隔夜商品市場(chǎng)概況

國(guó)際市場(chǎng)：

能源：國(guó)際油價(jià)小幅回漲，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)并沒(méi)有發(fā)生逆轉(zhuǎn)，特朗普壓油價(jià)、擴(kuò)生產(chǎn)、制裁伊朗等政策和表態(tài)，仍然是國(guó)際油價(jià)的主要驅(qū)動(dòng)因素，基本面的作用依然式微；近期還需要關(guān)注俄烏、巴以等地緣的發(fā)展。

谷物：美總統(tǒng)下周宣布對(duì)許多其他國(guó)家征收關(guān)稅，CBOT谷物下跌。玉米小麥盤(pán)面均現(xiàn)多頭平倉(cāng)以規(guī)避部分風(fēng)險(xiǎn)。接下來(lái)天氣因素仍然備受關(guān)注。

油脂：馬棕連續(xù)三日走高，源于產(chǎn)量下降且齋月提振需求。原油與棕油上行共同提振CBOT豆油收漲，近期油粕套利持續(xù)活躍。

金屬：美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但失業(yè)率走低且薪資增速穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)前景樂(lè)觀影響美國(guó)期銅價(jià)格顯著上漲，倫銅跟漲后受制于美元走強(qiáng)影響后下跌。貴金屬市場(chǎng)先漲后跌整體仍延續(xù)高位。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：

化工：春節(jié)期間聚烯烴季節(jié)性累庫(kù)，節(jié)后新增投產(chǎn)裝置釋放產(chǎn)量預(yù)期推動(dòng)供應(yīng)端壓力加劇，下游企業(yè)部分企業(yè)尚未復(fù)工，開(kāi)工企業(yè)節(jié)后消化前期庫(kù)存為主，供需雙弱價(jià)格延續(xù)震蕩偏弱。

黑色：國(guó)內(nèi)港口錳礦庫(kù)存處于近五年歷史低位，且進(jìn)口來(lái)源國(guó)供應(yīng)預(yù)期仍然不明，繼續(xù)帶動(dòng)錳硅及硅鐵價(jià)格走強(qiáng)。而由于需求端表現(xiàn)平淡，螺紋漲勢(shì)乏力，或?qū)⒁种棋i硅價(jià)格的進(jìn)一步走強(qiáng)。

產(chǎn)業(yè)觀察

原油-持倉(cāng)：WTI非商業(yè)凈多頭單周減少3.38萬(wàn)手

據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）數(shù)據(jù)顯示，截至2025年2月4日當(dāng)周，紐約商品交易所WTI總持倉(cāng)1765342手，較前一周減少17120手。WTI非商業(yè)交易商多頭持倉(cāng)350584手，較前一周減少28499手；非商業(yè)交易商空頭持倉(cāng)120271手，較前一周增加5314手；非商業(yè)交易商凈多持倉(cāng)減少33813手，至230313手。（來(lái)源：CFTC）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員李心悅分析，自1月14日當(dāng)周以來(lái)WTI總持倉(cāng)呈現(xiàn)持續(xù)下降表現(xiàn)，累計(jì)減少19.3萬(wàn)手，市場(chǎng)資金撤離觀望。同時(shí)，截至2月4日當(dāng)周，WTI非商業(yè)凈多持倉(cāng)相較于受1月制裁因素推漲后的82.2%的歷史高位水平，回落至43.4%，對(duì)應(yīng)的WTI價(jià)格也由1月的最高值78.71美元/桶回落至72.7美元/桶。此外，2月4日當(dāng)周，據(jù)洲際交易所數(shù)據(jù)，Brent原油投機(jī)者當(dāng)周凈多頭頭寸也減少了17981手，特朗普“打壓油價(jià)”預(yù)期和關(guān)稅擔(dān)憂使得前期受制裁影響后升溫的資金情緒再度轉(zhuǎn)弱，預(yù)期悲觀下油價(jià)重回跌勢(shì)。但從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2025年1月以來(lái)WTI非商業(yè)多頭持倉(cāng)先增后減，目前持350584手，位于2022年以來(lái)54%的歷史中位水平，而非商業(yè)空頭持倉(cāng)變動(dòng)幅度較小，受特朗普政策預(yù)期擾動(dòng)，制裁、關(guān)稅、地緣、供應(yīng)多因素博弈使得油價(jià)波動(dòng)放大，OPEC減產(chǎn)、制裁威脅現(xiàn)實(shí)支撐與悲觀預(yù)期交織，短期維持震蕩局勢(shì)。

化工-庫(kù)存：純堿庫(kù)存處歷史高位

截至2月6日，國(guó)內(nèi)純堿企業(yè)庫(kù)存總量在179.11萬(wàn)噸（含部分廠家外庫(kù)庫(kù)存），較節(jié)前庫(kù)存增加36.8萬(wàn)噸，增幅25.9%，同比增加357.4%，其中重堿庫(kù)存92.2萬(wàn)噸，環(huán)比增加15.7萬(wàn)噸，增幅20.5%。（來(lái)源：卓創(chuàng)資訊）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員彭小真分析，純堿庫(kù)存維持高位，基本面缺乏明顯上漲驅(qū)動(dòng)。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2月6日當(dāng)周，純堿企業(yè)周度開(kāi)工負(fù)荷率為89.9%，周度產(chǎn)量為73萬(wàn)噸，已較節(jié)前產(chǎn)量提升2.4%，供應(yīng)壓力較大；需求方面，截至2月6日當(dāng)周，全國(guó)浮法玻璃日熔量共計(jì)157205噸，較節(jié)前一周減少400噸，降幅0.3%，節(jié)后市場(chǎng)交投氛圍好轉(zhuǎn)，但玻璃庫(kù)存較高且廠商復(fù)工較晚，終端需求疲軟，加之物流不暢，國(guó)內(nèi)純堿企業(yè)庫(kù)存累庫(kù)幅度較大。短期內(nèi)，高庫(kù)存壓制價(jià)格，但隨著下游復(fù)產(chǎn)、物流改善，價(jià)格仍有反彈動(dòng)能。長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)供需錯(cuò)配格局或使純堿維持弱勢(shì)，2024年純堿產(chǎn)量增長(zhǎng)約18.8%，2025年計(jì)劃新增產(chǎn)能仍較多，行業(yè)整體產(chǎn)量較高，使純堿價(jià)格長(zhǎng)期承壓，后續(xù)若價(jià)格下降帶動(dòng)下游補(bǔ)庫(kù)、堿廠去庫(kù)或被動(dòng)收縮，或出現(xiàn)低位反彈行情。

政策解讀

雙碳-碳金融：中國(guó)證監(jiān)會(huì)：穩(wěn)妥有序推進(jìn)碳期貨市場(chǎng)建設(shè)和碳排放權(quán)期貨研發(fā)上市

中國(guó)證監(jiān)會(huì)2月7日發(fā)布《關(guān)于資本市場(chǎng)做好金融“五篇大文章”的實(shí)施意見(jiàn)》。其中指出，鼓勵(lì)綠色私募股權(quán)創(chuàng)投基金發(fā)展。穩(wěn)妥有序推進(jìn)碳期貨市場(chǎng)建設(shè)和碳排放權(quán)期貨研發(fā)上市，支持符合條件的金融機(jī)構(gòu)在依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控前提下參與碳排放權(quán)交易。研發(fā)更多符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的綠色低碳期貨期權(quán)品種。（來(lái)源：證監(jiān)會(huì)）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員趙渤文分析，一系列措施和行動(dòng)，將進(jìn)一步豐富資本市場(chǎng)綠色金融產(chǎn)品體系，完善綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系，推動(dòng)綠色低碳轉(zhuǎn)型，更好地滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)綠色金融的需求，為綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供資金支持，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

從《意見(jiàn)》可以看到促進(jìn)碳金融發(fā)展的幾大舉措：證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)綠色私募股權(quán)創(chuàng)投基金的發(fā)展。這意味著監(jiān)管層將支持資本流向綠色產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)綠色投資成為資本市場(chǎng)的重要組成部分。綠色私募基金的興起，將有助于促進(jìn)新能源、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，同時(shí)也為投資者提供了更多參與綠色經(jīng)濟(jì)的機(jī)會(huì)。另外，證監(jiān)會(huì)提出要穩(wěn)妥有序推進(jìn)碳期貨市場(chǎng)建設(shè)，碳期貨市場(chǎng)作為碳交易的重要組成部分，能夠?yàn)樘寂欧艡?quán)提供價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能。通過(guò)引入期貨交易機(jī)制，可以提高碳市場(chǎng)的流動(dòng)性和價(jià)格透明度，同時(shí)為相關(guān)企業(yè)提供對(duì)沖碳價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的工具。同時(shí)，允許符合條件的金融機(jī)構(gòu)在依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下參與碳排放權(quán)交易，這將有助于提高市場(chǎng)的流動(dòng)性和活躍度，促進(jìn)碳期貨市場(chǎng)的成熟和完善。最后，證監(jiān)會(huì)還提出要研發(fā)更多符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的綠色低碳期貨期權(quán)品種。這表明監(jiān)管層將推動(dòng)更多與綠色經(jīng)濟(jì)相關(guān)的衍生品上市，以滿足企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求。例如，未來(lái)可能會(huì)推出與新能源、碳匯、綠色能源等相關(guān)的期貨和期權(quán)產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富綠色金融工具箱。

隨著碳期貨市場(chǎng)的逐步完善和綠色金融工具的豐富，資本市場(chǎng)將在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型中發(fā)揮更大作用。這不僅有助于實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，也將為投資者創(chuàng)造更多價(jià)值。

宏觀視角

宏觀-就業(yè)：美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性仍存

周五（2月7日），美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，1月勞動(dòng)力就業(yè)形勢(shì)疲軟但失業(yè)率及薪資意外強(qiáng)勁，新增就業(yè)崗位14.3萬(wàn)，不及市場(chǎng)預(yù)期的17萬(wàn)。失業(yè)率4.0%，預(yù)期4.1%，薪資年增長(zhǎng)率4.1%，預(yù)期3.8%。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息路徑的預(yù)期有所下降。非農(nóng)數(shù)據(jù)平均時(shí)薪月率超出所有人的預(yù)期，為0.5%，而調(diào)查中位數(shù)為0.3%。在接受調(diào)查的62人中，最高預(yù)測(cè)為0.4%。（來(lái)源：匯通財(cái)經(jīng)）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員曹慧分析，1月美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)盡管新增就業(yè)數(shù)不及預(yù)期，但失業(yè)率意外回落且薪資增長(zhǎng)超預(yù)期，反映出這一數(shù)據(jù)短期的特殊性。主要源于這一時(shí)期美國(guó)地區(qū)同時(shí)面臨極寒天氣及加州大火沖擊，就業(yè)分項(xiàng)中主要以商業(yè)服務(wù)和酒店新增數(shù)據(jù)下滑顯著，也說(shuō)明了當(dāng)期數(shù)據(jù)在天氣影響下的短期性。另外美國(guó)勞工部對(duì)12月數(shù)據(jù)的明顯上修，以及薪資增速水平的連續(xù)超預(yù)期情況，或?qū)γ绹?guó)通脹預(yù)期有進(jìn)一步推升作用。這也意味著失業(yè)率及通脹預(yù)期仍將支持美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)維持2次降息的利率目標(biāo)。而從最新的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策報(bào)告表述來(lái)看，對(duì)于2025年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)保持謹(jǐn)慎，預(yù)期GDP增長(zhǎng)目標(biāo)將較2024年下調(diào)至2.1%水平，同時(shí)認(rèn)為不會(huì)出現(xiàn)勞動(dòng)力市場(chǎng)顯著失控的可能，而通脹問(wèn)題也將隨著政策指引令核心PCE逐步下降至2.5%?？傮w而言，1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)盡管具有特殊性，但也進(jìn)一步證實(shí)了美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的韌性，而利率政策或也將更加謹(jǐn)慎。