隔夜商品市場概況

國際市場：

能源：國際油價反彈，市場情緒略微回暖，但特朗普的關(guān)稅政策仍然存較大不確定性，國際原油市場的下行壓力并未解除；市場預計美國需求增長，疊加歐洲冬季需求增長持續(xù)消耗天然氣庫存，天然氣價格延續(xù)上漲態(tài)勢。

谷物：出口強勁且供應略緊支撐，COBT玉米上漲，關(guān)注2月供需報告。出口檢驗報告顯示美豆出口同比減22%，雖天氣略緩解但關(guān)稅擔憂仍存，大豆盤中震蕩；黑海及美平原天氣風險減弱，但俄羅斯出口與產(chǎn)量雙雙調(diào)低，各因素博弈下小麥收跌。

油脂：南美天氣略緩解導致豆系全線承壓，豆粕豆油收盤下跌。馬盤棕油和國際原油走強，仍給豆油提供潛在支撐。加拿大油菜籽出口和國內(nèi)用量強勁，ICE油菜籽收漲，但芝加哥豆系疲軟，限制其漲幅。接下來關(guān)注2月最新供需報告。

金屬：美國繼續(xù)強化關(guān)稅政策預期，新增對鋼鋁產(chǎn)品全面征稅，引發(fā)金屬市場顯著上漲，疊加避險情緒推動，貴金屬價格再度突破歷史新高。

國內(nèi)市場：

化工：近期聚烯烴價格止跌反彈，短期供需平穩(wěn)，節(jié)后下游逐步復工，需求存在提升預期。但由于季節(jié)性累庫壓力和增產(chǎn)預期抑制價格，或仍不改震蕩偏弱態(tài)勢。

黑色：錳硅及硅鐵技術(shù)性高位回調(diào)，外盤報價及基本面方面對硅錳仍存一定支撐，而國內(nèi)黑色產(chǎn)業(yè)鏈整體缺乏復蘇預期帶動，疊加焦炭價格提降，價格弱勢下行。

產(chǎn)業(yè)觀察

農(nóng)業(yè)-油脂：馬棕油報告超預期利多 

10日中午，MPOB公布的最新月度報告顯示，馬來西亞1月棕櫚油產(chǎn)量為1237078噸，環(huán)比減少16.80%。同期馬棕出口為1168324噸，環(huán)比減少12.94%；進口為88474噸，環(huán)比增長133.34%。綜合影響下，截至1月末馬來西亞棕櫚油庫存為1579763噸，環(huán)比減少7.55%。（來源：新華財經(jīng)）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員曹慧分析，1月馬棕油報告進一步確認了供應端偏緊預期，進而推動價格連續(xù)四個交易日走強。報告的產(chǎn)量及庫存水平均不及市場預期水平，被認為將繼續(xù)對棕櫚油遠月定價形成支撐。而從需求端來看，其國內(nèi)需求相對穩(wěn)定，同時出口處于季節(jié)性偏弱態(tài)勢，政策面需求利多的確定性不足以給階段性市場價格形成進一步上行驅(qū)動。由于當前馬來西亞仍處于雨季，降雨對產(chǎn)量的影響將持續(xù)至2月中下旬，也因此現(xiàn)貨方面供應仍存隱憂，而隨著后續(xù)降雨量的逐步減少，季節(jié)性擾動因素影響消退后或?qū)h期棕櫚油定價形成偏空壓力；同時美農(nóng)2月報告在即，偏多預期指引或?qū)⑹褂椭袌鰞r格驅(qū)動主線再度轉(zhuǎn)向豆油市場。

農(nóng)業(yè)-飼料：原料上行帶動成品料全線上漲

【飼料行業(yè)迎來一波“漲價” 價格漲幅在50元/噸至200元/噸之間】 飼料行業(yè)近期迎來一波“漲價”。大北農(nóng)、新希望、通威股份、海大集團、金新農(nóng)、唐人神等公司陸續(xù)發(fā)布漲價通知，價格漲幅在50元/噸至200元/噸之間，涉及豬濃縮料、乳豬料、雞料、牛料等多個產(chǎn)品線。(上證報)

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員孫光梅分析，國內(nèi)飼料原料在春節(jié)前已經(jīng)醞釀漲勢，漲幅更為明顯的是豆粕、菜粕以及DDGS,根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，三者自1月初至今漲幅達28.6%、21.8%/15.8%。外盤天氣、關(guān)稅、出口等利好帶動豆系上漲，加拿大油菜籽供應緊張的消息同步支撐市場。據(jù)加拿大統(tǒng)計局最新報告顯示，截至2024年底，加拿大油菜籽庫存比上年同期減少大約19%，當前油菜籽出口和國內(nèi)用量較強勁。DDGS受相產(chǎn)品帶動上揚。國內(nèi)供應方面，春節(jié)前后，壓榨企業(yè)開工有限，預計元宵節(jié)后有望逐步恢復正常，假日期間的貨源成本略低，受外圍氣氛支撐，中間持貨商惜售看漲心態(tài)上升。

相對而言，能量飼料如玉米小麥漲幅有限，自1月初至今，玉米上漲2.7%，小麥漲0.4%，副產(chǎn)麩皮漲0.2%，春節(jié)后玉米糧源有效供應量略顯緊張，當前賣方仍未全面啟動，但深加工企業(yè)補貨相對積極，飼料企業(yè)同步陸續(xù)加大采購。小麥方面，面粉加工企業(yè)開工低，只有飼料企業(yè)少量按需采購；儲備庫競價采購，輪換糧投放市場，對于飼料企業(yè)采購有一定支撐作用。受上述原料成本上漲支撐，飼料成品料提價銷售，但需要注意對于下游養(yǎng)殖企業(yè)而言，開年面臨上述壓力可能會導致養(yǎng)殖利潤或承壓下行。從溫氏公告數(shù)據(jù)顯示，1月公司肉雞銷售收入同比下降14.94%，毛豬及鮮品環(huán)比下降，但同比上升均超過2位數(shù)。

原油-價格：WTI單日漲幅1.86%

截至2025年2月11日，WTI主力合約結(jié)算價72.32美元/桶，單日上漲1.32美元/桶，漲幅1.86%；Brent主力合約結(jié)算價75.87美元/桶，單日上漲1.21美元/桶，漲幅1.62%。（來源：NYMEX、ICE）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員李心悅分析，截至2月11日國際油價收長陽線，WTI價格單日漲幅1.86%，是1月15日以來的最大單日漲幅，WTI在即將觸及70美元/桶水平時止跌反彈，前期支撐位仍然有效。但從消息面顯示，日內(nèi)并無重要的利好消息，并且WTI連三合約價差1.06美元/桶，并無明顯回升。因此，2月11日國際油價收長陽線或存在技術(shù)性修復需求。自特朗普上任以來，加力開采石油、施壓OPEC增產(chǎn)、實施關(guān)稅威脅，一系列打壓油價的密集言論削弱市場預期，WTI和Brent投機者凈多持倉和總持倉下降，資金撤離、情緒轉(zhuǎn)弱。本周由于特朗普“加征對等關(guān)稅”的言論，市場仍舊飽受關(guān)稅威脅，黃金價格由于避險需求增加進一步推漲，但油市交易者或也在重新評估油價的多空因素以及關(guān)稅所帶來的情緒溢價。一方面，一季度全球原油供需維持緊平衡態(tài)勢下，制裁與地緣風險仍在持續(xù)發(fā)酵，油價存在支撐；另一方面，密集出臺的利空言論影響效果或?qū)⑦呺H遞減。油價在前期支撐位止跌反彈，但僅依靠制裁和地緣，中長期油價缺乏持續(xù)利好因素驅(qū)動。短期內(nèi)油價受特朗普政策不確定性影響或?qū)⒊尸F(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢，關(guān)注進一步的關(guān)稅政策以及歐洲地緣局勢和談進程。

政策解讀

電力-政策：《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革促進新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》發(fā)布

國家發(fā)展改革委9日發(fā)布消息，國家發(fā)展改革委、國家能源局近日聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革 促進新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》，推動風電、太陽能發(fā)電等新能源上網(wǎng)電量全面進入電力市場。（來源：新華社）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員趙渤文分析，《通知》標志著我國新能源電價機制從“政策驅(qū)動”向“市場驅(qū)動”轉(zhuǎn)型，通過市場化手段平衡新能源波動性與經(jīng)濟性矛盾，為高比例新能源電力系統(tǒng)提供制度保障。未來需關(guān)注地方實施細則落地及市場規(guī)則配套，以實現(xiàn)平穩(wěn)過渡和預期目標。

《通知》發(fā)布的背景是新能源發(fā)電裝機的快速發(fā)展和當前電價制度之間存在矛盾，價格機制需要匹配發(fā)展現(xiàn)狀。截至2024年底，我國新能源發(fā)電裝機規(guī)模約14.1億千瓦，占全國電力總裝機的40%以上，已超過煤電裝機。但原有固定電價政策無法反映市場供求關(guān)系，新能源也未公平承擔電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)責任，亟需通過市場化改革促進高質(zhì)量發(fā)展。

《通知》的主要內(nèi)容包括三大方面：全面市場化交易、差價結(jié)算機制和配套市場規(guī)則優(yōu)化。其中，全面市場化交易中，重點提出了全電量入市以及跨省區(qū)交易規(guī)則，即新能源項目上網(wǎng)電量原則上全部進入電力市場，通過市場交易形成電價，企業(yè)可自主選擇“報量報價”或接受市場價格，參與跨省跨區(qū)交易的新能源電量，按現(xiàn)行跨省送電政策執(zhí)行，確保區(qū)域間協(xié)調(diào)。差價結(jié)算機制主要包括了多退少補機制和存量與增量的分類施策，前者主要保障的是新能源企業(yè)的利益和主動性，簡單來看就是當市場交易價低于機制電價時，對新能源企業(yè)給予差價補償；高于時則扣除差價。這一機制旨在穩(wěn)定企業(yè)收益，減少因新能源發(fā)電時段性集中（如光伏午間出力高峰）導致的價格波動風險；而存量與增量的分類施策，這是規(guī)定了2025年6月1日前投產(chǎn)的項目是存量項目，機制電價按先行政策執(zhí)行（不高于當?shù)孛弘娀鶞蕛r），而2025年6月1日及以后投產(chǎn)的項目為增量項目，機制電價通過市場化競價確定。配套的市場規(guī)則優(yōu)化主要包括了現(xiàn)貨與中長期市場改革以及綠證與政策協(xié)同兩方面。

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員彭小真分析，隨著新能源發(fā)電裝機規(guī)模的快速發(fā)展，新能源上網(wǎng)固定電價并不能反映市場供求關(guān)系，此次改革將更好發(fā)揮市場機制、促進新能源行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。方案指出，新能源項目的上網(wǎng)電量原則上將全部進入電力市場，其上網(wǎng)電價將通過市場交易來確定。對于光伏行業(yè)而言，全面參與市場交易后，市場化電價的不確定性增加，同時發(fā)電企業(yè)需要共同承擔電力系統(tǒng)的調(diào)節(jié)成本。然而，隨著技術(shù)的不斷進步和產(chǎn)業(yè)鏈價格的持續(xù)下降，光伏發(fā)電項目的平均度電成本已經(jīng)顯著降低，具備了較強的成本競爭力，這使得產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的價格有望擺脫低迷狀態(tài)。另一方面，市場化電價也可能導致光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格波動加?。辉陔妰r下降時，光伏組件的需求可能會受到抑制。值得注意的是，方案提出對納入機制的電量，當市場交易價格低于機制電價時給予差價補償，而當市場交易價格高于機制電價時則扣除差價。這一措施為新能源發(fā)電企業(yè)在電力市場中的收益提供了一定的保障，有效降低了新能源企業(yè)參與市場面臨的電價波動風險。

宏觀視角

宏觀-進出口：美國進口商加緊進貨以避免新關(guān)稅

【美國1月集裝箱進口創(chuàng)紀錄高位，因進口商加緊進貨以避免新關(guān)稅】供應鏈技術(shù)提供商Descartes表示，1月美國集裝箱進口量創(chuàng)下紀錄高位，其中來自中國的貨物同比增長10.2%。1月美國海港處理了249萬個20英尺標準集裝箱(TEU)，超過2022年創(chuàng)下的前一個1月進口紀錄。來自中國的貨物在上月集裝箱總量中占99.79萬個。（來源：華爾街見聞）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員孫光梅分析，特朗普2.0關(guān)稅政策正在驅(qū)使全球進出口商尋找機會提前交易，以規(guī)避即使延期的關(guān)稅影響。搶出口、搶進口均呈現(xiàn)升溫，受此影響2025年以來，全球集裝箱裝運價格整體呈波動上漲態(tài)勢。從整體市場看，跨太平洋航線等的運價上漲使得整體市場氛圍呈現(xiàn)高漲。從亞洲發(fā)往美國的集裝箱運輸價格顯著上漲。早在新總統(tǒng)勝選后，截至2024年12月27日的一周，從亞洲到美國西海岸港口的集裝箱運費上漲了8%，達到4825美元/FEU。而進入2025年1月，上海至洛杉磯的即期運價上漲了7%（330美元），達4829美元/每40英尺集裝箱；上海至紐約的運價同樣上漲了6%（371美元），每FEU升至6445美元。關(guān)稅隱憂揮之不去，部分美國進口商在預期征收新關(guān)稅和其他潛在的供應鏈中斷之前匆忙進口商品。需要注意的是，每年3-4月是美線簽訂長協(xié)價的時間，預計今年受關(guān)稅影響，即期運價可能出現(xiàn)更為頻繁波動，船方可能會靈活調(diào)整運價策略，推動長協(xié)價上漲。

宏觀事件關(guān)注

2.11：美聯(lián)儲主席鮑威爾出席參議院聽證會，并發(fā)表半年度政策報告

2.12：美國1月核心CPI同比、美國1月CPI同比

2.13：美國至2月8日當周初請失業(yè)金人數(shù)

2.14：美國1月零售銷售月率

2.20：美國至2月15日當周初請失業(yè)金人數(shù)