隔夜商品市場概況

國際市場：

能源：國際油價(jià)連續(xù)四個交易日反彈上漲。日內(nèi)消息平平，較為明顯的上行動力來自于美國寒冷天氣對油氣生產(chǎn)的影響，而這一因素將在本周隨著氣溫回暖而結(jié)束。短期焦點(diǎn)仍在特朗普政策及俄烏地緣方面。

貴金屬：短期歐洲地緣問題的轉(zhuǎn)向令外資市場對美股持謹(jǐn)慎態(tài)度，美元匯率下行對金屬市場形成利多支撐，銅鋁等基本金屬震蕩走強(qiáng)，黃金沖高后震蕩調(diào)整。

谷物：美元走低對谷物存在支撐。玉米方面仍擔(dān)憂南美天氣影響產(chǎn)量，但小麥方面美國產(chǎn)區(qū)存有積雪或避免凍害影響。南美高溫天氣支撐大豆修復(fù)前日跌幅，美元走弱同樣起到支撐作用。

油脂：南美高溫支撐，豆系均漲。短線多頭平倉、且令吉匯率走強(qiáng)帶來壓力，棕油收盤下行，棕油與豆油比價(jià)影響，印度增加豆油進(jìn)口而取消7萬噸棕油進(jìn)口。原油提振加擔(dān)憂美國可能對加拿大油菜籽征收關(guān)稅，促使美國進(jìn)口商增加采購，昨ICE油菜籽收漲。

國內(nèi)市場：

化工：PE下游需求支撐有限，市場交易謹(jǐn)慎，但受國內(nèi)外檢修預(yù)期提振PE期價(jià)震蕩偏強(qiáng)；PP季節(jié)性累庫，但檢修增加，短期供需矛盾有限，預(yù)期仍將震蕩運(yùn)行。

黑色：原料端鐵礦及焦炭仍維持供強(qiáng)需弱格局，澳礦發(fā)運(yùn)預(yù)期影響將逐步傳導(dǎo)至到港量下降方面，焦炭供應(yīng)寬松仍有提降可能，鋼廠持續(xù)復(fù)產(chǎn)預(yù)期支撐原料端市場，下游鋼材需求偏弱，企業(yè)盈利穩(wěn)定為主。宏觀預(yù)期影響不斷增強(qiáng)，現(xiàn)貨市場整體偏弱。

產(chǎn)業(yè)觀察

原油-庫存：美國庫存數(shù)據(jù)指向偏中性

據(jù)美國能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)顯示，截至2月14日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存4.325億桶，較上一周增加463.3萬桶；美國汽油庫存2.479億桶，較前一周減少15.1萬桶，餾分油庫存下降205.1萬桶至1.166億桶。當(dāng)周美國原油產(chǎn)量1349.7萬桶/日，煉廠開工率84.9%。（來源：EIA）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員李心悅分析，美國商業(yè)原油庫存連續(xù)四周累庫但成品油去庫，庫存數(shù)據(jù)對油價(jià)指向偏中性。截至2月14日當(dāng)周，美國原油產(chǎn)量仍舊維持1350萬桶/日左右，但煉廠開工率下滑0.1個百分點(diǎn)，煉廠原油凈輸入量下滑1.5萬桶/日，加工需求偏弱或是累庫的主要原因，但美國商業(yè)原油庫存仍舊處于近五年同期偏低水平，累庫帶來的油價(jià)下行壓力有限。而成品油庫存對比近五年歷史同期，汽油低于均值，餾分油更是降至最低，同時，RBOB和美燃油裂解價(jià)差也均呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，成品油庫存壓力有所緩解和利潤修復(fù)有助于檢修期后煉廠開工率提升。近期油價(jià)圍繞地緣話題運(yùn)行，截至2月20日，國際油價(jià)四連小幅上漲，此前CPC管道運(yùn)量受損或起到一定提振作用，但近兩日國際油價(jià)均收長上影線，上行受阻。歐洲地緣存緩和預(yù)期但仍處于博弈階段，利空有限，國際油價(jià)仍將背靠70美元/桶支撐位震蕩運(yùn)行。

農(nóng)業(yè)-春播：美豆春季播種面積預(yù)期減少 

美國農(nóng)業(yè)貸款機(jī)構(gòu)CoBank周四表示，美國農(nóng)民預(yù)計(jì)將在今年春季播種8400萬英畝大豆，較2024年減少3.6%。CoBank預(yù)計(jì)2025年美國玉米種植面積為植9455萬英畝，同比增加約4%。（來源：博易大師 ）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員曹慧分析，由于種植成本及信貸利率的抬升，以及美豆出口前景的悲觀，美國農(nóng)場種植收益預(yù)期有所下降，近期的價(jià)格趨勢回升或難以改變目前美豆播種面積的預(yù)期下降結(jié)局。根據(jù)USDA上年報(bào)告數(shù)據(jù)，2024年大豆播種面積較2023年增加3%，而玉米減少5%，主要原因仍是在于種植成本方面玉米相較大豆有更高的投入成本，進(jìn)而引導(dǎo)美玉米播種面積呈現(xiàn)下降態(tài)勢。從出口貿(mào)易形勢來看，美豆出口恢復(fù)不及美玉米，美墨農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易有效提振了美玉米的出口市場，進(jìn)而緩解了其對華出口規(guī)模下降的影響。但由于美豆出口市場的相對單一，對華出口依存程度較高，再疊加巴西大豆近年來連續(xù)擴(kuò)大播種面積，對華出口規(guī)模也超過美豆，也令美豆的出口表現(xiàn)逐步轉(zhuǎn)弱。也因此對美豆種植預(yù)期的影響正在逐步顯現(xiàn)；同時由于美玉米遠(yuǎn)期價(jià)格預(yù)期改善，或也對農(nóng)戶種植決策產(chǎn)生了明顯影響，進(jìn)而有擴(kuò)大玉米種植面積的意愿。2025年USDA農(nóng)業(yè)展望論壇即將在下周開啟，關(guān)注報(bào)告預(yù)估與市場預(yù)期間分歧，屆時美豆及美玉米價(jià)格或出現(xiàn)偏強(qiáng)調(diào)整。

化工-需求：甲醇港口庫存去化，后續(xù)需關(guān)注下游需求持續(xù)性

截至2月20日，江蘇、浙江、廣東和福建的庫存量分別為64.9萬噸、15.4萬噸、10.5萬噸、11.85萬噸，分別環(huán)比下降0.31%、3.14%、6.25%、11.57%。（來源：卓創(chuàng)資訊）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員彭小真分析，當(dāng)前甲醇市場處于供需階段性平衡狀態(tài)，價(jià)格波動或維持窄幅震蕩，后續(xù)關(guān)注重點(diǎn)是需求端是否出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善。從供應(yīng)端來看，高利潤刺激企業(yè)維持較高開工率，檢修規(guī)模也低于同期水平。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，由于煤價(jià)走低，西北煤制甲醇理論平均盈利達(dá)到146元/噸，較往年同期增長184%。截至2月20日，甲醇整體裝置開工負(fù)荷為75.02%，較去年同期提升1.04個百分點(diǎn)。進(jìn)口方面，海外裝置開工率仍較低。因此，預(yù)計(jì)未來甲醇供應(yīng)變化不大。需求端，國內(nèi)CTO/MTO裝置平均開工負(fù)荷在80.09%，較上周下降0.84%，烯烴裝置檢修或兌現(xiàn)部分利空；甲醛、二甲醚、MTBE、醋酸開工率分別為32.18%、6.00%、61.07%、80.69%，分別較上周變化9.63、1.27、3.59、-13.58個百分點(diǎn)，下游需求增長緩慢。在供應(yīng)寬松預(yù)期下，現(xiàn)貨價(jià)格走低，商家出貨意愿較高，甲醇沿海庫存均呈現(xiàn)一定程度下降，據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2月20日，江蘇、浙江、廣東和福建的庫存量分別環(huán)比下降0.31%、3.14%、6.25%、11.57%，然而，庫存水平仍高于去年同期。展望后市，預(yù)計(jì)供應(yīng)維持當(dāng)期較高水平，由于市場需求已集中釋放，后續(xù)需求增長空間有限，可能面臨價(jià)格上漲動力不足的問題，下游采購力度和采購節(jié)奏是后續(xù)關(guān)注重點(diǎn)。

政策解讀

稀土-政策：工信部就兩份稀土管理辦法公開征求意見

據(jù)工信部網(wǎng)站2月19日消息，工信部起草了《稀土開采和稀土冶煉分離總量調(diào)控管理辦法（暫行）（公開征求意見稿）》《稀土產(chǎn)品信息追溯管理辦法（暫行）（公開征求意見稿）》，向社會公開征求意見。意見反饋截止時間為3月21日。（來源：工信部）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員趙渤文分析，對于稀土資源，我國稀土政策的核心邏輯是通過“供給剛性管控+需求創(chuàng)新驅(qū)動”雙輪模式，推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。短期內(nèi)，政策將加速行業(yè)整合，提升資源戰(zhàn)略價(jià)值；中長期則依賴技術(shù)迭代與新興需求打開增長空間。對其他大宗商品的影響更多體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同與替代效應(yīng)上，需密切關(guān)注政策執(zhí)行力度及全球供需格局變化。

首先，從兩份《辦法》可以看到，政策的出臺是延續(xù)了《稀土管理?xiàng)l例》的主線和戰(zhàn)略意圖，旨在提升資源利用效率、保障戰(zhàn)略資源安全，并通過行業(yè)整合增強(qiáng)國際定價(jià)權(quán)。主要通過三大措施來規(guī)范行業(yè)發(fā)展：第一，生產(chǎn)主體的資質(zhì)限定，征求意見稿明確了稀土開采與冶煉分離指標(biāo)，即僅國家組建的大型稀土集團(tuán)（如北方稀土、中國稀土集團(tuán)）及其下屬企業(yè)可獲得開采和冶煉分離指標(biāo)，中小企業(yè)和個人被排除在外，推動資源的進(jìn)一步集中；第二，將進(jìn)口礦納入總量管理，將境外進(jìn)口礦（如獨(dú)居石副產(chǎn)礦）納入調(diào)控范圍，限制非合規(guī)渠道資源流入，防止海外低價(jià)礦沖擊國內(nèi)市場；第三，建立全面覆蓋的產(chǎn)品追溯體系，要求企業(yè)建立產(chǎn)品流向記錄并接入國家追溯系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)從開采到出口的全流程透明化監(jiān)管。另外，政策除了對供給端的規(guī)范清晰，還強(qiáng)調(diào)了通過技術(shù)創(chuàng)新和高端應(yīng)用（如人形機(jī)器人、低空飛行器、新能源等）拉動需求增長，推動稀土產(chǎn)業(yè)向高附加值領(lǐng)域延伸。

對于稀土行業(yè)而言，《辦法》出臺后生產(chǎn)端的集中度將進(jìn)一步提升，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，進(jìn)口礦也收到了約束和規(guī)范；出口端則將呈現(xiàn)量減價(jià)增和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的趨勢，低附加值的稀土產(chǎn)品出口將減少，深加工產(chǎn)品的出口會增多，國際議價(jià)權(quán)將進(jìn)一步增強(qiáng)。

宏觀事件關(guān)注

2.21：美國Markit制造業(yè)PMI

2.21：歐元區(qū)制造業(yè)PMI

2.22：美國2月21日當(dāng)周石油鉆井?dāng)?shù)

2.24：歐元區(qū)1月核心調(diào)和CPI同比終值