【導(dǎo)語】2023年11月底OPEC+部長級會議宣布220萬桶/日自愿減產(chǎn)協(xié)議于2024年一季度落地，至今已四度延遲，12月OPEC+會議臨近，在油價缺乏實質(zhì)性利好支撐的當(dāng)下，預(yù)計OPEC+或?qū)⒃俣妊娱L自愿減產(chǎn)協(xié)議至2025年一季度。

2023年11月30日的OPEC+部長級會議宣布阿爾及利亞、伊拉克、科威特、沙特、阿聯(lián)酋、哈薩克斯坦、阿曼和歐洲某國8國達成220萬桶/日的自愿減產(chǎn)協(xié)議，減產(chǎn)將于2024年1-3月內(nèi)實施。至今，220萬桶/日的減產(chǎn)協(xié)議已經(jīng)經(jīng)歷了四度推遲，2024年11月初主要減產(chǎn)8國同意將自愿減產(chǎn)協(xié)議延長至12月底。隨著12月OPEC+會議臨近，市場聚焦會議結(jié)果指向的2025年原油供應(yīng)預(yù)期。

此前，市場早已有消息顯示OPEC+或?qū)⑦M一步延長減產(chǎn)協(xié)議，市場情緒也短線受到提振，買入預(yù)期，油價上行；目前，原本將于12月1日舉行的部長級會議被延長至12月5日，臨近會議，市場等待會議結(jié)果，原油價格窄幅震蕩盤整?；仡?024年內(nèi)自愿減產(chǎn)協(xié)議的延長，OPEC+的減產(chǎn)確實有效促成供應(yīng)減少，為油價筑底支撐，但隨著需求表現(xiàn)不足，市場對原油供過于求預(yù)期擔(dān)憂加重，WTI價格已經(jīng)從年內(nèi)86美元/桶的高位回落至在70美元/桶左右震蕩爭奪。往后看，油價缺乏實質(zhì)性利好驅(qū)動，向上空間有限，若OPEC+貿(mào)然在1月增產(chǎn)，將會打破近幾個月以來67美元/桶的底部支撐位，油價將破位下行。基于OPEC+盈虧平衡油價、特朗普政策考量與需求季節(jié)性表現(xiàn)，預(yù)計OPEC+在12月會議上仍將進一步延長自愿減產(chǎn)協(xié)議，而延長至一季度或是更好的選擇。

    1.盈虧平衡油價托底，OPEC+仍有減產(chǎn)延長動機

據(jù)10月IMF報告測算，OPEC+ 220萬桶/日自愿減產(chǎn)協(xié)議的主要減產(chǎn)國財政盈虧平衡油價相差較大，但大部分國家均在80美元/桶之上，甚至部分國家在超過120美元/桶的高位。因此，以目前70美元/桶左右的油價來講，遠遠不及主要減產(chǎn)國的財政盈虧平衡油價目標(biāo)。對以石油生產(chǎn)和出口作為經(jīng)濟命脈的OPEC+成員國，如沙特等來講，過低的油價不利于其內(nèi)部財政支出和經(jīng)濟發(fā)展前景，這或也是2024年以來OPEC+能夠頻頻達成減產(chǎn)協(xié)議延長和強調(diào)超產(chǎn)國補償?shù)脑蛩凇?/span>

    2.前景面臨諸多不確定性事件，靈活調(diào)整

2025年1月特朗普新政府即將登臺，不僅對美國經(jīng)濟發(fā)展、對于全球經(jīng)濟和能源格局變化都將有重要的影響。而OPEC+在制定產(chǎn)量政策時也必須將其計入重點考慮對象中，我們在這里強調(diào)特朗普政策所講帶來的三點不確定性。一是對伊制裁，特朗普在當(dāng)選后稱將加重對中東某國石油的制裁，在其上一任期中，美國對伊制裁使得中東某國原油產(chǎn)量下降超200萬桶/日，當(dāng)前OPEC+閑置產(chǎn)能高位，中東某國的產(chǎn)量下降或?qū)⒔oOPEC+帶來增產(chǎn)契機；二是地緣風(fēng)險的降低，特朗普上臺后若對中東/歐洲地緣進行干預(yù)，促成?；穑鼐夛L(fēng)險降溫后油價將進一步失去支撐。三是美國能源政策，特朗普倡導(dǎo)的美國“能源獨立”，很重要的核心就在于加大原油開采，通過增產(chǎn)以壓低油價，而OPEC+自然不會對市場份額流失視而不見，雖然我們認為增產(chǎn)目標(biāo)的實現(xiàn)將會將會較為長期；因此，在這一點上，OPEC+將產(chǎn)量延長至一季度后再就數(shù)據(jù)顯示靈活調(diào)整或是更為合適。

    3.延長減產(chǎn)短期支撐油價，難改供過于求預(yù)期

11月EIA月報中預(yù)計2025年全球原油需求增速預(yù)期為130萬桶/日。按照原油需求的季節(jié)性來講，一季度處于需求淡季區(qū)間，EIA預(yù)測2025年一季度全球原油需求量或在103萬桶/日左右。并且從EIA對2025年供需平衡預(yù)測來看，全球原油市場面臨供過于求的格局。OPEC+在需求趨弱、新能源替代和非OPEC+產(chǎn)量增加背景下，增產(chǎn)空間不足，僅延長資源減產(chǎn)協(xié)議，也難改供過于求預(yù)期。

綜合來看，我們認為1月增產(chǎn)和進一步深化減產(chǎn)均是概率極小的事件，1月增產(chǎn)打擊市場情緒、加劇供應(yīng)寬松格局，或使油價破位下行；而進一步深化減產(chǎn)不僅會使OPEC+市場份額進一步流失，也不符合以阿聯(lián)酋為首的需求產(chǎn)量增加的成員國意愿。

OPEC+成員國在油價缺乏支撐背景下，仍舊具有挺價意愿，因此12月的OPEC+會議進一步延長減產(chǎn)將是大概率事件，并且考慮到一季度需求偏弱以及特朗普能源政策與對伊制裁態(tài)度的落地，OPEC+或也將及時對政策做出調(diào)整，因此減產(chǎn)延長至一季度或是最好的選擇。若OPEC+將減產(chǎn)延長至一季度，那么在未來三個月內(nèi)油價在此前震蕩區(qū)間的底部仍有支撐，短期內(nèi)供需矛盾不顯，但中長期來看供過于求預(yù)期難改，油價走勢趨弱。

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