隔夜商品市場概況

國際市場：

能源：美國原油庫存超預期下降，投資銀行大量出售美原油期貨，國際油價尾盤出現(xiàn)明顯下跌；OPEC+會議仍是關注焦點，市場預期以推遲增產(chǎn)為主，需要警惕產(chǎn)油國因自身利益而產(chǎn)生的分歧導致的減產(chǎn)協(xié)議結果變化。

金屬：匯率市場調整，美元走弱，加密貨幣BTC逼近99000大關，貴金屬市場小幅上漲，基本金屬缺乏經(jīng)濟預期指引，震蕩走弱。

谷物：USDA12月報告前夕市場情緒趨于謹慎，美國谷物庫存預期下降但南美地區(qū)產(chǎn)量或有增加，影響谷物市場價格繼續(xù)下跌。

油脂：泰國氣象局繼續(xù)發(fā)布災害天氣預警，市場一致性預期強化海外油脂價格走強，國內油脂市場跟漲，但需求預期整體低迷，價格呈窄幅震蕩態(tài)勢。

國內市場：

化工：成本端油價走勢震蕩，市場觀望OPEC+會議落地。塑料庫存壓力較小，供應偏緊需求趨弱。PTA新投產(chǎn)預期對PX底部價格有所支撐，但價格走勢缺乏明確指引，跟隨原料變動，同時，市場等待宏觀政策預期兌現(xiàn)。

黑色：煤弱礦強，鋼材繼續(xù)去庫，供需平衡，實際需求好于季節(jié)性，長期需求等待宏觀政策的進一步指引。

產(chǎn)業(yè)觀察

原油-庫存：美國商業(yè)原油庫存超預期去庫507.3萬桶

據(jù)美國能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)顯示，截至11月29日當周，美國商業(yè)原油庫存超預期去庫507.3萬桶，至4.23億桶；汽油庫存增加236.2萬桶，至2.15億桶；精煉油庫存增加338.3萬桶，至1.18億桶；戰(zhàn)略石油儲備庫存（SPR）增加144.5萬桶，至3.92億桶；庫欣地區(qū)庫存增加5萬桶。當周美國原油產(chǎn)量增加2萬桶/日，至1351.3萬桶/日；煉廠開工率93.3%。（來源:EIA）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員李心悅分析，美國商業(yè)原油庫存超預期去庫，而汽柴油庫存超預期累庫。截至11月29日當周，雖然美國原油產(chǎn)量和進口量均提升，但商業(yè)原油仍舊顯現(xiàn)出去庫態(tài)勢，主要原因來自于煉廠加工需求的提升，煉廠開工率由前一周的90.5%升至93.3%，是2024年8月底以來的最高水平，煉廠原油加工量較上周增加了61.5萬桶/日。但是，煉廠開工率高位也帶來成品油生產(chǎn)提升，成為汽柴油庫存累庫的主要原因所在，并且當周美國正逢感恩節(jié)假期，但從汽油需求數(shù)據(jù)來看，假期出行對汽油需求帶動作用有限，成品油庫存超預期累庫使得市場對下游需求偏弱擔憂有所增強。

政策視角

能源-成品油：《關于完善成品油管道運輸價格形成機制的通知》印發(fā)

12月3日，國家發(fā)改委發(fā)布的《關于完善成品油管道運輸價格形成機制的通知》指出，國家管網(wǎng)集團應在不超過最高準許收入的前提下，綜合考慮管道建設運營成本、市場需求情況、替代運輸方式價格等因素，與用戶公平協(xié)商確定跨省管道運輸價格。（來源：國家發(fā)改委）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員趙渤文分析，成品油管道運輸價格機制的形成，有助于提高成品油管道運輸效率，保障成品油穩(wěn)定供應。

《通知》基于成品油管道運輸特性，按照“準許成本加合理收益”的原則核定最高準許收入，國家石油天然氣管網(wǎng)集團有限公司在不超過最高準許收入的前提下，與用戶協(xié)商確定跨省管道運輸具體價格。另外，《通知》明確了供需雙方協(xié)商價格的原則：一是對于其他運輸方式可替代的，管道運輸價格不高于替代運輸方式價格；二是對于其他運輸方式無法替代的，管道運輸價格不高于所在地區(qū)或鄰近地區(qū)鐵路運輸價格。最后，《通知》自2025年1月1日起實施。國家發(fā)展改革委首次核定最高準許收入前，成品油管道運輸價格暫按油氣管網(wǎng)運營機制改革過渡期價格政策有關規(guī)定執(zhí)行。省級價格主管部門可參照通知相關規(guī)定管理省內成品油管道運輸價格。

從市場運作層面看，給予國家管網(wǎng)集團在最高準許收入范圍內與用戶協(xié)商定價的權限，是市場化的關鍵一步。綜合考量成本、需求與替代運輸價格，讓價格貼合實際供需，利于激發(fā)市場活力，各方能依據(jù)行情精準匹配資源，運輸效率有望進一步提升。

宏觀視角

宏觀-貨幣：美國經(jīng)濟增長勢頭令美聯(lián)儲貨幣政策保持謹慎

美東時間12月4日周三，在紐約時報主辦的DealBook/Summit會議上，鮑威爾沒有就他對近期利率走勢的傾向提供任何線索，但他確實指出，美聯(lián)儲可以保持謹慎。（來源：CNBC）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員曹慧分析，由于這次發(fā)言是鮑威爾在下次議息會噤聲期前的最后一次公開表態(tài)，所以市場尤為關注其對目前利率預期的反應，以及對利率走勢的指引。但從其發(fā)言內容來看，并沒有明確后續(xù)美聯(lián)儲是否在12月就選擇暫停降息的可能。眼下市場聚焦在貝森特“美聯(lián)儲影子主席”對貨幣政策前瞻性的影響，也認為12月議息會仍有超過七成以上的概率達成。短期來看，美國國債期限溢價有所收斂，市場似乎對美國國債前景呈現(xiàn)出樂觀態(tài)度，降息仍有空間；同時隨著加密貨幣的再度走強，美元開始再度轉弱，這也從鮑威爾強調比特幣與美元之間的市場對立問題上得到回應。不過從目前無論是美國11月制造業(yè)PMI的回升，美國勞動力市場供需緊張格局緩解，主要經(jīng)濟地區(qū)的活力恢復等跡象來看，都難以確定美國繼續(xù)降息是否是必要且緊迫的政策，既是鮑威爾模糊回應市場的理由，也成為干擾市場判斷貨幣政策路徑發(fā)展的關鍵因素。

宏觀-就業(yè)：美國ADP新增就業(yè)人數(shù)錄得8月以來最低水平

數(shù)據(jù)顯示，11月美國ADP就業(yè)人數(shù)增長小幅不及預期，錄得14.6萬人，預期值為15萬人，為2024年8月以來的最低水平。同時，數(shù)據(jù)顯示10月ADP新增就業(yè)人數(shù)由23.3萬人下調至18.4萬人。（來源：ADP）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員李心悅分析，美國ADP就業(yè)數(shù)據(jù)素有“小非農(nóng)”之稱，從數(shù)據(jù)面來看，ADP數(shù)據(jù)顯示美國勞動力市場韌性仍存，呈現(xiàn)溫和降溫趨勢。整體來看，ADP就業(yè)數(shù)據(jù)顯現(xiàn)出來的行業(yè)勞動力需求顯現(xiàn)分化態(tài)勢，11月教育/醫(yī)療保健、建筑業(yè)、貿易/交通與公用事業(yè)行業(yè)是就業(yè)人數(shù)新增貢獻位列前三，其中，對利率和周期表現(xiàn)敏感的建筑業(yè)新增就業(yè)3萬人，或顯現(xiàn)經(jīng)濟周期有所回暖；而制造業(yè)裁員2.6萬人，成為唯一一個就業(yè)人員流出行業(yè)，同時，休閑和金融服務業(yè)數(shù)據(jù)明顯下滑，顯示行業(yè)勞動力需求疲軟。12月4日公布的美國11月ISM非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)由10月的56降至52.1，雖仍處于擴張區(qū)間，但景氣度降溫。ADP就業(yè)和ISM非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)均顯示美國經(jīng)濟或仍處于溫和放緩趨勢，據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，市場押注美聯(lián)儲12月降息25bp的概率升至77.5%。更清晰降息指向還要關注本周五公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和12月11日的美國CPI數(shù)據(jù)。