隔夜商品市場概況

國際市場：

能源：OPEC+會(huì)議延期，市場擔(dān)憂是否由于減產(chǎn)意見分歧導(dǎo)致，國際油價(jià)進(jìn)入多空拉鋸的橫盤震蕩階段。關(guān)注會(huì)議前的消息以及地緣動(dòng)態(tài)。

貴金屬：日本央行加息預(yù)期提振日元大幅升值，美元走弱，貴金屬小幅震蕩上漲，由于市場即將面臨重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如美國失業(yè)率、非農(nóng)就業(yè)以及PMI等指標(biāo)考驗(yàn)，市場表現(xiàn)趨于謹(jǐn)慎。

谷物：玉米、小麥等重要谷物市場供應(yīng)端影響因素階段性緩和，價(jià)格整體延續(xù)趨勢調(diào)整，美玉米市場獲需求端支撐，價(jià)格小幅上漲、美麥相較南美小麥?zhǔn)袌鋈狈Ω偁巸?yōu)勢，價(jià)格繼續(xù)下跌。

油脂：東南亞地區(qū)洪澇災(zāi)害影響持續(xù)，馬棕油價(jià)格再度突破5000林吉特大關(guān)，帶動(dòng)相關(guān)油脂價(jià)格繼續(xù)跟隨走強(qiáng)。

國內(nèi)市場：

化工：周五聚烯烴以反彈為主，聚烯烴供需表現(xiàn)平穩(wěn)，雖然下游偏弱，但庫存去化較好，基差偏強(qiáng)，價(jià)格仍有支撐。聚酯方面，PX庫存累庫，汽油需求偏弱，PTA新產(chǎn)能投放預(yù)期增強(qiáng)，跟隨成本端原油橫盤震蕩。

黑色：黑色系商品市場趨勢性不明朗，內(nèi)需屬性商品有所異動(dòng)，12月份中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議預(yù)期再起，市場關(guān)注支持內(nèi)需重磅政策，政策力度關(guān)系后續(xù)商品市場總體表現(xiàn)。

產(chǎn)業(yè)觀察

原油-持倉：WTI非商業(yè)交易商多頭持倉升至2022年以來8.6%分位水平

CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至11月19日當(dāng)周，WTI原油非商業(yè)交易商多頭持倉310655手，較前一周減少2849受；非商業(yè)交易商空頭持倉116790手，較前一周減少9808手；凈多頭持倉193865手，較前一周增加6959受。同時(shí)，較10月29日當(dāng)周，WTI非商業(yè)交易商多頭持倉增加25659手，空頭持倉下降16329手，凈多頭持倉增加41988手。（來源：CFTC）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員李心悅分析，11月以來WTI非商業(yè)多頭持倉量先增后減，至11月19日當(dāng)周，WTI非商業(yè)交易商多頭持倉量已經(jīng)回歸至2022年以來8.6%的分位水平，較10月有明顯上漲。多頭持倉量的上升主要集中在月初的11月5日當(dāng)周，颶風(fēng)擾動(dòng)、美國選舉落地疊加OPEC+延長減產(chǎn)等短期利好因素使得多頭資金注入，同時(shí)，空頭持倉當(dāng)周也明顯撤離，共同推漲油價(jià)。但后續(xù)缺乏長期趨勢信號指引下，多頭和空頭持倉變動(dòng)均收斂，多頭持倉在11月5日后的兩周時(shí)間內(nèi)持續(xù)小幅減少，多頭資金選擇謹(jǐn)慎。中下旬歐洲地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫后空頭持倉量也下降。從11月月內(nèi)最后一周的油價(jià)走勢來看，市場在等待OPEC+會(huì)議決定落地過程中震蕩盤整。若12月OPEC+會(huì)議若決議1月增產(chǎn)或上調(diào)部分國家產(chǎn)量配額，則市場預(yù)期落空，加劇供過于求預(yù)期，多頭資金撤離，油價(jià)破位下跌；若OPEC+將減產(chǎn)協(xié)議延長1-3個(gè)月，市場可能短線收到提振后，或仍將歸于供過于求偏弱預(yù)期，油價(jià)上行驅(qū)動(dòng)力不足。

數(shù)據(jù)解讀

宏觀-景氣：11月制造業(yè)PMI擴(kuò)張加速

11月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.3%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)擴(kuò)張步伐小幅加快。從企業(yè)規(guī)?？矗?、中、小型企業(yè)PMI分別為50.9%、50%、49.1%，分別比上月下降0.6，上升0.6、1.6個(gè)百分點(diǎn)；從分類指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)高于臨界點(diǎn)，原材料庫存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)低于臨界點(diǎn)。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.8%，與上月持平，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)總體繼續(xù)擴(kuò)張。（來源：中國石油報(bào)）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員趙渤文分析，11月制造業(yè)PMI環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至50.3，反映出近兩個(gè)月來陸續(xù)出臺的穩(wěn)增長政策逐漸落地，對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行景氣度的影響逐漸顯現(xiàn)。11月制造業(yè)PMI的環(huán)比上漲速度略高于季節(jié)性，景氣度高于前三季度的平均水平。11月制造業(yè)PMI上漲的動(dòng)力較為綜合，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)分別比上月分別上升0.4、0.8和0.8個(gè)百分點(diǎn)，其中新出口訂單結(jié)束了連續(xù)三個(gè)月的下行重拾上漲趨勢。但出廠價(jià)格和購進(jìn)價(jià)格兩項(xiàng)指數(shù)都有較為明顯的回落。

從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，首先表現(xiàn)為中小型企業(yè)的改善幅度大于大型企業(yè)，中型企業(yè)環(huán)比上漲0.6個(gè)百分點(diǎn)重回榮枯線，小型企業(yè)環(huán)比上漲1.6個(gè)百分點(diǎn)，回升明顯，已接近榮枯線。另外，行業(yè)分化特征延續(xù)，電氣機(jī)械、汽車、醫(yī)藥景氣度最高，整體集中在新興和裝備制造領(lǐng)域，這也與前期的消費(fèi)品依舊換新和大規(guī)模設(shè)備更新政策有關(guān)。其次，市場預(yù)期繼續(xù)向好，預(yù)期比現(xiàn)實(shí)改善幅度更大，具體表現(xiàn)為生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)環(huán)比升0.7個(gè)百分點(diǎn)至54.7，已連續(xù)兩個(gè)月回升，表明多數(shù)制造業(yè)企業(yè)對未來市場信心有所增強(qiáng)。最后，非制造業(yè)PMI小幅回落，錄得50%，位于臨界點(diǎn)，其中建筑業(yè)PMI下降0.7個(gè)百分點(diǎn)錄得49.7%，再度突破前低，而服務(wù)業(yè)PMI與上月持平，略高于臨界點(diǎn)。

綜合來看，11月PMI整體呈現(xiàn)擴(kuò)張的態(tài)勢，表明市場信心逐步回升，但也要注意到如價(jià)格下行體現(xiàn)出的供應(yīng)過剩、有效需求不足的問題仍然存在。而對比10月的PMI可以看到，11月的市場并沒有迎來預(yù)期中的政策接力，因此與10月的預(yù)期整體向好不同，11月的表現(xiàn)出現(xiàn)了一定程度的分化。因此已經(jīng)開啟的12月需要更加密切關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的召開，及其出臺的對經(jīng)濟(jì)、對市場、對大宗商品的新政策。

宏觀-景氣：制造業(yè)連續(xù)兩個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間

11月財(cái)新中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）錄得51.5，高于10月1.2個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)兩個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間。（來源：財(cái)新）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員劉新偉分析，從財(cái)新中國制造業(yè)PMI分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，制造業(yè)供需雙雙加速擴(kuò)張。11月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)分別在擴(kuò)張區(qū)間升至2024年7月來、2023年3月來最高。需求基本面改善、新產(chǎn)品發(fā)布等因素支撐了新訂單增長。此前一度收縮的外需也開始回暖，11月新出口訂單指數(shù)反彈至臨界點(diǎn)以上，創(chuàng)近七個(gè)月來新高。企業(yè)反映，當(dāng)月出口訂單增長主要集中在投資品類和中間品類，消費(fèi)品類出口訂單量略有下降。

統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示。11月份新出口訂單指數(shù)較10月份回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于榮枯線之下。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)維度上分析，中小型企業(yè)訂單數(shù)據(jù)顯著好轉(zhuǎn)，我們理解這與歐美市場旺季需求有關(guān)，與特朗普上臺后政策預(yù)期有關(guān)。統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI中外需繼續(xù)萎縮，提示全球制造業(yè)表現(xiàn)不佳，11月份海外制造業(yè)PMI繼續(xù)萎縮，美國ISM制造業(yè)指數(shù)連續(xù)第25個(gè)月衰退萎縮；日本制造業(yè)PMI指數(shù)為49與上月持平。

總體來看，制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)顯示，國內(nèi)需求有明顯恢復(fù)，海外需求方面，中小型企業(yè)訂單較為飽滿，但規(guī)上企業(yè)訂單表現(xiàn)不佳。

宏觀-通脹：歐盟11月CPI小幅上升

根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局估計(jì)，2024年11月歐元區(qū)的年通貨膨脹率預(yù)計(jì)為2.3%，高于10月的2.0%。從歐元區(qū)通貨膨脹的主要組成部分來看，預(yù)計(jì)11月服務(wù)業(yè)的年通貨膨脹率最高（3.9%，而10月為4.0%），其次是食品、酒精和煙草（2.8%，而10月份為2.9%）、非能源工業(yè)品（0.7%，10月份為0.5%）和能源（-1.9%，而10月為-4.6%）。（來源：歐盟統(tǒng)計(jì)局-譯文）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員曹慧分析，由于能源價(jià)格的下跌拖累程度減弱，11月歐盟整體通脹率小幅回升，并超過歐央行2%的通脹預(yù)期目標(biāo)，這意味著歐盟在經(jīng)歷了兩個(gè)月的通縮擔(dān)憂后，市場價(jià)格預(yù)期再度轉(zhuǎn)向。從主要國家通脹率走勢來看，德國、法國、西班牙等國的通脹年率較上月均有不同程度的企穩(wěn)或小幅上升態(tài)勢。而這也將對12月歐央行降息25bp奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，降低了市場對于其經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，以及是否降息50bp的可能性也隨之下降。藉此，對于接下來美聯(lián)儲12月議息會(huì)降息幅度的推斷或?qū)⒏悠?jǐn)慎，并且在接下來的勞動(dòng)力市場數(shù)據(jù)表現(xiàn)上，或更加強(qiáng)化其暫停降息的可能。歐元區(qū)與美國利差水平仍將保持穩(wěn)定，另外隨著日本央行加息概率的提升，短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將被放大，美元仍有可能再度轉(zhuǎn)強(qiáng)，進(jìn)而將對美元定價(jià)的大宗商品形成下跌壓力。