商品宏觀觀察

每日商品板塊異動

人民幣匯率走勢/美元指數(shù)

商品領(lǐng)域跟蹤

能源：油價6天5漲，能源商品價格走勢分化

截至3月26日，國際油價6日里5次收漲，延續(xù)回升態(tài)勢，WTI2505合約結(jié)算價69.65美元/桶，單日漲幅0.94%；Brent2505合約結(jié)算價73.39美元/桶，漲幅1.05%。HH天然氣報收3.862美元/MMBtu，跌幅0.97%；TTF天然氣報收40.87歐元/兆瓦時，跌幅1.65%。國內(nèi)動力煤市場承壓，市場價格窄幅調(diào)整，局部漲跌互現(xiàn)，據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，鄂爾多斯Q5000和Q5500大卡主流市場價格環(huán)比下跌2.5元/噸，陜西榆林Q6000大卡主流市場價格環(huán)比繼續(xù)上漲2.5元/噸。國際油價近期持續(xù)回升，3月26日盤中一度突破前期支撐位70美元/桶，除地緣因素擾動外，主要是由于美國對伊朗實施特朗普上任以來第四輪制裁、對委內(nèi)瑞拉的“二次關(guān)稅”提振市場對供應(yīng)緊張的預(yù)期，推漲油價。此外，美盤時間EIA公布庫存數(shù)據(jù)也顯示原油和成品油均呈現(xiàn)去庫態(tài)勢，或顯現(xiàn)供需穩(wěn)健，但市場反應(yīng)平淡，煉廠開工回升緩慢影響原油加工需求偏弱，汽油庫存降速不及預(yù)期。短期來看油價來到了前期支撐位，或形成阻力，在無進一步利好驅(qū)動下或保持震蕩調(diào)整態(tài)勢，4月面臨OPEC+增產(chǎn)和關(guān)稅預(yù)期，或?qū)⒊尸F(xiàn)回落態(tài)勢。天然氣價格則受需求趨弱和地緣緩和影響而回落調(diào)整，TTF天然氣受歐洲庫存低位支撐或圍繞40歐元/兆瓦時價格震蕩運行，HH延續(xù)偏弱，TTF方面近期仍需關(guān)注俄烏地緣局勢走向，包括美方是否會放松對俄能源制裁，以及俄烏雙方在30天互不攻擊能源基礎(chǔ)設(shè)施協(xié)議下的舉動。而國內(nèi)動力煤市場仍受供需制約，供應(yīng)端寬松而需求端偏弱，整體或?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)中下行，而陜西榆林地區(qū)部分煤礦受有下游補空剛需釋放影響銷售回暖，坑口價格略有上探。

化工：供需錯配格局延續(xù)，尿素期現(xiàn)價格走強

據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示，截至3月26日，全國中小顆粒尿素均價報1913元/噸，環(huán)比上漲7元/噸；其中，安徽、浙江、江西中小顆粒尿素市場主流成交價格分別達到了1910元/噸、2020元/噸和1985元/噸；期貨方面，3月26日鄭州尿素期貨主力合約2505開盤價1865元/噸，最高價1899元/噸，最低價1858元/噸，收盤1890元/噸，結(jié)算價1877元/噸。2505持倉量253851手。近期尿素行情以供需階段錯位為核心驅(qū)動邏輯。供應(yīng)端邊際收縮但整體供應(yīng)量仍處于同期高位水平。近期受部分企業(yè)裝置檢修影響，開工率有所下降，據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示，截至3月20日當周，全國尿素企業(yè)開工率為85.87%，環(huán)比下降0.99個百分點，但煤頭企業(yè)開工率仍高達90.25%。尿素周產(chǎn)量達到140萬噸，日均20萬噸，市場供應(yīng)較為充裕。需求端，當前尿素市場以工業(yè)剛需支撐為主，農(nóng)業(yè)需求邊際增量有限。據(jù)卓創(chuàng)資訊采集的各省尿素生產(chǎn)企業(yè)需求流向周度對比分析數(shù)據(jù)顯示，目前工業(yè)流向占需求流向的62.4%左右，而流向農(nóng)業(yè)的訂單占比為37.6%左右。工業(yè)需求方面，據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示，截至3月20日，受部分裝置停產(chǎn)檢修影響，三聚氰胺開工率為58.28%，較上周下降2.13個百分點，近期有裝置即將復(fù)產(chǎn)，后續(xù)開工率有提升預(yù)期。農(nóng)業(yè)需求方面，中國復(fù)合肥企業(yè)產(chǎn)能運行率穩(wěn)定在48.08%。當前華北、華中區(qū)域尿素企業(yè)產(chǎn)銷比超98%，但部分地區(qū)價格較高，或抑制下游采購積極性。展望后市，預(yù)計短期內(nèi)尿素價格將維持高位震蕩，價格進一步上漲需依賴農(nóng)業(yè)備肥需求釋放。

金屬：現(xiàn)貨市場表現(xiàn)平淡，期貨市場偏多預(yù)期支撐乏力

根據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，3月26日黑色系現(xiàn)貨市場交投表現(xiàn)平淡，市場仍延續(xù)需求弱勢格局。當日鐵礦石現(xiàn)貨均價786.8元/噸，漲0.43%；螺紋鋼現(xiàn)貨均價3260元/噸，漲0.09%較前一日明顯放緩。有色現(xiàn)貨市場電解銅和電解鎳價格則受宏觀預(yù)期影響有所上漲，現(xiàn)貨銅均價82570元/噸，漲超1%。國內(nèi)粗鋼限產(chǎn)消息的影響減弱，短期偏多因素回歸基本面弱需求現(xiàn)實。鋼企周開工情況小幅下行，令下游成材供應(yīng)存在一定利多預(yù)期。而鋼廠多以消耗原料庫存為主，對鐵礦及焦炭的帶動作用相對有限，階段性削弱了市場上漲勢頭。另外成材方面受制于終端需求恢復(fù)節(jié)奏較慢的影響，始終難有較好的價格上行驅(qū)動，圍繞供應(yīng)端的去化仍是當下主要市場線索。宏觀層面關(guān)稅問題也將進一步造成國內(nèi)汽車制造對鋼材需求形成的負反饋，而有色金屬方面則得到了短期海外需求激增的提振，價格呈突破式上行。能夠看出，短期黑色及有色金屬市場存在的結(jié)構(gòu)性供應(yīng)鏈矛盾將成為繼續(xù)影響相關(guān)品種格局分化的主要原因，進而持續(xù)壓制黑色市場相關(guān)品種價格并推高有色金屬行情。

熱點簡評

1.智利Altonorte冶煉廠暫停銅出貨。據(jù)市場消息嘉能可（Glencore Plc）暫停了智利阿爾托諾特（Altonorte）冶煉廠的銅出貨，原因是該廠的冶煉爐受到了影響。Altonorte工廠的年產(chǎn)銅能力約35萬金屬噸左右，據(jù)SMM了解該冶煉廠主要生產(chǎn)定制陽極銅。（匯通財經(jīng)）

2.據(jù)新華社3月26日報道，俄羅斯克里姆林宮3月25日在社交媒體上發(fā)布消息說，俄羅斯與美國商定了暫停打擊的能源設(shè)施清單。清單中的能源設(shè)施包括：煉油廠；包括泵站在內(nèi)的油氣管道和儲存設(shè)施；包括發(fā)電廠、變電站、變壓器和配電器在內(nèi)的發(fā)電和輸電基礎(chǔ)設(shè)施；核電站；水電站大壩。俄烏雙方暫停打擊對方的能源設(shè)施，這對于歐洲地區(qū)的能源供應(yīng)而言是一大利好消息?；仡櫠頌鯖_突這幾年，沖突對能源市場的影響除了海上運輸外，雙方對能源設(shè)施的襲擊是最大的變量和不確定性來源。若雙方能恪守承諾，控制沖突不打擊能源設(shè)施，俄烏沖突對能源市場的影響就會進一步縮小，需要警惕油氣價格風(fēng)險的進一步擠出。

3.農(nóng)業(yè)農(nóng)村部召開2025年部系統(tǒng)計劃財務(wù)工作會議。會議要求，2025年部系統(tǒng)計劃財務(wù)工作要堅持過緊日子，嚴格支出管理，健全長效機制；堅持系統(tǒng)觀念，搶抓政策機遇，進一步擴大農(nóng)業(yè)農(nóng)村有效投資；堅持深化改革，完善重點領(lǐng)域投入制度設(shè)計，加強各投資渠道有機銜接。要持續(xù)深入推進涉農(nóng)資金全鏈條監(jiān)管，壓實各方責(zé)任，創(chuàng)新方式方法，切實提高財政資金使用績效。點評：從3月24日財政公布的1-2月的財政收支數(shù)據(jù)能夠看到，2025年1-2月份農(nóng)林水支出的增速為-10.5%，屬于所有支出類別中降幅最大的，作為對比，去年同期增速為24.9%，屬于所有類別支出中增速最快的。也能夠看到今年開年資金流向即已發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，相對其他類別支出而言，農(nóng)林水近年來持續(xù)高位，而今年形勢與過去大為不同，提升科技投入成為重中之重。在此背景下，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提出提高財政資金使用績效，說明對有限資金的使用途徑和監(jiān)管更需要關(guān)注。

4.據(jù)美國能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)顯示，截至3月21日當周，美國商業(yè)原油庫存去庫334.1萬桶，至4.336億桶。但從油價走勢來看，去庫態(tài)勢并未受到市場過多關(guān)注，一方面是去庫幅度不如前期公布的API數(shù)據(jù)；另一方面，美國原油產(chǎn)量1357.4萬桶/日，保持高位，同時雖然煉廠開工率回升0.1%，帶動加工需求量增加8.7萬桶/日，但也處于近五年同期偏低水平，原油需求偏弱，后續(xù)商業(yè)原油庫存或仍延續(xù)季節(jié)性累庫。

5.據(jù)美國能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)顯示，截至3月21日當周，美國成品油庫存去庫，汽油庫存下降144.6萬桶至2.391億桶，餾分油庫存下降42.1萬桶至1.144億桶。RBOB裂解價差走升，疊加美國汽油表需四周移動平均值上行致使汽油持續(xù)去庫，但庫存水平仍高于近五年同期，或會放緩后續(xù)煉廠開工恢復(fù)。

政策及事件關(guān)注

1.白宮新聞秘書Leavitt表示，美國總統(tǒng)特朗普決定要讓國會山在2025年批準減稅立法草案。（華爾街見聞）

2.3月21日生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了《全國碳排放權(quán)交易市場覆蓋鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業(yè)工作方案》，標志著全國碳排放權(quán)交易市場首次擴大行業(yè)覆蓋范圍。此次擴圍后，預(yù)計將新增1500家重點排放單位，覆蓋全國二氧化碳排放總量占比將達到60%以上。《方案》是對2024年9月發(fā)布的《征求意見稿》的完善和調(diào)整，調(diào)整了三大行業(yè)納入全國碳市場后，在啟動階段、深化完善階段的配額分配方式，主要是細化了2024、2025、2026年的配額分配方式；同時對碳排放數(shù)據(jù)新提出了“真實性”的要求。同時還提出了信息披露的要求。

3.近日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、國家衛(wèi)生健康委、工業(yè)和信息化部聯(lián)合印發(fā)《中國食物與營養(yǎng)發(fā)展綱要（2025—2030年）》，提出實施增加優(yōu)質(zhì)蛋白質(zhì)食物供給和消費等6項重點任務(wù)，力爭到2030年，我國多元化食物供給體系更加完善，食物消費結(jié)構(gòu)向營養(yǎng)健康型轉(zhuǎn)變。（央視網(wǎng)）

4.據(jù)央視新聞消息，當?shù)貢r間3月26日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮簽署行政令，宣布對所有進口汽車征收25%關(guān)稅。相關(guān)措施將于4月2日生效。此外，25%關(guān)稅的措施將適用于進口乘用車和輕型卡車，關(guān)鍵汽車零部件（發(fā)動機、變速箱、動力總成部件及電氣組件）也會被征稅。特朗普稱，汽車關(guān)稅將會是永久的。他表示，如果在美國制造汽車，則無需繳納關(guān)稅。

5.“囤貨潮”引發(fā)虹吸效應(yīng)，銅價仍具上漲潛力。 3月，全球銅市場陷入瘋狂。這場多頭狂歡的導(dǎo)火索源于“搶銅行動”。近期，市場對美國加征進口銅關(guān)稅預(yù)期不斷升級，一些貿(mào)易商正瘋狂地將原定發(fā)往亞洲的銅改道運往美國港口，以規(guī)避可能實施的關(guān)稅政策。業(yè)內(nèi)人士表示，美國銅進口關(guān)稅政策預(yù)期升溫以及銅市場較強的基本面，共同驅(qū)動銅價近期快速上漲并突破短期高點。當前銅價處于宏觀、微觀共振的上漲階段，短期受美國關(guān)稅預(yù)期擾動，銅價將易漲難跌。此外，3月、4月為國內(nèi)傳統(tǒng)需求旺季，銅市場供弱需強格局有望呈現(xiàn)，滬銅期價大概率將延續(xù)震蕩上行態(tài)勢。（中證報）

6.美國達拉斯聯(lián)儲能源調(diào)查，129家石油和天然氣公司回復(fù)的數(shù)據(jù)顯示，覆蓋油井運營成本的WTI平均價格應(yīng)為41美元/桶，而鉆探新油井是實現(xiàn)盈利的WTI價格需要平均達到65美元/桶。此外，針對以勘探生產(chǎn)公司為主要客戶對象的石油和天然氣支持服務(wù)公司，大多數(shù)高管（55%）均預(yù)計，鋼鐵進口關(guān)稅影響將使得2025年客戶需求略有下降，并且，較高的鋼鐵關(guān)稅可能會因完井成本上升，尤其是油井管的成本上升，而導(dǎo)致完井數(shù)量減少。

7.據(jù)外媒報道，三名市場人士周三表示，全球最大煉油廠的運營商印度信實工業(yè)（Reliance Industries）將停止進口委內(nèi)瑞拉石油。根據(jù)數(shù)據(jù)，這家印度企業(yè)集團去年獲得美國當局的批準，可以從受制裁的生產(chǎn)商那里購買石油，每月平均進口200萬桶委內(nèi)瑞拉原油。貿(mào)易流量數(shù)據(jù)顯示，該公司計劃在4月初接收一船委內(nèi)瑞拉貨物。三位了解信實工業(yè)采購計劃的業(yè)內(nèi)人士表示，由于關(guān)稅威脅，該公司將停止購買委內(nèi)瑞拉原油。然而，其中一名人士補充說，目前還不清楚公司是否仍然會接收4月份的貨物。

8.經(jīng)濟日報：水泥業(yè)提效還須控產(chǎn)。文章稱，堅持“反內(nèi)卷”、強化行業(yè)自律，是水泥行業(yè)效益提升的保障?！胺磧?nèi)卷”需大型水泥企業(yè)有責(zé)任擔(dān)當，帶頭維護行業(yè)生態(tài)，既不盲目擴產(chǎn)，也不肆意搶奪市場份額。水泥業(yè)強化行業(yè)自律，主要抓手是堅持常態(tài)化錯峰生產(chǎn)。水泥作為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，要提高效益還需建立穩(wěn)定成熟的價格體系，這遠比搶奪市場份額重要。

9.中泰證券研報稱，基于全球銅礦企2025年生產(chǎn)指引以及冶煉廠虧損加大將帶來減產(chǎn)的判斷，將2025年銅精礦增量下調(diào)至33.4萬金屬噸，同時下調(diào)全球冶煉廠開工率1個百分點，對應(yīng)全球精銅產(chǎn)量增速僅為1%，全球精煉銅將繼續(xù)維持去庫狀態(tài)。銅的供需緊張結(jié)構(gòu)更加夯實，驅(qū)動銅價中樞向上。

3.28：美國2月核心PCE指數(shù)

3.31：中國官方制造業(yè)PMI

每日能源、化工、農(nóng)業(yè)、金屬等板塊全解析。熱點聚焦關(guān)稅調(diào)整、俄烏局勢等，政策解讀美聯(lián)儲動向、進出口數(shù)據(jù)、國內(nèi)雙碳政策演變。請訂閱《大宗產(chǎn)經(jīng)》，每日精準解讀，助您把握投資先機。

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