隔夜商品市場概況

國際市場：

能源：美國宣布結束SPR補庫，颶風影響減弱，市場在特朗普勝選初期仍然處于較為混亂的狀態(tài)，波動率或將有所放大。

貴金屬：受比特幣大會行情熱度影響，疊加特朗普對加密貨幣的支持表態(tài)，比特幣上漲突破8萬美元，令貴金屬市場承壓走弱。

谷物：11月USDA供需報告下調玉米庫存還差美玉米價格上漲，小麥減產預期弱化供需相對寬松，稻米主產國增產且出口偏弱，谷物市場價格整體偏弱。

油脂：美豆庫存繼續(xù)下調，馬棕油受供需格局繼續(xù)收緊，油籽及油脂市場延續(xù)偏多態(tài)勢。

國內市場：

化工：美國選舉落地后成本端油價波動較大，聚烯烴商品短期內庫存去化仍存一定支撐，聚酯商品中期難改偏弱預期，預計價格或將繼續(xù)跟隨成本端變化。

宏觀視角

宏觀-財政：6萬億化解隱性債務風險，助力經濟

財政部部長藍佛安在11月8日舉行的十四屆全國人大常委會第十二次會議新聞發(fā)布會上介紹，從2024年開始，我國將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用于化債，累計可置換隱性債務4萬億元。再加上這次全國人大常委會批準的6萬億元債務限額，直接增加地方化債資源10萬億元。同時也明確，2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務2萬億元，仍按原合同償還。藍佛安表示，政策協(xié)同發(fā)力后，2028年之前，地方需要消化的隱性債務總額從14.3萬億元大幅下降至2.3萬億元，化債壓力大大減輕。（來源：新華社）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員曹慧分析認為，關于增加地方債用于置換隱性債務的政策預期在今年10月12日財政部新聞發(fā)布會已有所提及，并最終通過了人大審議，正式確認了財政層面解決地方隱形債務的問題。從新聞發(fā)布會公開消息來看，財政化債政策將首先確認6萬億元的債務限額，同時將連續(xù)五年每年以8000億元新增專項債形式不斷擴大。從化債相關政策執(zhí)行規(guī)模來看，整體符合市場預期；從市場對財政一攬子政策提振經濟的主要發(fā)力方向來看，對于托底房地產市場以及提振國內需求相關的政策預期仍未明確，這也是消息落地后長債收益率快速下行的核心原因。短期來看，化債規(guī)模的確認將系統(tǒng)性降低地方政府債務風險，同時也是為后續(xù)社會保障及需求提振等其他宏觀政策發(fā)力先行奠定基礎?？紤]到全球經濟增速放緩的大背景下，國內政策更傾向于積極穩(wěn)步推進落實，并降低因不確定性風險所造成的政策空間的被動收窄。短期來看，政策仍相對謹慎，或對利率形成偏空預期指引，債市走強將削弱市場對其他風險資產的偏好。

對此，劉新偉又從地方債歷史以及對商品的影響方面進行了補充，他認為，地方債是橫亙在中國經濟之上的“達摩利斯之劍”，化債的目的就是要把這把劍移開。原因在于，倘若地方債無法得到妥善解決，銀行業(yè)所面臨的風險將會不斷攀升，進而陷入循環(huán)，債務累積如山，銀行難以承受如此巨大的壓力，一系列潛在的風險已然觸及底線。排除風險有助于增加市場信心，可以吸引更多的資金投資中國。

財政部歷史上曾主導完成了三次大規(guī)模化債行動，第一輪（2015-2018年）化債發(fā)行共約12.2萬億置換債置換存量政府債務；第二輪（2019年）發(fā)行1579億置換債置換隱性債務；第三輪（2020年12月-2022年6月）累計發(fā)行1.13萬億特殊再融資債。相較于此前的三次化債行動，此次化債行動動作更大力度更強。

最新一輪的化債行動始于2023年。35號文和47號文對國內投資特別是傳統(tǒng)“鐵公基”影響顯著，是2024年相關商品偏弱的影響因素之一。當年7月政治局會議首次提出“要有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案”之后進一步明確的化債方案之一。2023年9月國務院發(fā)布《關于金融支持融資平臺債務風險化解的指導意見》（國辦發(fā)[2023]35號），旨在從融資端對地方政府融資平臺化債做出指導。

2023年底國務院辦公廳印發(fā)《重點省份分類加強政府投資項目管理辦法（試行）》（國辦發(fā)[2023]47號），辦法要求自2024年1月1日起，12個重點省份在地方債務風險降低至中低水平之前需控制新建政府投資項目，清理規(guī)范在建項目。

2024年2月23日國常會后，國務院辦公廳下發(fā)了《關于進一步統(tǒng)籌做好地方債務風險防范化解工作的通知》（14號文），核心內容是35號文之外的19省份可自主選報轄區(qū)內債務負擔重、化債難度高的地區(qū)，以地級市為主，獲批后參照12個重點省份的相關政策化債。嚴控增量化解存量的指導方案背景下，多個省份投資受到影響，2023年31個省份中，僅浙江、上海、北京、內蒙古、新疆和西藏6?。ㄊ校┩瓿赡瓿豕潭ㄙY產投資增速目標，而固定資產投資完成額同比為負的省份共有9個，除了湖南、山西、江西3省之外，其余6個省份均屬重點化債省份，可見12個重點省份受到的影響相對較大。

投資減少影響相關商品的需求，特別是與基建相關的商品，如瀝青、水泥、鋼材等，隨著化債行動的展開，地方債務壓力緩和的背景下，基建的掣肘或有所緩和，對鋼鐵、煤炭、水泥等行業(yè)利空也有所減弱。后續(xù)需要關注發(fā)改委對重大項目的審批情況。

能源-政策：我國首部能源法《中華人民共和國能源法》問世

2024年11月8日第十四屆全國人民代表大會常務委員會第十二次會議通過《中華人民共和國能源法》，隨后11月9日，新華社受權發(fā)布《中華人民共和國能源法》?！吨腥A人民共和國能源法》共九章，主要內容包括總則、能源規(guī)劃、能源開發(fā)利用、能源市場體系、能源儲備和應急、能源科技創(chuàng)新、監(jiān)督管理、法律責任、附則等，自2025年1月1日起施行。（來源：新華社）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員趙渤文分析，《中華人民共和國能源法》是能源領域的基礎性、統(tǒng)領性法律，補齊了能源法律法規(guī)頂層設計空白，是法律形式對中國長期能源戰(zhàn)略和大政方針的集中體現(xiàn)，將為我國能源領域的各項工作提供堅實的法律基礎和制度保障，引領我國能源行業(yè)向更高質量、更可持續(xù)的方向發(fā)展?！赌茉捶ā饭簿耪拢倓t明確方向：堅持黨的領導，統(tǒng)籌發(fā)展與安全，推動能源革命，構建新型能源體系，為能源發(fā)展定調；能源規(guī)劃：多層規(guī)劃體系相互銜接且注重實施評估，保障規(guī)劃科學有效；開發(fā)利用：優(yōu)先可再生能源，合理利用化石能源，推動能源結構優(yōu)化；另外，能源市場體系建設強調公平有序，規(guī)范價格機制。儲備和應急機制的完善增強能源安全保障能力?？萍紕?chuàng)新相關內容將助力能源技術進步。同時，監(jiān)督管理明確職責，法律責任嚴肅違法懲處。

《能源法》的出臺填補了能源領域基礎性法律空白，為能源發(fā)展提供了堅實法律支撐，使能源工作有法可依。立法有助于協(xié)調各方資源，推動能源產業(yè)高質量發(fā)展，保障國家能源安全，促進經濟社會在能源保障下朝著綠色低碳、可持續(xù)方向大步邁進。

產業(yè)觀察

原油-持倉：WTI非商業(yè)凈持倉上漲

據(jù)美國商品期貨交易委員會（CFTC）數(shù)據(jù)顯示，截至11月5日當周，WTI非商業(yè)多頭持倉量大幅增加28918手，至313914手；WTI非商業(yè)空頭持倉量減少15293手至117826；非商業(yè)凈持倉共增加44211手，至196088手。（來源：CFTC）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員李心悅分析，截至11月5日當周，WTI原油非商業(yè)凈持倉大幅上升，由前一周的自2020年以來的1.9%的歷史極低分位數(shù)水平上升至12.7%分位數(shù)水平?；仡櫘斨車H原油價格，呈現(xiàn)上行走勢，由10月30日的68.61美元/桶漲至11月5日的71.99美元/桶，漲幅為4.93%，油價推漲的背后是非商業(yè)凈多頭持倉的大幅回補和空頭持倉平倉止損，主要原因或在于OPEC+延長減產消息和中東某國或會回擊以色列方面消息擾動使得市場情緒受到提振。從11月5日當周向后看，隨美國選舉落地，市場計價特朗普政策預期背景下，日內油價起伏波動較大，當前市場仍處于情緒調整階段，對短期內特朗普政策預期對油價的影響存在分歧。但從基本面來看，中國10月原油進口進一步下降，拜登政府結束SPR補庫，煉廠開工回升背景下汽油庫存累庫，需求趨弱依舊使得油價承壓。

數(shù)據(jù)觀察

宏觀-通脹：10月CPI同比增0.3%

國家統(tǒng)計局：2024年10月份，全國居民消費價格同比上漲0.3%。1-10月平均，全國居民消費價格比上年同期上漲0.3%。（來源：國家統(tǒng)計局）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員曹慧分析，10月國內主要“菜籃子“商品供應端增加，菠菜、胡蘿卜等秋菜大量上市，生豬出欄節(jié)奏提前調整，同時市場需求季節(jié)性回落，豬肉及蔬菜價格同步下跌。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測的國內白條豬肉均價10月是22.56元/公斤，環(huán)比跌8%，同比漲幅較上月收窄了1.4個百分點。同時，天氣利好秋糧收獲，玉米、大豆等上市進度順利，隨著貿易量的增加，糧食價格整體也有所下行，價格預期也明顯偏弱。另外，本月汽柴油價格進一步下行，國內成品油價格調降落地，同比跌幅超13%，也拖累了CPI同比走勢。預計11月國內物價整體水平將延續(xù)趨穩(wěn)態(tài)勢，CPI同比仍保持穩(wěn)步增長。