隔夜商品市場(chǎng)概況

國際市場(chǎng)：

能源：美國原油庫存超預(yù)期下降，投資銀行大量出售美原油期貨，國際油價(jià)尾盤出現(xiàn)明顯下跌；OPEC+會(huì)議仍是關(guān)注焦點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)期以推遲增產(chǎn)為主，需要警惕產(chǎn)油國因自身利益而產(chǎn)生的分歧導(dǎo)致的減產(chǎn)協(xié)議結(jié)果變化。

金屬：匯率市場(chǎng)調(diào)整，美元走弱，加密貨幣BTC逼近99000大關(guān)，貴金屬市場(chǎng)小幅上漲，基本金屬缺乏經(jīng)濟(jì)預(yù)期指引，震蕩走弱。

谷物：USDA12月報(bào)告前夕市場(chǎng)情緒趨于謹(jǐn)慎，美國谷物庫存預(yù)期下降但南美地區(qū)產(chǎn)量或有增加，影響谷物市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)下跌。

油脂：泰國氣象局繼續(xù)發(fā)布災(zāi)害天氣預(yù)警，市場(chǎng)一致性預(yù)期強(qiáng)化海外油脂價(jià)格走強(qiáng)，國內(nèi)油脂市場(chǎng)跟漲，但需求預(yù)期整體低迷，價(jià)格呈窄幅震蕩態(tài)勢(shì)。

國內(nèi)市場(chǎng)：

化工：成本端油價(jià)走勢(shì)震蕩，市場(chǎng)觀望OPEC+會(huì)議落地。塑料庫存壓力較小，供應(yīng)偏緊需求趨弱。PTA新投產(chǎn)預(yù)期對(duì)PX底部價(jià)格有所支撐，但價(jià)格走勢(shì)缺乏明確指引，跟隨原料變動(dòng)，同時(shí)，市場(chǎng)等待宏觀政策預(yù)期兌現(xiàn)。

黑色：煤弱礦強(qiáng)，鋼材繼續(xù)去庫，供需平衡，實(shí)際需求好于季節(jié)性，長期需求等待宏觀政策的進(jìn)一步指引。

產(chǎn)業(yè)觀察

原油-庫存：美國商業(yè)原油庫存超預(yù)期去庫507.3萬桶

據(jù)美國能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)顯示，截至11月29日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存超預(yù)期去庫507.3萬桶，至4.23億桶；汽油庫存增加236.2萬桶，至2.15億桶；精煉油庫存增加338.3萬桶，至1.18億桶；戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備庫存（SPR）增加144.5萬桶，至3.92億桶；庫欣地區(qū)庫存增加5萬桶。當(dāng)周美國原油產(chǎn)量增加2萬桶/日，至1351.3萬桶/日；煉廠開工率93.3%。（來源:EIA）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員李心悅分析，美國商業(yè)原油庫存超預(yù)期去庫，而汽柴油庫存超預(yù)期累庫。截至11月29日當(dāng)周，雖然美國原油產(chǎn)量和進(jìn)口量均提升，但商業(yè)原油仍舊顯現(xiàn)出去庫態(tài)勢(shì)，主要原因來自于煉廠加工需求的提升，煉廠開工率由前一周的90.5%升至93.3%，是2024年8月底以來的最高水平，煉廠原油加工量較上周增加了61.5萬桶/日。但是，煉廠開工率高位也帶來成品油生產(chǎn)提升，成為汽柴油庫存累庫的主要原因所在，并且當(dāng)周美國正逢感恩節(jié)假期，但從汽油需求數(shù)據(jù)來看，假期出行對(duì)汽油需求帶動(dòng)作用有限，成品油庫存超預(yù)期累庫使得市場(chǎng)對(duì)下游需求偏弱擔(dān)憂有所增強(qiáng)。

政策視角

能源-成品油：《關(guān)于完善成品油管道運(yùn)輸價(jià)格形成機(jī)制的通知》印發(fā)

12月3日，國家發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于完善成品油管道運(yùn)輸價(jià)格形成機(jī)制的通知》指出，國家管網(wǎng)集團(tuán)應(yīng)在不超過最高準(zhǔn)許收入的前提下，綜合考慮管道建設(shè)運(yùn)營成本、市場(chǎng)需求情況、替代運(yùn)輸方式價(jià)格等因素，與用戶公平協(xié)商確定跨省管道運(yùn)輸價(jià)格。（來源：國家發(fā)改委）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員趙渤文分析，成品油管道運(yùn)輸價(jià)格機(jī)制的形成，有助于提高成品油管道運(yùn)輸效率，保障成品油穩(wěn)定供應(yīng)。

《通知》基于成品油管道運(yùn)輸特性，按照“準(zhǔn)許成本加合理收益”的原則核定最高準(zhǔn)許收入，國家石油天然氣管網(wǎng)集團(tuán)有限公司在不超過最高準(zhǔn)許收入的前提下，與用戶協(xié)商確定跨省管道運(yùn)輸具體價(jià)格。另外，《通知》明確了供需雙方協(xié)商價(jià)格的原則：一是對(duì)于其他運(yùn)輸方式可替代的，管道運(yùn)輸價(jià)格不高于替代運(yùn)輸方式價(jià)格；二是對(duì)于其他運(yùn)輸方式無法替代的，管道運(yùn)輸價(jià)格不高于所在地區(qū)或鄰近地區(qū)鐵路運(yùn)輸價(jià)格。最后，《通知》自2025年1月1日起實(shí)施。國家發(fā)展改革委首次核定最高準(zhǔn)許收入前，成品油管道運(yùn)輸價(jià)格暫按油氣管網(wǎng)運(yùn)營機(jī)制改革過渡期價(jià)格政策有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。省級(jí)價(jià)格主管部門可參照通知相關(guān)規(guī)定管理省內(nèi)成品油管道運(yùn)輸價(jià)格。

從市場(chǎng)運(yùn)作層面看，給予國家管網(wǎng)集團(tuán)在最高準(zhǔn)許收入范圍內(nèi)與用戶協(xié)商定價(jià)的權(quán)限，是市場(chǎng)化的關(guān)鍵一步。綜合考量成本、需求與替代運(yùn)輸價(jià)格，讓價(jià)格貼合實(shí)際供需，利于激發(fā)市場(chǎng)活力，各方能依據(jù)行情精準(zhǔn)匹配資源，運(yùn)輸效率有望進(jìn)一步提升。

宏觀視角

宏觀-貨幣：美國經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭令美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策保持謹(jǐn)慎

美東時(shí)間12月4日周三，在紐約時(shí)報(bào)主辦的DealBook/Summit會(huì)議上，鮑威爾沒有就他對(duì)近期利率走勢(shì)的傾向提供任何線索，但他確實(shí)指出，美聯(lián)儲(chǔ)可以保持謹(jǐn)慎。（來源：CNBC）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員曹慧分析，由于這次發(fā)言是鮑威爾在下次議息會(huì)噤聲期前的最后一次公開表態(tài)，所以市場(chǎng)尤為關(guān)注其對(duì)目前利率預(yù)期的反應(yīng)，以及對(duì)利率走勢(shì)的指引。但從其發(fā)言內(nèi)容來看，并沒有明確后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)是否在12月就選擇暫停降息的可能。眼下市場(chǎng)聚焦在貝森特“美聯(lián)儲(chǔ)影子主席”對(duì)貨幣政策前瞻性的影響，也認(rèn)為12月議息會(huì)仍有超過七成以上的概率達(dá)成。短期來看，美國國債期限溢價(jià)有所收斂，市場(chǎng)似乎對(duì)美國國債前景呈現(xiàn)出樂觀態(tài)度，降息仍有空間；同時(shí)隨著加密貨幣的再度走強(qiáng)，美元開始再度轉(zhuǎn)弱，這也從鮑威爾強(qiáng)調(diào)比特幣與美元之間的市場(chǎng)對(duì)立問題上得到回應(yīng)。不過從目前無論是美國11月制造業(yè)PMI的回升，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)供需緊張格局緩解，主要經(jīng)濟(jì)地區(qū)的活力恢復(fù)等跡象來看，都難以確定美國繼續(xù)降息是否是必要且緊迫的政策，既是鮑威爾模糊回應(yīng)市場(chǎng)的理由，也成為干擾市場(chǎng)判斷貨幣政策路徑發(fā)展的關(guān)鍵因素。

宏觀-就業(yè)：美國ADP新增就業(yè)人數(shù)錄得8月以來最低水平

數(shù)據(jù)顯示，11月美國ADP就業(yè)人數(shù)增長小幅不及預(yù)期，錄得14.6萬人，預(yù)期值為15萬人，為2024年8月以來的最低水平。同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示10月ADP新增就業(yè)人數(shù)由23.3萬人下調(diào)至18.4萬人。（來源：ADP）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員李心悅分析，美國ADP就業(yè)數(shù)據(jù)素有“小非農(nóng)”之稱，從數(shù)據(jù)面來看，ADP數(shù)據(jù)顯示美國勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性仍存，呈現(xiàn)溫和降溫趨勢(shì)。整體來看，ADP就業(yè)數(shù)據(jù)顯現(xiàn)出來的行業(yè)勞動(dòng)力需求顯現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，11月教育/醫(yī)療保健、建筑業(yè)、貿(mào)易/交通與公用事業(yè)行業(yè)是就業(yè)人數(shù)新增貢獻(xiàn)位列前三，其中，對(duì)利率和周期表現(xiàn)敏感的建筑業(yè)新增就業(yè)3萬人，或顯現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期有所回暖；而制造業(yè)裁員2.6萬人，成為唯一一個(gè)就業(yè)人員流出行業(yè)，同時(shí)，休閑和金融服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)明顯下滑，顯示行業(yè)勞動(dòng)力需求疲軟。12月4日公布的美國11月ISM非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)由10月的56降至52.1，雖仍處于擴(kuò)張區(qū)間，但景氣度降溫。ADP就業(yè)和ISM非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)均顯示美國經(jīng)濟(jì)或仍處于溫和放緩趨勢(shì)，據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)12月降息25bp的概率升至77.5%。更清晰降息指向還要關(guān)注本周五公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和12月11日的美國CPI數(shù)據(jù)。