商品宏觀觀察

每日商品板塊異動

人民幣匯率走勢/美元指數(shù)

商品領域跟蹤

能源：地緣局勢反復，擾動能源市場

截至3月25日，國際油價WTI和Brent結算價漲跌不一，但整體仍延續(xù)反彈態(tài)勢，WTI主力合約結算價69美元/桶，跌幅0.16%，Brent2505合約結算價73.02美元/桶，日漲幅0.03%。HH天然氣報收3.9美元/MMBtu，下跌0.13%；TTF天然氣報收41.555歐元/兆瓦時，跌幅2.79%。國內(nèi)動力煤市場仍承壓，鄂爾多斯、大同和山東地區(qū)主流市場價格均下行，僅榆林Q6000大卡主流市場環(huán)比上漲5元/噸。國際油價和天然氣價仍舊圍繞地緣因素運行，3月24日美俄在沙特會談后表示將發(fā)布聯(lián)合聲明，進一步推動俄烏和談的進程。但是歐盤時間俄方表示由于烏克蘭表現(xiàn)堅定立場，聯(lián)合聲明并未達成，地緣預期反復，油價上行。而后續(xù)美國白宮發(fā)布了當天的美俄和美烏兩場雙邊會談的成果，其中涉及黑海?；鸷屯Ｖ够ハ喙裟茉丛O施，聲明發(fā)表后，油價轉為下行，最低至68.52美元/桶（WTI），但最終轉為漲勢收歸跌幅。近期油價雖仍受關稅威脅、增產(chǎn)預期和宏觀風險利空影響而承壓，但制裁和地緣因素形成短期驅(qū)動，油價顯現(xiàn)回升態(tài)勢，預計短期或仍有上行空間，但4月面臨關稅和增產(chǎn)威脅，中樞仍將進一步下行。氣價方面，氣溫回升疊加地緣緩和，使得歐洲天然氣市場承壓，HH天然氣也受需求走低影響，低庫存支撐下短期或?qū)⒕S持震蕩態(tài)勢。而國內(nèi)動力煤市場整體承壓，需求向傳統(tǒng)淡季過度，難以對市場形成有效支撐，但陜西榆林地區(qū)部分煤礦受有下游補空剛需釋放影響銷售回暖，坑口價格略有上探。

農(nóng)業(yè)：外圍利空疊加需求不暢，國內(nèi)糧油缺乏支撐

根據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，3月25日全國小麥均價2393.75元/噸，較上一工作日下跌2.25元/噸；玉米均價2193.28元/噸，較上一工作日跌2.87元/噸，跌幅0.13%；全國一級豆油8215元/噸，較上一交易日跌49元/噸，幅度0.59%；棕櫚油現(xiàn)貨港口24度均價為9458.75元/噸，較前一個工作日跌181.25元/噸，環(huán)比變化-1.88%。當前階段國內(nèi)糧油板塊缺乏明顯支撐點，外圍利空加國內(nèi)需求不暢導致國內(nèi)外均呈現(xiàn)小幅跌勢。國內(nèi)主糧消費緩慢，玉米小麥均呈小幅修正狀態(tài)，等待需求向好；全球范圍來看，美國開始啟動玉米新季種植，較快種植進度對未來價格產(chǎn)生壓力，國際間貿(mào)易方面，歐盟進口增長（截至23日進口量同比增長12%），但難抵消國外期現(xiàn)雙雙下滑的現(xiàn)實。市場關注美國和俄烏之間的協(xié)議，確保黑海貨船安全的消息將支撐俄羅斯及烏克蘭糧食化肥等農(nóng)產(chǎn)品的出口前景有所改善，但實際從小麥出口來看，運輸安全問題體現(xiàn)在出口數(shù)量方面影響不大，真正因素應該關注俄羅斯國內(nèi)出口政策與國際價差。天氣方面當前對糧食暫無不利影響。大豆方面，國內(nèi)需求持續(xù)不振，價格暫持穩(wěn)；國外南美有望豐收，豆價承壓下行，同時買油賣粕套利活躍，提振了豆油價格，需要注意馬棕油走低加上國際原油走勢不振，將限制漲幅。油菜籽受豆油和歐洲盤面支撐略有上漲。3月以來，馬來西亞棕油出口減少8.1-8.5%，昨盤小幅收跌，中國國內(nèi)棕油供需寬松，難現(xiàn)強勁利好支撐，持續(xù)高價對需求方存在壓力。

化工：PVC期價小幅反彈，市場多空交織或維持區(qū)間震蕩

3月25日PVC期貨主力合約收盤5127元/噸，日漲幅0.59%。現(xiàn)貨市場跟進有限，區(qū)域間漲跌分化，華東SG-5主流報價4900-5050元/噸，華南SG-5報4980-5070元/噸。

近日PVC受春檢及庫存去化推動反彈。供應端集中檢修預期較強，短期供應壓力或邊際緩解形成利好，據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示，截至3月20日，PVC粉整體開工負荷率為76.57%，環(huán)比下降0.97個百分點；其中電石法PVC粉開工負荷率為80.85%，環(huán)比下降0.11個百分點；乙烯法PVC粉開工負荷率為65.53%，環(huán)比下降3.19個百分點。但后續(xù)存在新增產(chǎn)能投產(chǎn)，中長期供應壓力仍存。需求端，PVC下游工廠生產(chǎn)積極性不高但出口較好。1-2月份PVC粉累計出口61萬噸左右，同比大幅增長。供需改善下庫存去化，據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至3月20日，樣本生產(chǎn)企業(yè)PVC粉廠區(qū)庫存為46.98萬噸，較上期減少0.442萬噸但仍高于歷史同期水平。成本端無明顯波動，山東地區(qū)當前電石到貨價3070-3140元/噸，較上周均價持平，價格整理為主。展望后市，PVC基本面缺乏足夠上漲驅(qū)動，中長期供需矛盾仍存，短期或維持區(qū)間震蕩，后續(xù)關注出口訂單持續(xù)性及新增產(chǎn)能釋放。

金屬：紐交所銅期貨價格再創(chuàng)歷史新高

根據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，COMEX銅期貨主力合約盤中上漲至5.2285美元/磅，突破去年5月20日創(chuàng)下的5.199美元/磅的高點。今年以來，COMEX銅期貨主力合約已累計上漲約30%，導致COMEX銅與LME銅之間出現(xiàn)前所未有的巨大價差。長期以來國際銅價震蕩走強主要源于全球銅礦資本開支的持續(xù)收縮，自2013年以來全球主要銅企整體資本支出增速見頂后，連續(xù)多年均維持在5%的低位水平，2019年以來盡管銅價持續(xù)上行，但銅產(chǎn)量復合增速降至不足1%。另外，智利、秘魯?shù)戎饕獓H礦山品位的下降也成為限制銅礦繼續(xù)擴大資本支出的主要問題，并抬升了銅的整體開采成本。這也令全球銅供應呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢。短期來看，美國關稅政策尤其強調(diào)了對進口銅加征高額關稅的潛在可能，令美國市場擔憂未來銅供應的進一步收緊，美國期銅價格也自今年1月以來不斷上漲，并相對倫銅價格大幅升水，截至3月25日，美期銅和倫銅近月合約價差已經(jīng)達到每噸逾1400美元的歷史高位。這一巨大價差也令跨國交易者看到了套利空間，根據(jù)摩科瑞金屬估計，約有50萬噸銅正運往美國，將對未來銅價的上行形成進一步的現(xiàn)貨端支撐。

熱點簡評

1.財聯(lián)社：美國亞特蘭大聯(lián)儲銀行行長博斯蒂克表示，他預計未來幾個月抗通脹進展將放緩，因此現(xiàn)在預計美聯(lián)儲在今年年底前僅會降息25個基點。他之所以預計今年可能只降息一次，主要是因為他預計通脹走勢將非常不穩(wěn)定，不會以明確的方式大幅向2%的目標邁進。他現(xiàn)在預計，美國通脹率將在2027年初的某個時候回到美聯(lián)儲2%的目標。早先一周亞特蘭大聯(lián)儲對美國一季度經(jīng)濟預測盡管較-2.5%有所上調(diào)，但仍是負增長預期，這與博斯蒂克目前的觀點存在矛盾，雖然今年票委中沒有博斯蒂克，但其對通脹的表態(tài)或暗示當下美聯(lián)儲利率決策可能存在重大問題。

2.美國3月諮商會消費者信心指數(shù)錄得92.9，低于前值100.1和預期值94；其中，諮商會消費者現(xiàn)況指數(shù)134.5，較前值136.5下滑，消費者預期指數(shù)65.2，遠低于前值72.9。受美國聯(lián)邦政府債務上限問題和關稅威脅擔憂，美國消費者對未來預期信心進一步下滑，遠低于80閾值的衰退風險水平，但實際經(jīng)濟韌性仍存。

3.我國首口海上二氧化碳捕集、利用與封存井開鉆。據(jù)中新社報道，中國海油深圳分公司3月24日發(fā)布消息稱，我國首口海上二氧化碳捕集、利用與封存井，當日在位于珠江口盆地的恩平15-1平臺開鉆。項目預計4月試注運行，預計10年累計規(guī)?；蚝５椎貙幼⑷攵趸汲?00萬噸，同時能提高油藏采收率，驅(qū)動原油增產(chǎn)達20萬噸。

政策及事件關注

1.博鰲亞洲論壇旗艦報告《亞洲經(jīng)濟前景及一體化進程2025年度報告》發(fā)布。報告指出，亞洲仍是全球價值鏈的核心，中國仍然是全球制造業(yè)全球價值鏈的中心。2023年，亞洲在全球中間品貿(mào)易的占比為41.17%，遠超過歐盟的25.5%和北美的15.12%。自2017年以后全球中間品貿(mào)易對中國的依存度開始超過北美。2023年全球中間品貿(mào)易對中國的依存度為16%，而對北美為15%。2018年美國挑起中美貿(mào)易摩擦后，不僅沒有提升美國在制造業(yè)全球價值鏈中的相對地位，美國與中國在制造業(yè)全球價值鏈中重要性的差距反而不斷拉大。（證券時報）

2.全美多行業(yè)高管當?shù)貢r間24日在美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）舉行的聽證會上警告稱，美國總統(tǒng)特朗普要“重振美國造船業(yè)”計劃可能會適得其反，該計劃依賴對與中國有關聯(lián)的船舶征收費用，這一做法將對美國本土船舶運營商、出口商以及相關就業(yè)等造成沖擊。上述計劃已在美國海運業(yè)引發(fā)強烈反彈。因為它威脅到的正是那些能為特朗普“重振美國造船業(yè)”計劃帶來訂單的航運公司及其客戶。（環(huán)球網(wǎng)）

3.從生態(tài)環(huán)境部了解到，《重型柴油車污染物排放限值及測量方法（中國第六階段）》（GB17691-2018）修改單（征求意見稿）目前正在征求有關方面意見。征求意見稿提出，氫燃料發(fā)動機測試循環(huán)和排放限值與點燃式發(fā)動機一致，整車排放限值與LPG雙燃料汽車發(fā)動機一致。

4.歐洲專利局去年收到中國專利申請數(shù)創(chuàng)新高：歐洲專利局25日發(fā)布的2024年專利指數(shù)報告顯示，2024年收到來自中國的20081項專利申請，同比增長0.5%，達到歷史新高。（新華社）

5.3月中旬鋼材社會庫存由升轉降：據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會，3月中旬，21個城市5大品種鋼材社會庫存1085萬噸，環(huán)比減少37萬噸，下降3.3%，庫存由升轉降；比年初增加426萬噸，上升64.6%；比上年同期減少319萬噸，下降22.7%。

6.印度考慮對55%的自美國進口商品削減關稅：印度對削減55%美國進口商品的關稅持開放態(tài)度，這些商品目前的關稅稅率從5%到30%不等。特朗普的全球?qū)Φ汝P稅將于4月2日生效，將影響印度對美國出口總額的87%，價值660億美元。對原產(chǎn)于美國價值超過230億美元的商品，印度準備大幅降低、甚至有些完全取消關稅。（華爾街）

7.殼牌公司考慮部分或全部關閉其在歐洲的化工部門：能源巨頭殼牌公司將在未來一段時間對其全球所有化工部門進行評估，該公司在歐洲的各化工分支機構可能面臨部分或全部關閉。據(jù)了解，目前在歐洲，殼牌在德國萊茵蘭、荷蘭莫爾迪克和英國莫斯莫蘭運營大型化工綜合體。殼牌公司表示，歐洲的“市場條件非常嚴峻”，能源成本、二氧化碳排放量和網(wǎng)絡成本都很高。（央視新聞）

8.高盛首席政治策略師菲利普斯（Alec Phillips）在報告中指出，對等關稅雖可能覆蓋絕大多數(shù)美國進口商品，但具體稅率尚不明朗。他警告稱：“初步關稅聲明傾向于給市場造成負面驚嚇”，原因有二：第一，政府官員明確表示，即將公布的稅率將作為談判籌碼，初期可能提出更高稅率。此前對加拿大和墨西哥加稅時，就曾兩度出現(xiàn)“先高調(diào)宣布、數(shù)日后撤回”的操作。第二，高盛調(diào)查顯示，三分之二受訪者預期平均對等稅率為9%，但高盛預計最初提議的稅率將高于調(diào)查結果，可能接近市場參與者預期的兩倍。高盛基準預測認為美國實際關稅率將升10%（目前已升3%），風險情景下或達15%。

9.3月25日，國家能源局發(fā)布的《關于開展電力安全治理體系建設專項行動的通知》指出，各有關責任單位要聚焦以高水平安全保障新型電力系統(tǒng)高質(zhì)量發(fā)展目標，認真落實本通知要求，全面、深入分析電力安全治理薄弱環(huán)節(jié)并追根溯源、找準病灶，不避重就輕、不弄虛作假，在完善體制機制、健全規(guī)章制度、強化技術保障、增強安全管理能力等方面出實招見實效，及時消除漏洞、補齊短板。

3.28：美國2月核心PCE指數(shù)

3.31：中國官方制造業(yè)PMI

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