隔夜商品市場(chǎng)概況

國際市場(chǎng)：

能源：國際油價(jià)連續(xù)第三個(gè)工作日上漲，漲至兩周高點(diǎn)，市場(chǎng)主要擔(dān)憂制裁或引起伊朗對(duì)霍爾木茲海峽的管制，進(jìn)而影響原油運(yùn)輸，同時(shí)歐洲對(duì)俄羅斯制裁有進(jìn)一步發(fā)展的消息，共同推高了國際油價(jià)。

谷物：美農(nóng)供需報(bào)告發(fā)布前玉米刷新日高至5.10美元，隨后因期末庫存高于市場(chǎng)預(yù)期，盤面跳水轉(zhuǎn)跌。大豆期末庫存預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)超過市場(chǎng)預(yù)期，小麥技術(shù)性拋盤活躍導(dǎo)致同步下跌。

油脂：供需報(bào)告維持豆粕豆油供需數(shù)據(jù)不變，但原油堅(jiān)挺對(duì)豆油起到提振作用，豆油小漲，豆粕下跌。出口及消費(fèi)利好持續(xù)支撐下，加拿大油菜籽連續(xù)第四個(gè)交易日上漲。棕油供應(yīng)仍略緊、印度齋月需求有望向好。

金屬：市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)主席證詞對(duì)市場(chǎng)形成的利空影響，外盤交易時(shí)間內(nèi)黃金及白銀價(jià)格持續(xù)走弱，同時(shí)銅鋁市場(chǎng)價(jià)格跟隨下行，關(guān)稅政策問題對(duì)價(jià)格形成的沖擊暫歇，市場(chǎng)重新回到利率定價(jià)的邏輯中。

國內(nèi)市場(chǎng)：

化工：聚烯烴情緒回暖帶動(dòng)期價(jià)修復(fù)性上。節(jié)后季節(jié)性累庫壓力不大，前期利空心態(tài)有所修復(fù)，同時(shí)海外檢修背景下出口存好轉(zhuǎn)預(yù)期。但實(shí)質(zhì)仍面臨供應(yīng)端增加和需求偏弱壓力，短期價(jià)格震蕩運(yùn)行。

黑色：由于加蓬發(fā)運(yùn)量的顯著恢復(fù)，以及嘉能可錳礦報(bào)價(jià)主動(dòng)下調(diào)，硅錳價(jià)格高位回落，期貨市場(chǎng)盤中跌停，并拖累國內(nèi)黑色系全面走弱。關(guān)注澳洲颶風(fēng)對(duì)外礦發(fā)運(yùn)及國內(nèi)港口鐵礦庫存水平的影響，以及鋼材需求改善跡象對(duì)行情形成的預(yù)期支撐。

產(chǎn)業(yè)觀察

農(nóng)業(yè)-飼料：原料價(jià)差擴(kuò)大，豆粕減量替代的空間仍存

2024全年飼料生產(chǎn)企業(yè)的豆粕用量比上年減少206萬噸、下降4.7%，小麥、稻谷用量分別下降52.8%、51.3%，玉米增加793萬噸、增長7.6%。谷物和豆粕等飼料糧在飼料中合計(jì)占比為59.5%，比上年減少0.3個(gè)百分點(diǎn)。（來源：中國飼料工業(yè)協(xié)會(huì)）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員孫光梅分析，春節(jié)后豆粕價(jià)格持續(xù)上漲，導(dǎo)致飼料企業(yè)成品料呈現(xiàn)跟漲趨勢(shì)。僅僅按當(dāng)前豆粕玉米小麥之間的價(jià)差關(guān)系來看，飼料企業(yè)傾向于選擇更具備優(yōu)勢(shì)的原料品種。2025年以來玉米小麥稻米豆粕之間的價(jià)差表現(xiàn)如下：

截至2月11日，小麥-玉米價(jià)差較年初縮窄14.4%，主要因玉米漲價(jià)幅度大于小麥；小麥豆粕價(jià)差擴(kuò)大了134.%，源于豆粕漲幅過大過快，同樣也導(dǎo)致玉米豆粕價(jià)差擴(kuò)大了80.3%；需要注意的是，稻米-豆粕價(jià)差縮小了85.6%，因此稻米替代的可能性在降低，反而小麥玉米相對(duì)豆粕存在較大的替代空間，特別是小麥更顯著，另因小麥中蛋白含量高于玉米，可有效減少蛋白原料如豆粕的使用，降低飼料成本。此外，根據(jù)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年全國飼料各品種產(chǎn)量降多漲少，其中豬飼料產(chǎn)量下降3.9%；蛋禽飼料下降1.2%；肉禽飼料呈現(xiàn)增長，幅度為2.6%；反芻動(dòng)物飼料下降13.3%；水產(chǎn)飼料下降3.5%；寵物飼料增長9.3%；其他飼料增長4.1%。由于當(dāng)前豆粕上漲較為迅速，預(yù)計(jì)飼料企業(yè)謹(jǐn)慎采購并關(guān)注替代品間的優(yōu)勢(shì)情況而定，從短期來看，國內(nèi)大豆壓榨低位導(dǎo)致豆粕難以快速提升產(chǎn)量，未來企業(yè)主動(dòng)進(jìn)行豆粕減量替代并創(chuàng)新應(yīng)用其他品種的可能性存在。

原油-價(jià)格：地緣推漲？油價(jià)回歸2月以來最高點(diǎn)

截至2025年2月12日，WTI主力合約結(jié)算價(jià)73.32美元/桶，單日上漲1美元/桶，漲幅1.38%；Brent主力合約結(jié)算價(jià)77美元/桶，單日上漲1.13美元/桶，漲幅1.49%。（來源：NYMEX、ICE）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員李心悅分析，自2月7日以來，國際油價(jià)連續(xù)三日反彈向上，WTI站穩(wěn)前期70美元/桶支撐位，2月11日國際油價(jià)收漲后到達(dá)2月以來最高水平。從日內(nèi)消息看，作為地緣風(fēng)險(xiǎn)中各方博弈的延伸，制裁事件持續(xù)發(fā)酵，一是中東某國以“封鎖霍爾木茲海峽”威脅作為對(duì)美國重啟對(duì)其“極限施壓”政策的回應(yīng)；二是歐盟正在起草立法以在波羅的?？垩簹W洲某國石油出口油輪以強(qiáng)化制裁影響。從本質(zhì)來看，2025年1季度OPEC+減產(chǎn)協(xié)議延長背景下，國際原油維持緊平衡態(tài)勢(shì)。無論是制裁加劇，亦或是海運(yùn)通道受威脅均會(huì)推升市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)端受損的情緒溢價(jià)。但當(dāng)前階段各方博弈加碼過程中，“封鎖”威脅和歐盟制裁并未落地，因此漲幅有限，也尚未形成趨勢(shì)性價(jià)格走勢(shì)。同時(shí)，特朗普關(guān)稅威脅影響仍在，市場(chǎng)對(duì)需求的擔(dān)憂也抑制了油價(jià)漲幅。當(dāng)前反彈上行屬于前期利空消化后的反彈修復(fù)行情，供需博弈下短期內(nèi)油價(jià)受事件驅(qū)動(dòng)將維持寬幅震蕩的區(qū)間波動(dòng)走勢(shì)，等待進(jìn)一步信號(hào)指引。

化工-需求：聚酯開工負(fù)荷逐步提升，原材料基本面好轉(zhuǎn)

截至2月11日，聚酯開工率達(dá)82.56%，較昨日提高0.8個(gè)百分點(diǎn)；織機(jī)開工率為26.54%，較昨日提高2.4個(gè)百分點(diǎn)。（來源：卓創(chuàng)資訊）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員彭小真分析，節(jié)后聚酯裝置陸續(xù)重啟，且隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，聚酯下游需求逐漸回暖，聚酯原材料PX、PTA基本面好轉(zhuǎn)，或帶動(dòng)價(jià)格觸底回升。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2月11日，聚酯開工率達(dá)82.56%，此外，2025年2月1日，聚酯產(chǎn)能上調(diào)至8410萬噸/年；織機(jī)開工率為26.54%，較上周提升20.5個(gè)百分點(diǎn)。近幾日，PX、PTA開工率已趨于穩(wěn)定，保持在84.77%、83.77%的高位水平；乙二醇開工率上升至66.21%。PX、PTA近日有裝置檢修計(jì)劃，供應(yīng)壓力或有緩解，加之原油上漲，成本支撐增強(qiáng)；基本面改善疊加成本支撐，后續(xù)或迎來一波上漲行情。聚酯方面，當(dāng)前下游開機(jī)率仍較低，市場(chǎng)交投較清淡，據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，滌綸長絲、滌綸短纖和聚酯切片產(chǎn)銷率分別為29.47%、63.07%和28.17%。短期內(nèi)仍需關(guān)注需求恢復(fù)進(jìn)度。

政策解讀

雙碳-政策：外交部：將按自己的路徑、方式和節(jié)奏確定不移兌現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)

外交部發(fā)言人11日表示，中國始終是應(yīng)對(duì)氣候變化的實(shí)干家和行動(dòng)派。我們將按照自己的路徑、方式和節(jié)奏確定不移地兌現(xiàn)已承諾的“雙碳”目標(biāo)。（來源：新華社）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員趙渤文分析，外交部的發(fā)言再次強(qiáng)調(diào)了我國推進(jìn)雙碳目標(biāo)的決心，給國際社會(huì)和國內(nèi)市場(chǎng)更有力的回應(yīng)和信心。

在回答記者對(duì)于新一輪國家自主貢獻(xiàn)目標(biāo)的提問時(shí)，我國外交部發(fā)言人表示目前正在按照《巴黎協(xié)定》及首次全球盤點(diǎn)的要求，研究制定新一輪國家自主貢獻(xiàn)，將本著積極負(fù)責(zé)任的態(tài)度，基于自身國情能力和發(fā)展階段，于2025年適時(shí)向《聯(lián)合國氣候變化框架公約》秘書處通報(bào)2035年國家自主貢獻(xiàn)?？梢钥吹剑幢惝?dāng)前以美國為首的多個(gè)國家正在調(diào)整自己的氣候目標(biāo)和能源轉(zhuǎn)型進(jìn)度，但我國對(duì)于雙碳目標(biāo)依然“確定不移”，這是我國擔(dān)當(dāng)?shù)捏w現(xiàn)，更是基于國家發(fā)展的需求和要求，有能力、有信心將減碳和發(fā)展結(jié)合起來，真正做到高質(zhì)量發(fā)展。

后期來看，即將召開的兩會(huì)或?qū)?duì)雙碳目標(biāo)進(jìn)一步梳理定調(diào)，2025年或?qū)⒖吹诫p碳目標(biāo)推進(jìn)的更穩(wěn)更快。

宏觀視角

宏觀-利率：美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)不急于降息美元不升反降

美東時(shí)間2月11日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的國會(huì)貨幣政策證詞重申無需急于調(diào)整利率。其認(rèn)為如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁且通脹未向2%靠攏，則可以在更長時(shí)間內(nèi)維持政策的謹(jǐn)慎。如果勞動(dòng)力市場(chǎng)意外走弱或通脹降幅超出預(yù)期，政策可以適度放松。認(rèn)為中性利率已經(jīng)上升。（來源：金十?dāng)?shù)據(jù)）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員曹慧分析，由于市場(chǎng)擔(dān)憂因關(guān)稅問題引發(fā)的通脹反復(fù)，并進(jìn)一步導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣政策預(yù)期的調(diào)整，也因此本次國會(huì)證詞對(duì)市場(chǎng)后續(xù)走勢(shì)尤為重要。能夠看出，由于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)樂觀，美聯(lián)儲(chǔ)并不急于調(diào)整年內(nèi)的政策預(yù)期。會(huì)議期間，長端美債利率小幅上行，美股走勢(shì)持穩(wěn)，黃金及比特幣等避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格有所回落，反映了市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅擔(dān)憂情緒的緩解，以及階段性美聯(lián)儲(chǔ)維持利率政策不變的預(yù)期。且目前6月議息會(huì)保持利率政策不變的概率仍較高。但值得注意的是美元價(jià)格不升反降，前期貶值壓力較大的歐元、英鎊等顯著走強(qiáng)，或成為市場(chǎng)對(duì)特朗普關(guān)稅政策預(yù)期弱化的表現(xiàn)。

宏觀-紡織：規(guī)上紡織企業(yè)利潤總額同比增長可觀

近日工信部公布數(shù)據(jù)顯示，2024年規(guī)模以上紡織企業(yè)工業(yè)增加值同比增長4.4%，營業(yè)收入4.95萬億元，同比增長4.0%；利潤總額1938.8億元，同比增長7.5%。2024年全國限額以上單位消費(fèi)品零售總額19.26萬億元，同比增長2.7%。2024年我國紡織品服裝累計(jì)出口3011億美元，同比增長2.8%。

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員孫光梅分析，2024年規(guī)上紡織企業(yè)利潤增長可觀，從產(chǎn)能利用率來看，從四季度開始，紡織行業(yè)增幅即穩(wěn)占第一名，盡管全年2.1%的增幅較四季度的2.6%略有下滑，但整體表現(xiàn)仍然亮眼。而與紡織業(yè)相關(guān)的化學(xué)纖維制造業(yè)排第三位，達(dá)到1.1%。具體來看化纖、麻紡、印染、針織、產(chǎn)業(yè)用紡織品、紡機(jī)等行業(yè)利潤修復(fù)情況良好，表明企業(yè)盈利能力在提升。整體行業(yè)利潤上升，一方面來自于原料成本下降，另一方面出口形勢(shì)良好，加上國內(nèi)需求穩(wěn)中上升。按產(chǎn)業(yè)鏈來看，化纖、毛紡、長絲織造、產(chǎn)業(yè)用紡織品等眾多環(huán)節(jié)生產(chǎn)形勢(shì)良好，化學(xué)纖維、紗、印染布、服裝等10個(gè)主要大類產(chǎn)品產(chǎn)量同比實(shí)現(xiàn)正增長，反映出行業(yè)供給端的穩(wěn)定增長。從發(fā)展動(dòng)力來看，2024年，紡織業(yè)、服裝業(yè)和化纖業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額（不含農(nóng)戶）同比分別增長 15.6%、18%和4.7%，為行業(yè)未來發(fā)展提供了動(dòng)力和支撐。

宏觀事件關(guān)注

2.12：美國1月核心CPI同比、美國1月CPI同比

2.13：美國至2月8日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)

2.14：美國1月零售銷售月率

2.20：美國至2月15日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)