隔夜商品市場(chǎng)概況

國(guó)際市場(chǎng)：

能源：國(guó)際油價(jià)小幅回漲，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)并沒有發(fā)生逆轉(zhuǎn)，特朗普壓油價(jià)、擴(kuò)生產(chǎn)、制裁伊朗等政策和表態(tài)，仍然是國(guó)際油價(jià)的主要驅(qū)動(dòng)因素，基本面的作用依然式微；近期還需要關(guān)注俄烏、巴以等地緣的發(fā)展。

谷物：美總統(tǒng)下周宣布對(duì)許多其他國(guó)家征收關(guān)稅，CBOT谷物下跌。玉米小麥盤面均現(xiàn)多頭平倉(cāng)以規(guī)避部分風(fēng)險(xiǎn)。接下來(lái)天氣因素仍然備受關(guān)注。

油脂：馬棕連續(xù)三日走高，源于產(chǎn)量下降且齋月提振需求。原油與棕油上行共同提振CBOT豆油收漲，近期油粕套利持續(xù)活躍。

金屬：美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但失業(yè)率走低且薪資增速穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)前景樂觀影響美國(guó)期銅價(jià)格顯著上漲，倫銅跟漲后受制于美元走強(qiáng)影響后下跌。貴金屬市場(chǎng)先漲后跌整體仍延續(xù)高位。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：

化工：春節(jié)期間聚烯烴季節(jié)性累庫(kù)，節(jié)后新增投產(chǎn)裝置釋放產(chǎn)量預(yù)期推動(dòng)供應(yīng)端壓力加劇，下游企業(yè)部分企業(yè)尚未復(fù)工，開工企業(yè)節(jié)后消化前期庫(kù)存為主，供需雙弱價(jià)格延續(xù)震蕩偏弱。

黑色：國(guó)內(nèi)港口錳礦庫(kù)存處于近五年歷史低位，且進(jìn)口來(lái)源國(guó)供應(yīng)預(yù)期仍然不明，繼續(xù)帶動(dòng)錳硅及硅鐵價(jià)格走強(qiáng)。而由于需求端表現(xiàn)平淡，螺紋漲勢(shì)乏力，或?qū)⒁种棋i硅價(jià)格的進(jìn)一步走強(qiáng)。

產(chǎn)業(yè)觀察

農(nóng)業(yè)-食品：FAO指數(shù)發(fā)布，食糖同環(huán)比雙跌&谷物微漲

聯(lián)合國(guó)糧食及農(nóng)業(yè)組織（糧農(nóng)組織，FAO）在2月7日發(fā)布最新報(bào)告顯示，受國(guó)際植物油及食糖報(bào)價(jià)大幅下跌的影響，2025年1月國(guó)際食品價(jià)格指數(shù)平均為124.9點(diǎn)，較2024年12月環(huán)比下跌1.6%。（來(lái)源：FAO）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員孫光梅分析，1月開局，糧農(nóng)食品價(jià)格指數(shù)高于2024年同期、低于2022年和2023年同期水平。其中食糖價(jià)格指數(shù)1月環(huán)比下降6.8%，較去年同期下跌18.5%，跌幅較為顯著。在全球增產(chǎn)背景下，食糖價(jià)格下行趨勢(shì)難改。以我國(guó)為例，雖供需雙增即難掩蓋價(jià)格下行的現(xiàn)實(shí)：根據(jù)中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至1月底，2024/25年制糖期全國(guó)共生產(chǎn)食糖749.28萬(wàn)噸，同比增27.7%；累計(jì)銷售食糖373.5萬(wàn)噸，同比增19.82%。制糖工業(yè)企業(yè)成品白糖累計(jì)平均銷售價(jià)格6031元/噸，同比下降614元/噸。除了國(guó)內(nèi)產(chǎn)量上升外，進(jìn)口量增加也起到重要作用，據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)2024年進(jìn)口量增加14%，其中進(jìn)口糖漿等類對(duì)于國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格影響較大。

具體到谷物行業(yè)，F(xiàn)AO谷物指數(shù)1月環(huán)比上漲0.3%，同比下跌6.9%，上漲的貢獻(xiàn)主要來(lái)自玉米（主要因美國(guó)產(chǎn)量和庫(kù)存量預(yù)測(cè)下調(diào)以及天氣可能帶來(lái)的影響），下跌主要?dú)w因于1月小麥出口價(jià)格小幅下跌、以及大米高達(dá)4.7%的月環(huán)比降幅。關(guān)注同期發(fā)布的谷物供求報(bào)告，針對(duì)谷物的產(chǎn)量、庫(kù)存量、消費(fèi)量及貿(mào)易量方面有所調(diào)整：2024/25年度谷物產(chǎn)量與庫(kù)存量均略低于上一年度，但消費(fèi)量上調(diào)至 28.69 億噸，比上一年度高出0.9%，主要受玉米飼料用量的增長(zhǎng)預(yù)期推動(dòng)；需要注意的是將貿(mào)易量調(diào)整為4.835億噸，比2023/24年度水平下降5.6%，源于中國(guó)對(duì)大麥、玉米和小麥的需求減弱。接下來(lái)，需要重點(diǎn)關(guān)注關(guān)稅政策對(duì)谷物貿(mào)易量的影響。

原油-供應(yīng)：美國(guó)石油鉆井?dāng)?shù)連續(xù)兩周增加

據(jù)貝克休斯數(shù)據(jù)顯示，截至2月7日當(dāng)周美國(guó)石油鉆井平臺(tái)數(shù)480口，連續(xù)兩周呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)，較1月24日當(dāng)周增加8口；當(dāng)周美國(guó)鉆井總數(shù)586口，其中天然氣鉆井總數(shù)100口。（來(lái)源：貝克休斯）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員李心悅分析，特朗普上任以來(lái)其“drill，baby，drill”主張加力勘探和開采石油，為此推翻拜登任期內(nèi)在阿拉斯加地區(qū)的開采禁令、表示內(nèi)政部長(zhǎng)將同能源部長(zhǎng)一起加大能源生產(chǎn)，截至2月7日當(dāng)周，美國(guó)石油鉆井?dāng)?shù)連續(xù)兩周增加，是否能被認(rèn)為是美國(guó)原油產(chǎn)量即將擴(kuò)張的表示呢？

在當(dāng)前油價(jià)水平下，2025年美國(guó)原油產(chǎn)量增量或有限，連續(xù)兩周的鉆井?dāng)?shù)增長(zhǎng)尚不能認(rèn)為是美國(guó)石油產(chǎn)量擴(kuò)張的前奏，也可能是短期波動(dòng)所致。一方面，上游資本開支與油價(jià)緊密相關(guān)，以WTI為研究標(biāo)的，2022年WTI年均價(jià)94.2美元/桶，截至2022年12月30日當(dāng)周美國(guó)石油鉆井?dāng)?shù)621口，而至2023年油價(jià)下滑至77.54美元/桶，對(duì)應(yīng)是有鉆井?dāng)?shù)減少121口，2024年進(jìn)一步減少12口。截至2月7日當(dāng)周，雖然鉆井?dāng)?shù)連續(xù)兩周增加，但仍較去年同期少9口；另一方面，受利潤(rùn)影響，美國(guó)油氣行業(yè)兼并重組浪潮下企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，追求產(chǎn)量增長(zhǎng)成為了次要選擇，更為青睞償還債務(wù)與提高股東回報(bào)。因此，2025年供應(yīng)過剩預(yù)期拖累油價(jià)中樞或進(jìn)一步下行，市場(chǎng)主導(dǎo)下，油價(jià)和生產(chǎn)成本仍將持續(xù)影響投資與生產(chǎn)商選擇。

農(nóng)業(yè)-化肥：美加關(guān)稅推高鉀肥價(jià)格，春耕備肥之際有望提振行業(yè)景氣

2月1日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署了三項(xiàng)行政命令，對(duì)從加拿大進(jìn)口的商品征收25%的關(guān)稅，原定于2月4日生效，后將其實(shí)施時(shí)間推遲至2025年3月4日。（來(lái)源：央視新聞）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員彭小真分析，春耕之際化肥需求復(fù)蘇，美加關(guān)稅政策疊加全球鉀肥供應(yīng)減量，或引起鉀肥價(jià)格上漲。美國(guó)的鉀肥產(chǎn)量較少，超80%的鉀肥來(lái)自北美貿(mào)易伙伴加拿大，春耕備肥之際，需求回暖，化肥是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)十分重要且基礎(chǔ)的物質(zhì)投入，此次關(guān)稅政策或提升美國(guó)農(nóng)民用肥成本；而美國(guó)的鉀肥需求僅占全球的15%左右，關(guān)稅造成的需求減少?zèng)_擊有限，加之前期白俄羅斯鉀肥巨頭啟動(dòng)大規(guī)模設(shè)備維護(hù)導(dǎo)致全球供應(yīng)減量，對(duì)全球鉀肥價(jià)格形成利好。國(guó)內(nèi)方面，國(guó)內(nèi)鉀肥供應(yīng)偏緊，短期景氣上行，但化肥保供穩(wěn)價(jià)舉措對(duì)市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定形成支撐。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2月8日，國(guó)內(nèi)主要港口62%白鉀市場(chǎng)均價(jià)（參考價(jià)）2767元/噸，較上期價(jià)格漲10元/噸，漲幅為0.37%。為確保春耕期間化肥供應(yīng)量足價(jià)穩(wěn)，國(guó)家發(fā)展改革委近日印發(fā)關(guān)于做好2025年春耕及全年化肥保供穩(wěn)價(jià)工作的通知，通知中要求落實(shí)重點(diǎn)化肥生產(chǎn)企業(yè)最低生產(chǎn)計(jì)劃、穩(wěn)定化肥生產(chǎn)用能源供應(yīng)、加強(qiáng)運(yùn)輸協(xié)調(diào)和產(chǎn)銷對(duì)接、加強(qiáng)化肥儲(chǔ)備管理、維護(hù)進(jìn)出口秩序、查處價(jià)格違法行為等一系列措施，確保春耕化肥供應(yīng)充足、肥價(jià)基本平穩(wěn)，滿足農(nóng)業(yè)生產(chǎn)用肥需要。在保供穩(wěn)價(jià)政策有力支撐下，鉀肥市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期將保持穩(wěn)定，并有望在合理區(qū)間內(nèi)適度上漲。

政策解讀

宏觀-政策：美或?qū)︿撲X進(jìn)口加征25%關(guān)稅

美國(guó)總統(tǒng)特朗普當(dāng)?shù)貢r(shí)間9日表示，他將于10日宣布對(duì)所有國(guó)家的鋼鋁進(jìn)口加征25%的關(guān)稅。這標(biāo)志著美國(guó)與其經(jīng)濟(jì)伙伴國(guó)家之間的貿(mào)易戰(zhàn)將進(jìn)一步升級(jí)。

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員劉新偉分析，在特朗普上一任期的2018年3月就曾以“國(guó)家安全”為由對(duì)進(jìn)口的鋼鐵和鋁加征關(guān)稅，其中鋁加征10%，此次特朗普的表態(tài)要對(duì)鋼鋁均加征25%的關(guān)稅。需要注意的是，在2024年上半年，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)拜登已經(jīng)宣布對(duì)包括半導(dǎo)體、電池、太陽(yáng)能電池和鋼鐵等在內(nèi)的多種中國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品加征關(guān)稅。其中，對(duì)鋼鐵、鋁產(chǎn)品的關(guān)稅征收從0-17%提高到25%。再次加征關(guān)稅將在2024年25%的基礎(chǔ)上加征。

對(duì)鋼材的影響：據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年我國(guó)出口至美國(guó)的鋼材量為89萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.5%，約占當(dāng)年鋼材出口總量的0.8%。美國(guó)再次加征關(guān)稅后中國(guó)出口至美國(guó)的鋼材稅率已經(jīng)超過50%，已經(jīng)基本堵死中國(guó)鋼材直接進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)的可能。從總量上看，美國(guó)對(duì)中國(guó)鋼材產(chǎn)品加征關(guān)稅影響相對(duì)較弱，據(jù)美國(guó)政府和美國(guó)國(guó)際鋼鐵協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，美國(guó)最大的鋼鐵進(jìn)口國(guó)是加拿大、巴西和墨西哥，其次是韓國(guó)和越南。具體影響需要關(guān)注上述國(guó)家是否仍具有免稅配額及配額的大小。

對(duì)鋁的影響：中國(guó)是全球最大的鋁生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)。值得注意的是，在特朗普勝選后中國(guó)已經(jīng)宣布取消鋁材原定的13%的出口退稅，涵蓋國(guó)內(nèi)主要的鋁板帶箔、鋁制條桿等鋁材產(chǎn)品。2023年中國(guó)出口至美國(guó)的鋁材占比約為我國(guó)出口總量的4.5%，鋁制品占總出口的比例約為16%，綜合來(lái)看中國(guó)向美國(guó)出口鋁板帶、鋁箔、鋁擠壓材、鋁制品、鋁車輪，累計(jì)98.5萬(wàn)噸，占總出口902.4萬(wàn)噸的10.9%。美國(guó)的原鋁供應(yīng)主要來(lái)自于加拿大，墨西哥是美國(guó)鋁廢料和鋁合金的主要供應(yīng)國(guó)。

相比較而言，美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)鋁的影響大于對(duì)鋼材的影響，但均有可能引發(fā)出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，改變國(guó)內(nèi)供需平衡。2018年特朗普對(duì)鋼鋁加征關(guān)稅行為是貿(mào)易戰(zhàn)的第一槍，引起諸多國(guó)家的反制政策，關(guān)注后續(xù)各國(guó)針對(duì)性政策。

宏觀視角

宏觀-物價(jià)：CPI核心走強(qiáng)但PPI仍延續(xù)弱勢(shì)

1月份，受春節(jié)因素影響，全國(guó)CPI漲幅擴(kuò)大，環(huán)比由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.7%，同比漲幅由上月的0.1%擴(kuò)大至0.5%。扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI連續(xù)第四個(gè)月回升，本月環(huán)比上漲0.5%，同比上漲0.6%，漲幅均比上月有所擴(kuò)大。1月份，受春節(jié)假日等因素影響，工業(yè)生產(chǎn)處于淡季，全國(guó)PPI環(huán)比下降0.2%，同比下降2.3%。（來(lái)源：統(tǒng)計(jì)局）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員曹慧分析，1月份受春節(jié)因素影響國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)物價(jià)水平回升顯著，而工業(yè)品出廠價(jià)格受生產(chǎn)淡季影響繼續(xù)維持同比下降趨勢(shì)。值得注意的是1月核心CPI已呈現(xiàn)同比連續(xù)四個(gè)月回升態(tài)勢(shì)，非短期因素對(duì)物價(jià)水平形成的影響或正在逐步夯實(shí)CPI底部，而消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化或并沒有顯著體現(xiàn)在PPI相關(guān)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分項(xiàng)中，傳統(tǒng)領(lǐng)域制造業(yè)對(duì)PPI的整體影響權(quán)重仍高，也反映出國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)與供給端所存在的潛在分化。CPI趨勢(shì)走強(qiáng)的背后，更多或是薪資增速預(yù)期的強(qiáng)化，而PPI趨勢(shì)偏弱的本質(zhì)或仍是國(guó)內(nèi)投資增速下行及地產(chǎn)市場(chǎng)的長(zhǎng)周期底部格局所致。綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)品價(jià)格的走強(qiáng)向制造業(yè)市場(chǎng)的傳導(dǎo)效應(yīng)尚未形成，或也反映出財(cái)政層面通過擴(kuò)大消費(fèi)端政策補(bǔ)貼拉動(dòng)市場(chǎng)需求的結(jié)果，以及目前中下游企業(yè)仍面臨的去庫(kù)存壓力。