本周重點(diǎn)關(guān)注：【2025/2/3—2/7】

2025年1月拜登政府加碼對(duì)歐洲某國制裁推漲油價(jià)至新年最高水平78.71美元/桶后（1月15日，WTI），截至2月7日，國際油價(jià)持續(xù)回落，當(dāng)周WTI主力合約結(jié)算價(jià)周均價(jià)71.7美元/桶，較前一周下降1.26美元/桶，降幅達(dá)1.73%；Brent主力合約結(jié)算價(jià)周均價(jià)75.14美元/桶，較前一周下降0.82美元/桶，跌幅1.08%。同時(shí)，截至2月7日已經(jīng)再度向下回踩70美元/桶，回吐前期全部供應(yīng)溢價(jià)，或是受特朗普政策預(yù)期擾動(dòng)致使市場情緒轉(zhuǎn)弱。

截至2月7日，WTI連三合約價(jià)差回落至0.93美元/桶，紐約商品交易所WTI總持倉在1月14日當(dāng)周后持續(xù)減少，資金撤離觀望，多非商業(yè)多頭凈多持倉下降表現(xiàn)資金情緒悲觀。在前期制裁帶來的供應(yīng)擔(dān)憂預(yù)期被市場消化后，特朗普政策預(yù)期“偏空”成為左右油價(jià)的重要因素，拖累油價(jià)震蕩下行。

圍繞特朗普政策預(yù)期，油價(jià)利多因素較少，2月7日當(dāng)周，美國財(cái)政部發(fā)布對(duì)中東某國石油出口的制裁，但市場對(duì)此反應(yīng)平淡。但不可否認(rèn)的是，從前期拜登加碼對(duì)歐洲某國制裁短期內(nèi)擾動(dòng)油市供給、推漲航線運(yùn)價(jià)，后續(xù)若由于中東某國“核問題”引發(fā)更為嚴(yán)厲的制裁，則或仍有階段性推漲油價(jià)的可能。而利空方面，一是特朗普對(duì)增產(chǎn)石油的態(tài)度，不僅多次強(qiáng)調(diào)國內(nèi)加力勘探和開采石油，并且上任以來已經(jīng)兩度喊話施壓沙特和歐佩克增產(chǎn)，雖然OPEC+在2月會(huì)議上并未立刻增產(chǎn)，但維持4月增產(chǎn)決議在一定程度上或被市場定價(jià)為對(duì)特朗普施壓的回應(yīng)。二是關(guān)稅威脅引發(fā)市場對(duì)終端需求擔(dān)憂，2月1日特朗普對(duì)中墨加三國施加關(guān)稅，雖然暫停了對(duì)加墨兩國關(guān)稅30日，但關(guān)稅所帶來的全球經(jīng)貿(mào)壓力已被情緒計(jì)價(jià)。

展望后市，關(guān)稅威脅或與地緣風(fēng)險(xiǎn)相交織，美國政府計(jì)劃在德國慕尼黑安全會(huì)議上推出一個(gè)解決俄烏沖突的最終方案，圍繞推進(jìn)和談的進(jìn)程與各方博弈，歐洲地緣風(fēng)險(xiǎn)仍有反復(fù)可能；此外據(jù)外媒報(bào)道，特朗普透露在下周將實(shí)施對(duì)等關(guān)稅措施，或加劇關(guān)稅擔(dān)憂，打壓市場預(yù)期。

綜合來看，地緣風(fēng)險(xiǎn)與關(guān)稅擔(dān)憂交織，美國對(duì)外加征關(guān)稅或仍將被市場進(jìn)一步計(jì)價(jià)，疊加美國煉廠檢修期使得商業(yè)原油庫存由于需求走弱而存累庫預(yù)期，油價(jià)或仍將偏弱運(yùn)行。預(yù)計(jì)下周WTI波動(dòng)區(qū)間69-73美元/桶，周均價(jià)71美元/桶，關(guān)注油價(jià)在70美元/桶附近的支撐作用（WTI），警惕特朗普政策預(yù)期不確定性帶來的油價(jià)反復(fù)。

后市關(guān)注建議：①特朗普政策（能源、制裁、關(guān)稅）；②EIA庫存水平（顯示美國石油供需相對(duì)關(guān)系）；③地緣局勢走向（中東/歐洲局勢進(jìn)展）；④美國CPI數(shù)據(jù)（對(duì)2025年美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏具有指向性）。

周內(nèi)事件：

【宏觀】美國就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)化暫停降息預(yù)期

【需求】美國財(cái)政部發(fā)布對(duì)中東某國石油制裁措施

【庫存】美國商業(yè)原油超預(yù)期大幅累庫

具體內(nèi)容：

【宏觀】美國就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)化暫停降息預(yù)期

2025年2月7日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)14.3萬人，創(chuàng)2024年10月以來新低；失業(yè)率小幅下降至4.0%，為2024年5月以來新低，雙雙低于市場預(yù)期。同時(shí)，薪資表現(xiàn)意外強(qiáng)勁，非農(nóng)數(shù)據(jù)平均時(shí)薪月率超出所有人的預(yù)期，為0.5%；年增長率4.1%，高于預(yù)期3.8%

2025年1月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好壞參半，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期，或受到美國寒潮天氣和加州山火影響，因此或存一次性擾動(dòng)因素；同時(shí)，美國勞動(dòng)力市場失業(yè)率持續(xù)回落，時(shí)薪數(shù)據(jù)也表現(xiàn)強(qiáng)勁，1月美國所有私營非農(nóng)就業(yè)人員平均工作周時(shí)長減少0.1小時(shí)，或受勞動(dòng)需求小幅下降影響，但平均薪資環(huán)比上漲0.5%。而分行業(yè)來看，1月美國服務(wù)業(yè)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增速明顯放緩，11.1萬人的增長遠(yuǎn)低于12月27.5萬人的增長幅度，拖累項(xiàng)主要在休閑和酒店業(yè)以及商品服務(wù)項(xiàng)，或由于受天氣和山火影響更大，而主要支撐分項(xiàng)則在醫(yī)療保健和社會(huì)救助、零售業(yè)和政府部門上，此外制造業(yè)部門新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)由12月的-1.2萬人轉(zhuǎn)為增加3萬人，這也與美國ISM制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間相和，利率水平對(duì)制造業(yè)的限制性作用減弱。美國勞動(dòng)力市場表現(xiàn)具有韌性，就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)化了市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息預(yù)期。數(shù)據(jù)發(fā)布后，據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”3月和5月不降息概率提升，而6月降息概率押注加大，美債收益率上行，美元指數(shù)走強(qiáng)，美股三大股指均跌。

【供應(yīng)】美國財(cái)政部發(fā)布對(duì)中東某國石油制裁措施

2025年2月6日，美國財(cái)政部發(fā)布對(duì)中東某國石油制裁細(xì)節(jié)文件，文件稱“美國財(cái)政部外國資產(chǎn)控制辦公室（OFAC）對(duì)涉及中東某國原油運(yùn)輸?shù)膰H網(wǎng)絡(luò)實(shí)施制裁”，目的在于打擊中東某國通過石油收入獲取資金。從制裁內(nèi)容來看，主要圍繞中東某國石油售賣主體Sepehr Energy的銷售運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行了制裁，涉及中國、印度、阿聯(lián)酋等相關(guān)實(shí)體、個(gè)人和船只。

自2月4日特朗普簽署對(duì)中東某國“最大施壓”政策指令，至2月6日美國財(cái)政部實(shí)施制裁，通過制裁方式遏制中東某國資金獲取是特朗普政府一致目標(biāo)?；仡櫶乩势?.0時(shí)期，受制裁影響中東某國原油產(chǎn)量一度下降近200萬桶/日，制裁最嚴(yán)厲時(shí)期石油出口降至不足40萬桶/日。此次特朗普簽署的指令表示要將中東某國石油出口規(guī)?！按驂褐两咏恪保瑒t若嚴(yán)厲制裁落地，或?qū)⒂绊?60萬桶/日左右的石油供應(yīng)，制裁也是2025年油價(jià)為數(shù)不多的利好因素之一。因此，若對(duì)中東某國進(jìn)一步嚴(yán)厲的制裁落地，疊加當(dāng)前美國尚未放松對(duì)歐洲某國的制裁、OPEC+仍然堅(jiān)持4月起逐步增產(chǎn)，短期內(nèi)供應(yīng)偏緊局面將加劇，則要再度警惕對(duì)油價(jià)的脈沖式推漲。

但從當(dāng)日油價(jià)走勢來看，制裁僅短線推漲油價(jià)，引發(fā)的供應(yīng)擔(dān)憂預(yù)期不及前期對(duì)俄制裁。這不僅在于制裁實(shí)際影響的不確定性，如中東某國在前期制裁中獲取的“規(guī)避經(jīng)驗(yàn)”、OPEC閑置產(chǎn)能的高位，以及特朗普言論中涉及到的有關(guān)“核武器”內(nèi)容仍然存在談判空間。同時(shí)，還在于目前原油市場短期內(nèi)受事件預(yù)期驅(qū)動(dòng)，而特朗普的眾多言論一再強(qiáng)調(diào)“打壓油價(jià)”，對(duì)市場帶來偏空預(yù)期擾動(dòng)。

【庫存】美國商業(yè)原油超預(yù)期大幅累庫

據(jù)美國能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)，截至2025年1月31日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存4.238億桶，較前一周增加866.4萬桶；美國汽油庫存2.511億桶，較前一周累庫223.3萬桶，餾分油庫存則較前一周去庫547.1萬桶至1.185億桶。當(dāng)周美國原油產(chǎn)量恢復(fù)至1347.8萬桶/日，煉廠開工率84.5%。

截至1月31日當(dāng)周，寒潮結(jié)束后，煉廠開工率低位、需求偏弱，同時(shí)，美國油田生產(chǎn)恢復(fù)，當(dāng)周原油產(chǎn)量增加23.8萬桶/日，從而導(dǎo)致商業(yè)原油庫存超預(yù)期累庫866.4萬桶/日。而美國汽油庫存更是自2024年11月以來連續(xù)12周累庫，共計(jì)增加4421.5萬桶，達(dá)到2024年2月以來的最高庫存水平，汽油持續(xù)累庫壓縮了煉廠利潤空間以及帶來需求預(yù)期壓力，部分煉廠提前檢修；此外，美國對(duì)加拿大和墨西哥加征額外關(guān)稅的政策預(yù)期使得煉廠生產(chǎn)壓力進(jìn)一步加劇，美當(dāng)周對(duì)墨西哥原油進(jìn)口量降至14.9萬桶/日，遠(yuǎn)低于前值52.1萬桶/日，而對(duì)加拿大原油進(jìn)口量仍舊保持400萬桶/日水平。往后看，煉廠檢修背景下開工率降低，需求偏弱或使得美國商業(yè)原油庫存延續(xù)累庫，從而對(duì)油價(jià)形成壓力。

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