隔夜商品市場(chǎng)概況

國(guó)際市場(chǎng)：

能源：春節(jié)期間國(guó)際能源呈現(xiàn)氣漲油煤跌的走勢(shì)，整體驅(qū)動(dòng)以宏觀為主，基本面因素主要看需求。

貴金屬：美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)分化，非美經(jīng)濟(jì)體缺乏經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，避險(xiǎn)情緒延續(xù)，市場(chǎng)整體偏強(qiáng)。

谷物油脂：春節(jié)國(guó)內(nèi)休市，美對(duì)墨、加、中三國(guó)加征關(guān)稅落地及反轉(zhuǎn)的消息持續(xù)擾動(dòng)盤面交易心態(tài)。1月谷物油脂收盤呈現(xiàn)小幅上揚(yáng)。關(guān)注節(jié)后需求恢復(fù)及關(guān)稅對(duì)全球谷物及大宗商品的持續(xù)影響。

黑色：黑色系總體處于平穩(wěn)狀態(tài)，上下游產(chǎn)業(yè)鏈均處于交易停滯狀態(tài)，現(xiàn)貨市場(chǎng)活躍度差，國(guó)際方面新交所鐵礦石保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)鐵礦石影響甚微。

成品油：受美國(guó)對(duì)加墨加征關(guān)稅影響，成品油價(jià)格震蕩偏強(qiáng)，裂解價(jià)差溫和回升，關(guān)稅暫停后價(jià)格小幅回落，特朗普政策不確定性擾動(dòng)市場(chǎng)，短期或仍將維持震蕩態(tài)勢(shì)。

數(shù)據(jù)解讀

宏觀-消費(fèi)：春節(jié)期間旅游、娛樂等消費(fèi)明顯提升

據(jù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)數(shù)據(jù)，截至2月4日16時(shí)46分，2025年春節(jié)檔（1月28日—2月4日）電影總票房突破92億元。中國(guó)人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，2025年春節(jié)假期前7天（1月28日至2月3日），銀聯(lián)、網(wǎng)聯(lián)共處理支付交易220.78億筆、金額8.52萬(wàn)億元，較去年春節(jié)假期前7天（2024年2月10日至16日）分別增長(zhǎng)25.70%、17.08%。其中，銀聯(lián)、網(wǎng)聯(lián)處理境外來(lái)華人員支付交易筆數(shù)和金額分別增長(zhǎng)127.30%和93.54%。

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員劉新偉分析，2025年春節(jié)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求明顯增加，消費(fèi)活力提升明顯。假期支付交易數(shù)據(jù)相較去年大幅度增加體現(xiàn)消費(fèi)活力的提升，另外來(lái)華人員支付大幅增長(zhǎng)，體現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游、零售等行業(yè)明顯復(fù)蘇，這與前期政策有關(guān)，也與此前互聯(lián)網(wǎng)“對(duì)賬”有一定關(guān)聯(lián)，大量TikTok用戶涌入國(guó)內(nèi)應(yīng)用，讓世界更加了解真實(shí)的中國(guó)，對(duì)旅游消費(fèi)有明顯的刺激作用，2024年12月17日開始實(shí)施的240小時(shí)過境免簽政策紅利或持續(xù)刺激境外來(lái)華旅游熱潮，或帶動(dòng)國(guó)內(nèi)旅游消費(fèi)進(jìn)一步提升。

宏觀-景氣：1月制造業(yè)PMI49.1%，經(jīng)濟(jì)景氣水平總體保持?jǐn)U張

1月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.1%，比上月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平有所回落。從企業(yè)規(guī)?？?，大、中、小型企業(yè)PMI分別為49.9%、49.5%和46.5%，比上月下降0.6、1.2和2.0個(gè)百分點(diǎn)，均低于臨界點(diǎn)；從分類指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)高于臨界點(diǎn)，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、原材料庫(kù)存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)均低于臨界點(diǎn)。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.1%，比上月下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體產(chǎn)出繼續(xù)保持?jǐn)U張。（來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員趙渤文分析，1月制造業(yè)PMI回落至臨界值以下，除了春節(jié)假期的影響外，供需兩端數(shù)據(jù)也有所回落，整體表現(xiàn)弱于季節(jié)性，但春節(jié)假期期間國(guó)內(nèi)消費(fèi)數(shù)據(jù)釋放了部分積極信號(hào)，經(jīng)濟(jì)景氣水平總體保持?jǐn)U張。

制造業(yè)PMI的分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，首先較為明顯的是中小型企業(yè)的景氣度出現(xiàn)了較為明顯的回落，兩者的回落幅度均大于過去五年同期水平，這或是1月制造業(yè)PMI回落的主要原因。另外，表征供需的分項(xiàng)指數(shù)也弱于季節(jié)性，如新訂單指數(shù)回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，回落幅度明顯高于歷史同期；同時(shí)，新出口訂單指數(shù)回落1.9個(gè)百分點(diǎn)，這或與2024年末的“搶出口”有關(guān)；表征供應(yīng)的生產(chǎn)指數(shù)回落2.3個(gè)百分點(diǎn)，同樣表現(xiàn)為回落幅度高于往年；最后，消費(fèi)品行業(yè)PMI下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，降幅較大。

制造業(yè)中表現(xiàn)較好的為大型企業(yè)和部分行業(yè)，同時(shí)價(jià)格指數(shù)也表現(xiàn)為雙雙回升。從產(chǎn)需看，大型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為51.3%和50.6%，持續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間；從重點(diǎn)行業(yè)看，裝備制造業(yè)PMI為50.2%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)6個(gè)月運(yùn)行在臨界點(diǎn)以上。主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為49.5%和47.4%，比上月上升1.3和0.7個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)看，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)兩個(gè)價(jià)格指數(shù)均大幅回升至景氣區(qū)間，紡織服裝服飾、造紙印刷及文教體美娛用品等行業(yè)兩個(gè)價(jià)格指數(shù)持續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間，相關(guān)行業(yè)購(gòu)銷價(jià)格總體水平有所上漲。

后期來(lái)看，企業(yè)預(yù)期仍然保持相對(duì)樂觀，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為55.3%，比上月上升2.0個(gè)百分點(diǎn)，升至較高景氣區(qū)間，表明多數(shù)制造業(yè)企業(yè)對(duì)節(jié)后市場(chǎng)發(fā)展信心增強(qiáng)。另外，春節(jié)假期期間的消費(fèi)數(shù)據(jù)和其他宏觀表現(xiàn)也給了市場(chǎng)進(jìn)一步信心，制造業(yè)景氣有望在季節(jié)性加持下重新回暖。

產(chǎn)業(yè)觀察

農(nóng)業(yè)-玉米：內(nèi)外利好，節(jié)后市場(chǎng)存支撐

按照有關(guān)部門工作安排，中儲(chǔ)糧集團(tuán)公司及所屬相關(guān)企業(yè)春節(jié)假期后將在黑龍江、吉林、遼寧三省增加新一批收儲(chǔ)庫(kù)點(diǎn)，擴(kuò)大2024年國(guó)產(chǎn)玉米收購(gòu)規(guī)模，涉及的具體收儲(chǔ)庫(kù)點(diǎn)等信息將及時(shí)通過所在地媒體向社會(huì)公布。（來(lái)源：中儲(chǔ)糧官網(wǎng)）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員孫光梅分析，早在上個(gè)月11日，中儲(chǔ)糧集團(tuán)公司發(fā)布公告將進(jìn)一步增加2024年產(chǎn)國(guó)產(chǎn)玉米收儲(chǔ)規(guī)模，而本次是在黑吉遼三省新增一批庫(kù)點(diǎn)。在春節(jié)前上述擴(kuò)大收儲(chǔ)的利好消息已經(jīng)就計(jì)入，1月份國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格扭轉(zhuǎn)12月頹勢(shì)而呈小幅上漲，月度漲幅1.4%。春節(jié)結(jié)束，預(yù)計(jì)玉米有望獲得持續(xù)上行動(dòng)力。從美農(nóng)數(shù)據(jù)來(lái)看，全球玉米供需趨緊，投機(jī)基金押注盤面，美玉米農(nóng)戶在1月加快銷售節(jié)奏，進(jìn)入2月轉(zhuǎn)為心態(tài)謹(jǐn)慎。我國(guó)進(jìn)口方面，整體來(lái)看，近幾年高的進(jìn)口量對(duì)國(guó)產(chǎn)玉米形成一定價(jià)格壓制，自2024年下半年逐步降低進(jìn)口量，預(yù)計(jì)2025年進(jìn)口量將繼續(xù)向配額數(shù)量基準(zhǔn)線水平靠攏。重點(diǎn)關(guān)注美關(guān)稅消息，短期內(nèi)關(guān)稅消息導(dǎo)致進(jìn)口商謹(jǐn)慎，并將目光轉(zhuǎn)移到南美產(chǎn)區(qū)，但南美玉米產(chǎn)量前景可能受到天氣影響。國(guó)內(nèi)外利好共存，意味著玉米價(jià)格上漲可能并未結(jié)束，接下來(lái)關(guān)注中美兩國(guó)是否可能通過談判達(dá)成第二階段農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易協(xié)議，但僅可能對(duì)市場(chǎng)心態(tài)存一定影響，對(duì)交易影響將相對(duì)有限。

原油-持倉(cāng)：WTI與布倫特原油多頭持倉(cāng)漲勢(shì)分化

據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）數(shù)據(jù)，截至2025年1月28日當(dāng)周，紐約商品交易所WTI持倉(cāng)量1782462手。大型投機(jī)商在紐約商品交易所WTI持有凈多頭264126手，較前一周減少34721手，其中多頭持倉(cāng)減少40315手；空頭持倉(cāng)減少5594手。（來(lái)源：CFTC）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員李心悅分析，2025年1月下旬，WTI非商業(yè)多頭持倉(cāng)顯著減少，自2025年1月21日當(dāng)周到1月28日當(dāng)周共計(jì)減少54491手，降幅12.57%，非商業(yè)凈多頭減少42165手，降幅13.77%。2025年1月，WTI呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢(shì)，前期國(guó)際油價(jià)受制裁影響顯示充分的看漲情緒，1月10日至1月15日期間WTI漲幅超5美元/桶，但后續(xù)由于特朗普能源政策預(yù)期、地緣預(yù)期與關(guān)稅擔(dān)憂抑制油價(jià)上行，1月中下旬WTI持續(xù)下滑，甚至將此前供應(yīng)溢價(jià)全部回吐。但從資金押注來(lái)講，不宜過分看空油價(jià)，實(shí)際上據(jù)洲際交易所數(shù)據(jù)顯示，布倫特凈持倉(cāng)與WTI走勢(shì)出現(xiàn)明顯分化，截至1月28日當(dāng)周布倫特原油投機(jī)者凈多頭頭寸增加44839手至307704手，創(chuàng)近九個(gè)月新高，市場(chǎng)資金仍舊對(duì)受制裁影響更大的布倫特原油保有看漲情緒，同時(shí)，WTI非商業(yè)交易商凈多持倉(cāng)仍處于2020年以來(lái)41%的歷史分位水平，油價(jià)仍然存在支撐，“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”延續(xù)，但特朗普關(guān)稅、制裁等政策的不確定性加劇國(guó)際油價(jià)波動(dòng)，短期或?qū)⒀永m(xù)震蕩態(tài)勢(shì)。

政策解讀

宏觀-關(guān)稅：對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)部分商品加征關(guān)稅

據(jù)2月4日財(cái)政部網(wǎng)站發(fā)布，自2025年2月10日起，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅。一、對(duì)煤炭、液化天然氣加征15%關(guān)稅，具體商品范圍見附件1。二、對(duì)原油、農(nóng)業(yè)機(jī)械、大排量汽車、皮卡加征10%關(guān)稅，具體商品范圍見附件2。三、對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的附件所列進(jìn)口商品，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上分別加征相應(yīng)關(guān)稅，現(xiàn)行保稅、減免稅政策不變，此次加征的關(guān)稅不予減免。（來(lái)源：財(cái)政部）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員曹慧分析，作為對(duì)美國(guó)最新對(duì)華加征10%關(guān)稅政策的回應(yīng)，財(cái)政部對(duì)包括能源及農(nóng)機(jī)商品在內(nèi)的美國(guó)商品加征進(jìn)口關(guān)稅。根據(jù)歷年海關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)自美進(jìn)口能源商品主要是原油和LNG，煤炭相對(duì)較少，整體進(jìn)口規(guī)模每年或不超過200億美元，占整個(gè)自美進(jìn)口貿(mào)易規(guī)模約10%左右。2024年，由于中國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)迅速，國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口規(guī)模也有所下降，其中自美進(jìn)口原油降幅根據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算或超過46%，能源進(jìn)口結(jié)構(gòu)正在逐步發(fā)生變化，15%的關(guān)稅限制對(duì)國(guó)內(nèi)整體能源供應(yīng)總量影響較小。另外在農(nóng)機(jī)及美產(chǎn)汽車進(jìn)口方面，相對(duì)總量規(guī)模而言，美產(chǎn)農(nóng)機(jī)及汽車的占比或也較低，其中美產(chǎn)農(nóng)機(jī)根據(jù)財(cái)政部公布稅則號(hào)數(shù)據(jù)來(lái)看，占比在22%左右，主要是大馬力拖拉機(jī)和收割機(jī)等，較國(guó)內(nèi)超過48萬(wàn)臺(tái)的產(chǎn)量相比很??；而美產(chǎn)汽車占進(jìn)口汽車總量比例約16%，相對(duì)而言對(duì)我國(guó)的影響也較為有限。

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員彭小真分析，為應(yīng)對(duì)美國(guó)對(duì)所有自華商品加征10%關(guān)稅的行為，中國(guó)對(duì)部分美國(guó)商品實(shí)施反制關(guān)稅，將直接導(dǎo)致中國(guó)自美國(guó)進(jìn)口的相關(guān)商品成本上漲，進(jìn)而或影響進(jìn)口量。中國(guó)自美國(guó)進(jìn)口的煤炭、液化天然氣、原油占美國(guó)對(duì)外出口比例較高，而在中國(guó)進(jìn)口量中占比均較低，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)自美國(guó)進(jìn)口的煤炭、液化天然氣、原油比例分別約為4.90%、5.58%、1.85%；國(guó)際方面，美國(guó)將被迫尋找其他的出口替代地區(qū)，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力背景下有難度，中國(guó)將增加從其他國(guó)家的煤炭、液化天然氣和原油進(jìn)口，調(diào)整進(jìn)口來(lái)源結(jié)構(gòu)。國(guó)內(nèi)方面，短期內(nèi)進(jìn)口量減少、價(jià)格上漲預(yù)期較強(qiáng)，或?qū)?dòng)相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格上漲，但影響有限，長(zhǎng)期來(lái)看則有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)如頁(yè)巖氣開發(fā)、農(nóng)業(yè)機(jī)械行業(yè)發(fā)展。