表明全球需求正在降溫。

面對2025年全球經濟下滑及貿易保護主義的不確定性，對外貿易或將面臨收縮壓力，中國作為最大的出口國，將首當其沖。特朗普下一任期的外貿政策需重點關注，雖然不同商品可能面臨不同的政策影響，但整體來看，負面因素將大于正面因素。

對中國而言，特朗普當選將帶來多方面的挑戰(zhàn)，涉及貿易、經濟、科技、匯率、教育和國際關系等領域。但中國已在出口區(qū)域布局、提高綜合出口競爭力及卡脖子技術攻關等方面做好了充分準備，以應對可能的貿易摩擦和經濟挑戰(zhàn)。

2025年大宗商品價格受經濟周期影響總體呈前高后低的走勢，特朗普當選只是增加了不確定性因素，不會改變大宗商品的整體趨勢，但可能影響價格的階段性走勢。未來需持續(xù)關注特朗普在2025年就職前的言論，其言論可能擾動商品價格的短期變化，具體影響還需關注競選過程中的政策落地情況。

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