【導(dǎo)語】1月國際油價沖高回落。制裁加碼引發(fā)市場對供應(yīng)緊張擔(dān)憂推漲油價，后隨特朗普上任后市場關(guān)注點向關(guān)稅壓力轉(zhuǎn)移，需求擔(dān)憂拖累油價小幅下行。短期來看，油價仍將保持高位震蕩態(tài)勢，展望2月油價或?qū)⑿》滦小⒉▌蛹哟蟆?/p>

2025年1月，國際油價沖高回落，油價中樞上行。截至2025年1月22日，本月美原油均價75.65美元/桶，環(huán)比2024年12月大幅上行8.65%，同比去年同期價格上漲2.67%；布倫特原油月均價78.01美元/桶，環(huán)比上月上漲6.86%，同比2024年1月下跌1.44%。根據(jù)1月驅(qū)動油價變動的主要事件整理（圖1和表1），可以看出，寒潮、制裁、特朗普政策預(yù)期等多方面擾動油價，油價波動幅度放大。

事件一：核心通脹回落提振市場對美聯(lián)儲2025降息預(yù)期

據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，2024年12月，美國CPI同比連續(xù)第三個月回升，錄得2.9%，符合市場預(yù)期；而核心CPI同比則呈現(xiàn)超市場預(yù)期的回落態(tài)勢，出現(xiàn)了近5個月以來的首次下降。從分項結(jié)構(gòu)來看，12月美國通脹水平上行的主因或在于能源價格的提升，能源分項同比由前值-3.2%大幅收窄至-0.5%。核心商品分項中同比均呈現(xiàn)小幅上行趨勢，而核心服務(wù)分項中，除交通運(yùn)輸項同比上漲0.2個百分點外，住宅和醫(yī)療保健服務(wù)均呈現(xiàn)同比下滑趨勢。

2024年12月美聯(lián)儲降息表態(tài)偏鷹，引發(fā)市場對“緊縮”的恐慌，市場宏觀風(fēng)險偏好下降。CPI數(shù)據(jù)公布后，美元和10年期美債收益率走低，美股三大股指上行，市場對2025年美聯(lián)儲降息預(yù)期由1次增加至2次，降息預(yù)期提振市場宏觀風(fēng)險偏好，對商品整體形成利好因素。但2025年，特朗普政策預(yù)期帶給美國通脹表現(xiàn)較大的演化空間，關(guān)稅和移民政策或提升生活和生產(chǎn)成本以及薪資水平，加劇二次通脹風(fēng)險。

事件二：美國加碼對歐洲某國石油制裁推漲油價

2024年1月10日，美國國務(wù)院與財政部對歐洲某國原油等實施了嚴(yán)厲的制裁，內(nèi)容包含對歐洲某國兩大石油生產(chǎn)和出口商及其子公司，183艘參與歐洲某國海運(yùn)石油出口的船只以及保險公司、個人等多方面的制裁措施，其中，作為歐洲某國第二、四位的能源生產(chǎn)商涉及原油出口約97萬桶/日，而涉及到的油輪占?xì)W洲某國海運(yùn)原油出口總量42%。

制裁措施發(fā)布后，市場對供應(yīng)端緊張擔(dān)憂情緒升溫推漲油價，而1月16日起油價沖高回落。截至1月23日國際油價呈現(xiàn)6連下行行情，前期由于制裁因素引發(fā)的市場對供應(yīng)端的擔(dān)憂情緒逐步消化完成，在制裁話題無超預(yù)期事件發(fā)生背景下，上行動力不足，歐洲某國實際受影響供應(yīng)有待進(jìn)一步觀察，但預(yù)計影響有限，進(jìn)口該國原油的進(jìn)口商態(tài)度影響較大。同時，特朗普上任后，市場關(guān)注其能源、關(guān)稅、地緣等多方面政策。中長期來看，特朗普主張打壓油價、大力增產(chǎn)、施壓OPEC增產(chǎn)，對油價均屬于利空因素。特朗普表示將對墨西哥、加拿大征收25%關(guān)稅，對中國、歐盟加征關(guān)稅，市場預(yù)期“高關(guān)稅”加大經(jīng)濟(jì)下行壓力拖累需求而使得油價走弱。

事件三：美國商業(yè)原油庫存水平低位對油價形成支撐

據(jù)美國能源信息（EIA）數(shù)據(jù)顯示，截至1月17日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存較12月27日當(dāng)周減少393.8萬桶，至4.117億桶；美國汽油庫存較12月27日當(dāng)周增加了145.14萬桶，至2.459億桶，而餾分油庫庫存則上漲607.8萬桶，至1.249億桶。

產(chǎn)量下降疊加出口推動美國商業(yè)原油持續(xù)去庫，1月美國商業(yè)原油庫存水平進(jìn)一步降低，在經(jīng)歷了連續(xù)九周的持續(xù)去庫后，降至2022年3月以來的最低水平。2024年12月，美國煉廠開工率處于高位水平，強(qiáng)勁的原油投入需求帶動了高產(chǎn)量表現(xiàn)下庫存的下降。而自1月10日當(dāng)周至1月17日當(dāng)周，美國煉廠開工率或因寒潮天氣擾動生產(chǎn)而呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，原油下游需求轉(zhuǎn)弱，但原油產(chǎn)量也下降以及出口表現(xiàn)較好推動了去庫的延續(xù)。2月是傳統(tǒng)的需求淡季，美國煉廠開工率在成品油累庫趨勢下壓力或也逐漸加劇，需求轉(zhuǎn)弱下存在季節(jié)性累庫預(yù)期，低庫存帶來的油價支撐或?qū)⑥D(zhuǎn)弱。

[結(jié)語]綜合來看，1月國際油價呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢。OPEC+減產(chǎn)延長和原油低庫存帶來油價底部支撐，制裁加碼引發(fā)市場對供應(yīng)緊張擔(dān)憂推漲油價，后隨特朗普上任，市場關(guān)注點由制裁逐步轉(zhuǎn)向關(guān)稅，需求擔(dān)憂拖累油價小幅下行。短期來看，油價仍將保持高位震蕩態(tài)勢，展望2月需求偏弱、供應(yīng)端不確定性較大背景下，油價或?qū)⒂兴呷?、波動性大?/span>

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