隔夜商品市場(chǎng)概況

國際市場(chǎng)：

能源：美國宣布結(jié)束SPR補(bǔ)庫，颶風(fēng)影響減弱，市場(chǎng)在特朗普勝選初期仍然處于較為混亂的狀態(tài)，波動(dòng)率或?qū)⒂兴糯蟆?/p>

貴金屬：受比特幣大會(huì)行情熱度影響，疊加特朗普對(duì)加密貨幣的支持表態(tài)，比特幣上漲突破8萬美元，令貴金屬市場(chǎng)承壓走弱。

谷物：11月USDA供需報(bào)告下調(diào)玉米庫存還差美玉米價(jià)格上漲，小麥減產(chǎn)預(yù)期弱化供需相對(duì)寬松，稻米主產(chǎn)國增產(chǎn)且出口偏弱，谷物市場(chǎng)價(jià)格整體偏弱。

油脂：美豆庫存繼續(xù)下調(diào)，馬棕油受供需格局繼續(xù)收緊，油籽及油脂市場(chǎng)延續(xù)偏多態(tài)勢(shì)。

國內(nèi)市場(chǎng)：

化工：美國選舉落地后成本端油價(jià)波動(dòng)較大，聚烯烴商品短期內(nèi)庫存去化仍存一定支撐，聚酯商品中期難改偏弱預(yù)期，預(yù)計(jì)價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)跟隨成本端變化。

宏觀視角

宏觀-財(cái)政：6萬億化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，助力經(jīng)濟(jì)

財(cái)政部部長藍(lán)佛安在11月8日舉行的十四屆全國人大常委會(huì)第十二次會(huì)議新聞發(fā)布會(huì)上介紹，從2024年開始，我國將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬億元。再加上這次全國人大常委會(huì)批準(zhǔn)的6萬億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬億元。同時(shí)也明確，2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還。藍(lán)佛安表示，政策協(xié)同發(fā)力后，2028年之前，地方需要消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬億元大幅下降至2.3萬億元，化債壓力大大減輕。（來源：新華社）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員曹慧分析認(rèn)為，關(guān)于增加地方債用于置換隱性債務(wù)的政策預(yù)期在今年10月12日財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)已有所提及，并最終通過了人大審議，正式確認(rèn)了財(cái)政層面解決地方隱形債務(wù)的問題。從新聞發(fā)布會(huì)公開消息來看，財(cái)政化債政策將首先確認(rèn)6萬億元的債務(wù)限額，同時(shí)將連續(xù)五年每年以8000億元新增專項(xiàng)債形式不斷擴(kuò)大。從化債相關(guān)政策執(zhí)行規(guī)模來看，整體符合市場(chǎng)預(yù)期；從市場(chǎng)對(duì)財(cái)政一攬子政策提振經(jīng)濟(jì)的主要發(fā)力方向來看，對(duì)于托底房地產(chǎn)市場(chǎng)以及提振國內(nèi)需求相關(guān)的政策預(yù)期仍未明確，這也是消息落地后長債收益率快速下行的核心原因。短期來看，化債規(guī)模的確認(rèn)將系統(tǒng)性降低地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也是為后續(xù)社會(huì)保障及需求提振等其他宏觀政策發(fā)力先行奠定基礎(chǔ)。考慮到全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，國內(nèi)政策更傾向于積極穩(wěn)步推進(jìn)落實(shí)，并降低因不確定性風(fēng)險(xiǎn)所造成的政策空間的被動(dòng)收窄。短期來看，政策仍相對(duì)謹(jǐn)慎，或?qū)市纬善疹A(yù)期指引，債市走強(qiáng)將削弱市場(chǎng)對(duì)其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好。

對(duì)此，劉新偉又從地方債歷史以及對(duì)商品的影響方面進(jìn)行了補(bǔ)充，他認(rèn)為，地方債是橫亙?cè)谥袊?jīng)濟(jì)之上的“達(dá)摩利斯之劍”，化債的目的就是要把這把劍移開。原因在于，倘若地方債無法得到妥善解決，銀行業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)不斷攀升，進(jìn)而陷入循環(huán)，債務(wù)累積如山，銀行難以承受如此巨大的壓力，一系列潛在的風(fēng)險(xiǎn)已然觸及底線。排除風(fēng)險(xiǎn)有助于增加市場(chǎng)信心，可以吸引更多的資金投資中國。

財(cái)政部歷史上曾主導(dǎo)完成了三次大規(guī)?；瘋袆?dòng)，第一輪（2015-2018年）化債發(fā)行共約12.2萬億置換債置換存量政府債務(wù)；第二輪（2019年）發(fā)行1579億置換債置換隱性債務(wù)；第三輪（2020年12月-2022年6月）累計(jì)發(fā)行1.13萬億特殊再融資債。相較于此前的三次化債行動(dòng)，此次化債行動(dòng)動(dòng)作更大力度更強(qiáng)。

最新一輪的化債行動(dòng)始于2023年。35號(hào)文和47號(hào)文對(duì)國內(nèi)投資特別是傳統(tǒng)“鐵公基”影響顯著，是2024年相關(guān)商品偏弱的影響因素之一。當(dāng)年7月政治局會(huì)議首次提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”之后進(jìn)一步明確的化債方案之一。2023年9月國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于金融支持融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的指導(dǎo)意見》（國辦發(fā)[2023]35號(hào)），旨在從融資端對(duì)地方政府融資平臺(tái)化債做出指導(dǎo)。

2023年底國務(wù)院辦公廳印發(fā)《重點(diǎn)省份分類加強(qiáng)政府投資項(xiàng)目管理辦法（試行）》（國辦發(fā)[2023]47號(hào)），辦法要求自2024年1月1日起，12個(gè)重點(diǎn)省份在地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低至中低水平之前需控制新建政府投資項(xiàng)目，清理規(guī)范在建項(xiàng)目。

2024年2月23日國常會(huì)后，國務(wù)院辦公廳下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步統(tǒng)籌做好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作的通知》（14號(hào)文），核心內(nèi)容是35號(hào)文之外的19省份可自主選報(bào)轄區(qū)內(nèi)債務(wù)負(fù)擔(dān)重、化債難度高的地區(qū)，以地級(jí)市為主，獲批后參照12個(gè)重點(diǎn)省份的相關(guān)政策化債。嚴(yán)控增量化解存量的指導(dǎo)方案背景下，多個(gè)省份投資受到影響，2023年31個(gè)省份中，僅浙江、上海、北京、內(nèi)蒙古、新疆和西藏6?。ㄊ校┩瓿赡瓿豕潭ㄙY產(chǎn)投資增速目標(biāo)，而固定資產(chǎn)投資完成額同比為負(fù)的省份共有9個(gè)，除了湖南、山西、江西3省之外，其余6個(gè)省份均屬重點(diǎn)化債省份，可見12個(gè)重點(diǎn)省份受到的影響相對(duì)較大。

投資減少影響相關(guān)商品的需求，特別是與基建相關(guān)的商品，如瀝青、水泥、鋼材等，隨著化債行動(dòng)的展開，地方債務(wù)壓力緩和的背景下，基建的掣肘或有所緩和，對(duì)鋼鐵、煤炭、水泥等行業(yè)利空也有所減弱。后續(xù)需要關(guān)注發(fā)改委對(duì)重大項(xiàng)目的審批情況。

能源-政策：我國首部能源法《中華人民共和國能源法》問世

2024年11月8日第十四屆全國人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第十二次會(huì)議通過《中華人民共和國能源法》，隨后11月9日，新華社受權(quán)發(fā)布《中華人民共和國能源法》?！吨腥A人民共和國能源法》共九章，主要內(nèi)容包括總則、能源規(guī)劃、能源開發(fā)利用、能源市場(chǎng)體系、能源儲(chǔ)備和應(yīng)急、能源科技創(chuàng)新、監(jiān)督管理、法律責(zé)任、附則等，自2025年1月1日起施行。（來源：新華社）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員趙渤文分析，《中華人民共和國能源法》是能源領(lǐng)域的基礎(chǔ)性、統(tǒng)領(lǐng)性法律，補(bǔ)齊了能源法律法規(guī)頂層設(shè)計(jì)空白，是法律形式對(duì)中國長期能源戰(zhàn)略和大政方針的集中體現(xiàn)，將為我國能源領(lǐng)域的各項(xiàng)工作提供堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)和制度保障，引領(lǐng)我國能源行業(yè)向更高質(zhì)量、更可持續(xù)的方向發(fā)展?！赌茉捶ā饭簿耪?，總則明確方向：堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)，統(tǒng)籌發(fā)展與安全，推動(dòng)能源革命，構(gòu)建新型能源體系，為能源發(fā)展定調(diào)；能源規(guī)劃：多層規(guī)劃體系相互銜接且注重實(shí)施評(píng)估，保障規(guī)劃科學(xué)有效；開發(fā)利用：優(yōu)先可再生能源，合理利用化石能源，推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化；另外，能源市場(chǎng)體系建設(shè)強(qiáng)調(diào)公平有序，規(guī)范價(jià)格機(jī)制。儲(chǔ)備和應(yīng)急機(jī)制的完善增強(qiáng)能源安全保障能力?？萍紕?chuàng)新相關(guān)內(nèi)容將助力能源技術(shù)進(jìn)步。同時(shí)，監(jiān)督管理明確職責(zé)，法律責(zé)任嚴(yán)肅違法懲處。

《能源法》的出臺(tái)填補(bǔ)了能源領(lǐng)域基礎(chǔ)性法律空白，為能源發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)法律支撐，使能源工作有法可依。立法有助于協(xié)調(diào)各方資源，推動(dòng)能源產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，保障國家能源安全，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)在能源保障下朝著綠色低碳、可持續(xù)方向大步邁進(jìn)。

產(chǎn)業(yè)觀察

原油-持倉：WTI非商業(yè)凈持倉上漲

據(jù)美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）數(shù)據(jù)顯示，截至11月5日當(dāng)周，WTI非商業(yè)多頭持倉量大幅增加28918手，至313914手；WTI非商業(yè)空頭持倉量減少15293手至117826；非商業(yè)凈持倉共增加44211手，至196088手。（來源：CFTC）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員李心悅分析，截至11月5日當(dāng)周，WTI原油非商業(yè)凈持倉大幅上升，由前一周的自2020年以來的1.9%的歷史極低分位數(shù)水平上升至12.7%分位數(shù)水平?；仡櫘?dāng)周國際原油價(jià)格，呈現(xiàn)上行走勢(shì)，由10月30日的68.61美元/桶漲至11月5日的71.99美元/桶，漲幅為4.93%，油價(jià)推漲的背后是非商業(yè)凈多頭持倉的大幅回補(bǔ)和空頭持倉平倉止損，主要原因或在于OPEC+延長減產(chǎn)消息和中東某國或會(huì)回?fù)粢陨蟹矫嫦_動(dòng)使得市場(chǎng)情緒受到提振。從11月5日當(dāng)周向后看，隨美國選舉落地，市場(chǎng)計(jì)價(jià)特朗普政策預(yù)期背景下，日內(nèi)油價(jià)起伏波動(dòng)較大，當(dāng)前市場(chǎng)仍處于情緒調(diào)整階段，對(duì)短期內(nèi)特朗普政策預(yù)期對(duì)油價(jià)的影響存在分歧。但從基本面來看，中國10月原油進(jìn)口進(jìn)一步下降，拜登政府結(jié)束SPR補(bǔ)庫，煉廠開工回升背景下汽油庫存累庫，需求趨弱依舊使得油價(jià)承壓。

數(shù)據(jù)觀察

宏觀-通脹：10月CPI同比增0.3%

國家統(tǒng)計(jì)局：2024年10月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲0.3%。1-10月平均，全國居民消費(fèi)價(jià)格比上年同期上漲0.3%。（來源：國家統(tǒng)計(jì)局）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員曹慧分析，10月國內(nèi)主要“菜籃子“商品供應(yīng)端增加，菠菜、胡蘿卜等秋菜大量上市，生豬出欄節(jié)奏提前調(diào)整，同時(shí)市場(chǎng)需求季節(jié)性回落，豬肉及蔬菜價(jià)格同步下跌。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)的國內(nèi)白條豬肉均價(jià)10月是22.56元/公斤，環(huán)比跌8%，同比漲幅較上月收窄了1.4個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，天氣利好秋糧收獲，玉米、大豆等上市進(jìn)度順利，隨著貿(mào)易量的增加，糧食價(jià)格整體也有所下行，價(jià)格預(yù)期也明顯偏弱。另外，本月汽柴油價(jià)格進(jìn)一步下行，國內(nèi)成品油價(jià)格調(diào)降落地，同比跌幅超13%，也拖累了CPI同比走勢(shì)。預(yù)計(jì)11月國內(nèi)物價(jià)整體水平將延續(xù)趨穩(wěn)態(tài)勢(shì)，CPI同比仍保持穩(wěn)步增長。